培育钻石行业系列报告之供给篇：再论“克拉自由”，培育钻石行业三问三答之供给篇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  技术路径：HTHP VS CVD，长期竞争格局如何演绎？ HTHP 与 CVD 是目前两种主流技术路径，两种技术产出的培育钻石各有优劣，HTHP 颜色等级更优，而 CVD 则在净度上具备优势。结合终端零售的感知度来看，HTHP 的颜色优势相对更易为消费者所感知，而净度达到 VS 左右后也难以肉眼分辨杂质。关于HTHP 与 CVD 两条技术路径的未来演绎，我们认为 HTHP 在消费级培育钻石领域的前景值得长期看好，原因如下：1）当前行业供需缺口依然显著，“做大蛋糕”阶段两条技术路径大概率不会相互挤兑；2）国内 CVD 产能以进口设备为主，自研设备大规模上量尚需时间；海外方面印度 CVD 产能较大但品级偏低，亦难以冲击现有竞争格局；3）目前消费级培育钻石市场主流克拉数在 1-2 克拉，HTHP 在这一区间优势突出。  单机模型：新旧型号设备对比，产值利润率相差几何？ 目前行业内用于培育钻石生产的主流六面顶压机主要包括 650 与 850 两种型号，我们结合产业调研信息及部分合理假设，对上述两种型号设备的单月产值与利润率水平进行了测算。测算结果显示，850 压机单月产值是 650 设备的两倍左右，利润率水平较 650 设备也实现大幅提升。考虑到未来行业新增压机均为 850 型号，因此在行业供需缺口显著、产品价格保持稳定甚至上行的背景下，预计新型 850 压机数量增加驱动产能结构改善将在未来 1-2 年时间维度上继续提升龙头企业的盈利能力。  竞争壁垒：利润丰厚，行业竞争格局是否有恶化风险？ 由于现阶段培育钻石行业利润率水平较高，天然对各路“玩家”存在较强吸引力，而受工业金刚石生产制造的固有印象影响，市场普遍担心行业是否存在“供给过剩”与“竞争格局”恶化风险。我们认为，从短期与长期两个时间维度上来看，行业优质产能仍然具备高壁垒。短期来看，预计未来行业压机设备将主要来源于新增，而受环保政策等多方面因素影响，短期压机行业大规模扩产概率不高，同时较高的资金壁垒也限制了中小“玩家”的大量涌入；长期来看，经历较长周期的演进之后，龙头公司有望逐步建立规模+技术+渠道的全方位护城河，持续享受行业的高成长红利。  投资建议 培育钻石需求端持续高景气，供给端竞争格局优异，龙头公司逐步建立高壁垒，有望持续享受行业高成长，从而实现营收与盈利的快速增长。推荐业务精度突出、盈利能力优异的行业新秀力量钻石，建议关注黄河旋风、中兵红箭、沃尔德、四方达与国机精工。  风险提示 培育钻石需求不及预期，技术研发推进不及预期，CVD 短期大规模扩产等。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12 月 10 日 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 301071 力量钻石 293.13 1.61 3.96 7.56 182.07 74.02 38.77 推荐 600172 黄河旋风* 10.31 -0.68 0.06 0.37 / 172.09 27.66 / 000519 中兵红箭* 27.60 0.20 0.55 0.85 50.82 49.79 32.54 / 688028 沃尔德* 49.13 0.62 0.90 1.44 60.13 54.86 34.17 / 300179 四方达* 11.64 0.15 0.20 0.29 41.82 57.48 39.88 / 002046 国机精工* 16.17 0.12 0.40 0.56 84.79 39.99 28.65 / 资料来源：公司公告、民生证券研究院（标*公司暂未覆盖，盈利预测来自 Wind 一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理：纪向阳 执业证号： S0100121070013 电话： 15250962352 邮箱： jixiangyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 【民生商社】再论“克拉自由”，培育钻石行业四问四答之调研篇 2. 【民生商社】再论“克拉自由”，培育钻石行业五问五答之需求篇 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%20/1221/0321/0621/0921/12沪深300商贸零售[Table_Title] 商贸零售 行业研究/深度报告 再论“克拉自由”，培育钻石行业三问三答之供给篇 ——培育钻石行业系列报告之供给篇 深度研究报告/商贸零售 2021 年 12 月 12 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/商贸零售 目录 1 技术路径：HTHP VS CVD，长期竞争格局如何演绎？ ........................................................................................ 3 2 单机模型：新旧型号设备对比，产值利润率相差几何？ ....................................................................................... 5 3 竞争壁垒：利润丰富，行业竞争格局是否有恶化风险？ ....................................................................................... 7 4 投资建议 .................................................................................................................................................................... 10 5 风险提示 .................................................................................................................................................................... 10 插图目录 ........