食品饮料行业周报：板块持续走强，继续看好白酒岁末行情

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 12 月 12 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn [Table_Title] 板块持续走强，继续看好白酒岁末行情 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 13.5% 19.5% 7.8% 沪深 300 4.9% 0.8% 2.3% 相关报告 《催化渐次落地提振情绪，白酒年末迎整体性反弹（推荐）*食品饮料*薛玉虎》——2021-12-06 投资要点： ◼ 1、岁末行情延续，板块连续第四周上涨。我们近期强调，板块年底开启估值切换行情，市场在业绩真空期易受利好事件催化。本周行情继续验证我们此前判断，食品饮料连续第四周上涨（上涨 5.24%），跑赢上证综指（1.86%）3.48 个百分点，茅台销售政策正常化、百润提价等事件提振市场情绪。此外，各细分子板块本周均有上涨，其他酒类、黄酒、啤酒、白酒等涨幅居前，分别+16.37%、+9.69、+6.37%、+5.40%。个股方面，本周老白干酒领涨（+26.72%），后依次为中炬高新（+21.12%）、口子窖（+19.90%）、威龙股份（+19.69%）、百润股份（+19.67%）等。 ◼ 2、白酒延续整体反弹趋势，低估值标的补涨，继续看好岁末行情。本周飞天茅台正式取消拆箱销售政策，同时中央出台降准与经济稳增长政策，市场对政策的担忧情绪有所缓解。在行业利好持续落地的背景下，白酒延续整体反弹趋势，老白干酒、口子窖、伊力特、金种子酒等补涨。我们继续看好白酒的岁末行情，年底经销商大会、春节旺季催化等也会提振板块表现。短期看，今年板块估值基本消化到位，22 年白酒业绩确定性更强。长期看，未来高端龙头虽然增速换挡，但仍有稳健确定性增长，茅台的管理改善红利将加速释放；同时，次高端未来仍是机会最大的板块，次高端龙头将接棒高端实现弹性增长，继续看好基地市场稳固、可通过结构升级和费用优化释放利润弹性的区域龙头。 ◼ 3、飞天茅台正式取消拆箱，公司管理预期改善、明年业绩仍有弹性、定价权优势突出。据国酒时空报道，继 10 月生肖、精品等停止开箱销售以后，12 月 11 日飞天茅台也正式取消“拆箱令”；截至周日，部分地区箱茅批价跌至 3500 元以下。整箱茅台的回归标志着公司在新任管理层的带领下向市场化又进一步，也有利于促进茅台酒价的理性回落；同时，茅台酒的投资、收藏等需求预计将再度升温。茅台酒的价格本质上受供需关系影响，上半年厂家发货和二次发货的量大幅减少，散瓶批价一度站上 3000 元，下半年随公司放量，批价也将逐渐回落；预计未来散瓶仍将存在，但箱散之间的价差会逐渐缩小。考虑到年末电商、商超、省内加速茅台放量，加之直销占比扩大、产品结构提升、非标提价效应显现等因素，我们对公司四季度增长保持期待；而 2022 年量增可观、结构改善下公司业绩仍有弹性空间。近期茅台提价预期升温，主要系经销商 1479 元增配普茅、普五综合 -0.1609-0.07860.00370.08610.16840.2507食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 打款提至 969 元等多方因素刺激，我们认为茅台提价的方式和时间无法预测，但公司一直具备提价的能力和空间，继续看好公司未来稳健发展。 ◼ 4、大众品：提价催化下 Q4 渠道备货情况较好，需求拐点仍需验证。因提价后渠道积极备货、叠加 2022 年春节较早，不少大众品公司近期出货反馈良好，但目前还处于渠道库存转移阶段，终端需求是否真正迎来复苏仍需时间检验。今年以来，食品板块受到需求疲软，餐饮受限，渠道变革，成本上涨，库存较高等五大不利因素影响，估值和业绩双杀。周末召开的中央经济工作会议明确提出经济稳增长带动就业，实施新的减税降费政策，把促进全体人民共同富裕摆在更加重要的位置，明年整体消费需求有望回暖。大众品板块至暗时刻已过，有望迎来边际改善，中长期机会还看需求复苏的判断，继续建议关注行业格局优化、自身有定价权、业绩边际改善且估值合理的龙头企业，如安琪酵母、伊利股份、洽洽食品、海天味业等。以及行业正随着消费群体和消费结构的变化而迎来高成长，处于快速渗透初期的低度酒饮、高端啤酒、餐饮工业化相关行业，重点关注百润股份、重庆啤酒、安井食品、立高食品等。 ◼ 5、行业和公司观点更新： 1）百润股份：成本上涨驱动提价，利润弹性加大。公司本周公告将对预调酒和香精全系列产品出厂价格进行调整，主要产品价格上调幅度为 4%-10%不等，新价格自 2021 年 12 月 25 日开始按产品调价通知执行。本次提价主要由于大宗原材料商品价格普遍上涨，包装，运费，人工，能源等成本上涨明显。结合多方面因素考虑，我们认为此次提价顺利传导概率较大，明年若成本回归正常水平，则可贡献更多业绩弹性。 ◼ 2）伊利股份：本周公司定增方案落地。本次增发是迄今为止 A 股市场消费行业规模最大的竞价定增融资，同时也是再融资新规发布以来百亿以上定增项目参与申购家数最多（53 家）、发行折扣最低（5.46%）、认购倍数最高（3.4 倍）的定增项目。资金主要用于生产高端液奶、高端常温酸奶、奶粉、健康饮品等高增长潜力和高附加值品类，助力公司实现各个乳制品细分行业力求第一的目标。 ◼ 6、推荐个股：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品至暗时刻已过，提价带来板块业绩边际改善，可以择优布局，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。 白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒。 大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-12-12 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 600519.SH 贵州茅台 2090.00 37.17 41.98 48.84 56.22 49.79 42.79 买入 603369.SH 今 世 缘 58.20 1.25 1.57 1.95 46.60 37.08 29.85 买入 603589.SH 口 子 窖 79.59 2.13 2.74 3.32 37.43 29.00 23.96 买入 000568.SZ 泸州老窖 252.17 4.10 5.25 6.60 61.50 48.03 38.20 买入 002304.SZ 洋河股份 185.06 4.97 5.24 6.47 37.27 35.29 28.62 买入 002568.SZ 百润股份 68.56 1.03 1.05 1.51 65.07 45.53 33.21 买入 600298.SH 安琪酵母 59.06 1.66 1.70 2.