食饮行业周报（2021年12月第2期）：备货行情下白酒表现优秀，食品不改两大投资主线

http://research.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 行业报告 食品饮料 报告日期：2021 年 12 月 12 日 备货行情下白酒表现优秀，食品不改两大投资主线 ──食饮行业周报（2021 年 12 月第 2 期） 行业研究|食品饮料| 报告导读 白酒板块：12 月板块潜在催化剂为经销商大会传递积极目标规划&量价策略调整&潜在股权激励落地&渠道春节备货表现等，坚定看好春节备货行情，同时宽信用超预期或利好板块表现，推荐加强白酒板块配置。自上而下，我们坚定看好攻守兼备逻辑&催化正逐步兑现的高端酒，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖；自下而上，我们首推 22 年高弹性&高确定性&有望迎来开门红的舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等，关注老白干酒。 食品板块：当前，我们仍然强调重点关注食品板块标的，一方面，中长期我们持续强调两大投资主线：食品工业化及新业务（如常温奶酪和预制菜）增加α的标的。另一方面，短期除了关注提价为优质企业带来的业绩弹性，也可以关注烘焙板块的投资机会。本周组合：加加食品、妙可蓝多、爱普股份。 12 月 6 日~12 月 10 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 3.14%，食品饮料板块上涨 5.47%，白酒板块上涨幅度高于沪深 300，涨幅为 5.44%。具体来看，本周饮料板块老白干酒（+26.72%）、口子窖（+19.90%）涨幅相对偏大，顺鑫农业（-0.23%）、泸州老窖（-0.05%）涨幅相对偏小；本周食品板块中炬高新（+21.12%）、华统股份（+ 16.72%）涨幅相对居前，华宝股份（-11.33%）、嘉必优（-7.34%）涨幅相对居后。 本周观点 【白酒板块】：催化兑现进行时，白酒开门红行情可期 ❑ 板块回顾：贵州茅台取消拆箱政策，营销改革预期增强 12 月 6 日~12 月 10 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 3.14%，食品饮料板块上涨 5.47%，白酒板块上涨幅度高于沪深 300，涨幅为 5.44%。白酒板块具体来看，老白干（+26.72%）、口子窖（+19.90%）、伊力特（+11.74%）涨幅居前，本周低估值标的表现优秀，其中后半周老白干、口子窖等标的曾触涨停：一、贵州茅台：飞天茅台拆箱政策取消，配合计划外投放，批价或趋稳定。继 10 月底贵州茅台取消非标酒拆箱后，飞天茅台拆箱政策迎来调整：1）近期增配的 600-800 吨飞天茅台（1*12 瓶/箱）将延续前期拆箱政策；2）原（1*6 瓶/箱）规格的茅台酒经销商自愿拆箱，不强制。我们认为短期来看，计划外散瓶配额的增加投放叠加原有飞天茅台酒可不拆箱下，原箱酒批价或下降，而散瓶酒批价将总体保持平稳（本周飞天散瓶批价在 2600-2700 元，整箱批价在 3500-3580 元，环比基本持平，目前多数经销商完成 12 月打款）；中长期看，我们认为在营销改革举措逐步落地下，茅台酒批价后将保持稳健发展。另外，在 12 月 6 日茅台集团党委召开的理论学习中心组第十二次集中学习研讨会上，丁雄军要求，进一步强化领导力和执行力，树立好“五匠”质量观，走好“五线”发展道路，建设好“五大体系”，凝心聚力打好今年“收官战”和明年“开局战”，奋力推动茅台实现高质量发展。 1.39[table_invest] 行业评级 食品饮料 看好 [LastQuaterEps] 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 邮箱：mali@stocke.com.cn 联系人：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 邮箱：zhangxiaoqian@stocke.com.cn 联系人：孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱：suntianyi@stocke.com.cn 联系人：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 邮箱：duwanze@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 《白酒行业 2022 年度投资策略：五大周期论为纲，紧握三大动态投资主线》（20211209） 《周观点：看好白酒春节备货行情，布局优质食品标的》（20211204） 《周观点：高端酒提价预期强，食品重视新业务增加α标的》（20211127） 《重庆啤酒更新报告：产能扩张+组织优化，赋能全国化开拓》（20211125） 《贵州茅台更新报告：营销改革或加速落地，期待 2022 年超预期表现》（20211122） 《周观点：徽酒热度持续升温，绝味食品调研更新》（20211121） 《周观点：股权激励预期为白酒催化主线，布局优质食品标的》（20211114） 《阿里渠道 10 月酒类线上数据跟踪点评：高基数下销量回落，坚守长期结构升级》（20211110） [table_page] 行业周度报告 http://research.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、老白干：酱酒消费热延续下，武陵酒利润释放或赋老白干弹性。我们认为老白干的主要看点在于武陵酒潜在利润释放带来的利润弹性，老白干本品主业亦有恢复，具体来看： 1）大环境：酱酒“渠道热虽消退，消费热延续”背景下，酱酒将最受益于千元价位带的扩容，其中主打千元价位带的武陵酒亦将受益。 2）品牌结构：武陵酒拥有衡水老白干系列（清香型）、承德醉玲珑系列（浓香型）、文王贡酒系列（浓香型）、孔府家酒系列（浓香型）、武陵酒系列（酱香型）品牌，2020 年收入占比分别为 58.94%、14.79%、8.69%、4.34%、13.23%，其中武陵酒毛利率最高（可达 80%），为主要业绩增长点；老白干板块 1915、十八酒坊 15 年、20 年均有小幅度提升。 3）武陵酒弹性：武陵酒改革红利于 18 年开始持续释放，主要系列为①酱系列（上酱、武陵王、中酱）；②极客系列；③定制酒，收入占比分别为 60%、30%、10%，千元以上产品为主。20 年武陵酒收入/净利润为 4.5、1.2 亿左右；2021 年未税收入或超 8 亿，公司来年或有利润高弹性可能性。 三、品质酱酒仍延续高增，习酒迈进百亿阵营。12 月 12 日习酒召开“强基固本、转型升级、推进高质量发展；同心协力、继往开来、共建新、习酒格局”为主题的全国经销商大会，在酱酒热仍然延续背景下，公司通过打造高端大单品，缩减低端产品，提升高端产品销售占比等方式，2021 年营业收入达成了超 130 亿（+30%+）的傲人数据。展望 2022 年，习酒营收目标 177 亿元，将重点做好以下六大规划：1）扩产能、贮老酒，强基固本提升品质；2）扬文化、重传播，聚焦高端做强品牌；3）走出去、引进来，持续扩大消费群体；4）防风险、化危机，保证习酒行稳致远；5）扶优商、育大商，持续深化“五个聚焦”；6）强管理、优服务，深化合作互利共赢。另外，此前习酒曾表示将在 2025 年实现“双百亿”销售目标（2020-2025 年收入 CAGR 约 20%），我们认为：此前酱酒热以“渠道热” （经销商愿意囤酱酒的意愿）为主，当前 “渠道热”