医药健康行业年度策略： 溯源而上，掘金创新

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 医药健康 溯源而上，掘金创新 华泰研究 医药健康 增持 (维持) 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +86-21-28972078 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 天境生物 IMAB US 101.34 买入 康诺亚-B 2162 HK 82.13 买入 通化东宝 600867 CH 13.63 买入 健友股份 603707 CH 42.99 买入 华东医药 000963 CH 44.29 买入 华熙生物 688363 CH 217.82 买入 云南白药 000538 CH 118.66 增持 片仔癀 600436 CH 479.90 买入 康泰生物 300601 CH 155.49 买入 迈瑞医疗 300760 CH 546.22 买入 南微医学 688029 CH 344.09 买入 新产业 300832 CH 60.49 买入 安图生物 603658 CH 64.15 买入 鱼跃医疗 002223 CH 45.52 买入 开立医疗 300633 CH 40.20 买入 药明康德 603259 CH 212.33 买入 康龙化成 300759 CH 233.48 买入 凯莱英 002821 CH 533.93 买入 九洲药业 603456 CH 79.95 买入 海吉亚医疗 6078 HK 78.96 买入 锦欣生殖 1951 HK 17.68 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 11 月 24 日│中国内地 年度策略 2022 年度策略：诊疗相关业务全面复苏，坚守景气长坡 医药工业利润 2021 年受新冠检测与疫苗带动高速增长，展望 2022 年，我们预计随着全球疫情的缓解，新冠相关支出大幅下降，医药工业则随着医院诊 疗 恢 复 而 全面 复 苏 。 医 药 生 物 板块 2021 年 预 期 市 盈 率为 34.9x（2021-11-24），处于历史较低水平，低估值映射市场担忧集采无序且激进扩大。展望 2022 年，我们看好流动性更佳的 A 股尤其是二线龙头的估值修复，细分赛道看好医疗服务与 CDMO，同时中期继续看好创新药械、消费医疗与政策免疫等相关主题。 政策展望：趋于稳定，趋于能见 我们认为医药板块政策不确定性正在逐步下降，高质量与真创新成为生存预期：1）制药板块政策扰动性下降，审批预计边际严格、推动研发从仿创向创新、预计 2H22 流动性转向有望修正当前的靶点扎堆行为，创新药医保国谈常规化但偏向质量更高者，仿制药集采常规化，已从口服固体制剂转向注射剂，未来向胰岛素、生物类似药、中成药等品类蔓延；2）医疗器械中人工关节国家集采落地、集采政策有边际缓和趋势，但考虑到品类众多，我们预期医疗器械集采影响仍将持续；3）医疗服务因教培行业禁令产生预期扰动，我们继续看好头部民营医疗未来的扩张机遇。 医药：聚焦创新能力与全球视野 1）制药：建议关注进展快、全球布局的企业，建议关注天境生物、康诺亚、通化东宝、健友股份等。2）消费医疗：居民经济水平的增长与对美好生活需求的提升带动消费医疗蓬勃发展，行业兼具医疗（高壁垒）与消费（高成长确定性）双重属性，建议关注华东医药、华熙生物、云南白药、片仔癀等。3）疫苗：中国疫苗产业处于创新疫苗供给释放与国产替代的大周期，兼具国际化研发视野及本土化营销能力的疫苗龙头将长期跑出。 医疗：看好创新器械、CXO 与连锁服务 1）医疗器械：建议关注海外收入占比较高、长期受益医疗新基建和政策免疫的头部标的，如迈瑞医疗、南微医学、新产业、安图生物、鱼跃医疗、开立医疗；2）CXO：行业高景气度尤在，短期看 4Q21 及 22 年汇率影响或收窄，主流标的业绩边际向好，长期看伴随 CDE 新政药物研发或趋严。建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业；3）医疗服务：看好收入端量价齐升、成本控制优异、长线逻辑通顺、具清晰且前瞻扩张战略标的，建议关注海吉亚医疗、锦欣生殖；4）医疗零售：长期形成线上线下长期共存局面，上市民营药店凭借资本优势和规模优势，继续领跑于行业整合浪潮。 风险提示：医疗政策发生重大变动的风险，药品价格下降超预期的风险，药物研发进展不及预期的风险，产品推广及销售不及预期的风险，汇率波动的风险。 (4)391622Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21(%)医药健康沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 医药健康 正文目录 2022 年度策略：诊疗相关业务全面复苏，坚守景气长坡 ............................................................................................. 4 政策展望：趋于稳定，趋于能见 ................................................................................................................................... 7 制药：审评边际趋严，创新药国谈常规化，仿制药集采范围扩大 ......................................................................... 7 医疗器械：降幅边际缓和，范围推进扩大 ........................................................................................................... 10 医疗服务：迎接扩张机遇 .................................................................................................................................... 12 制药：机遇挑战并存，出海以破局 ............................................................................................................................. 15 中国企业趋势之一：创新 .................................................................................................................................... 15 中国企业趋势之二：出海 .......................................