基础材料行业年度策略：掘金下游子领域，行业供给逻辑生变

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 掘金下游子领域，行业供给逻辑生变 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 华泰证券 2022 年度投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 广信股份 603599 CH 38.22 增持 光威复材 300699 CH 96.00 买入 国瓷材料 300285 CH 47.94 增持 新和成 002001 CH 32.11 增持 恒力石化 600346 CH 30.68 买入 万华化学 600309 CH 125.60 增持 卫星化学 002648 CH 55.16 增持 资料来源：华泰研究预测 2021 年 11 月 13 日│中国内地 年度策略 需求端景气回落及供给渐收缩，关注中下游精细化工及新材料相关领域 全球防疫仍未解封，随着国内外经济复苏至接近疫情前水平，化工品整体需求端改善渐弱，国内方面 9、10 月 PMI 连续低于荣枯线，高压政策下地产景气走弱，海外以美国为代表，经济增速高位趋缓。成本端原油价格高位，但化工品价格指数开始下行，整体价差进入收缩通道，但新产能投放逐步走弱，叠加能耗及碳排放限制，预计行业产能扩张亦将放缓。展望 2022 年，上游多数大宗化工品景气进入回落区间，建议关注成本压力缓解，行业需求端有边际改善的中下游农药、电子化学品、塑料制品等精细化工和新材料相关领域，中长期关注能耗限制下，行业新增供给减速后格局优化的石化及聚酯产业链。推荐广信股份、光威复材、国瓷材料、新和成、恒力石化、万华化学、卫星化学。 农药制剂和原药企业有望迎来边际改善 全球农作物价格仍处于景气高位，对农资品需求构成利好，9 月下旬以来农药价格快速上涨一定程度弥补成本端压力，临近原药企业年单签订期，预计明年产品长协价格有望触底回升。另一方面，2021 年以来国内原药企业盈利状况不佳，新增投资热情趋冷，行业新增供给预计降速，存量产能有望受益。国内龙头企业在传统原药生产之外，开始发力创制药、制剂销售等高附加值业务，提升自身竞争力，有望迎来长期发展。 化工新材料提供行业转型升级和高质量发展引擎 “十四五”规划明确提出大力发展战略新兴产业，化工新材料是新能源、高端装备、新能源汽车、绿色环保、生物技术等战略新兴材料的重要基础材料。工程塑料领域，PA66、PPS 等材料有望加速国产化替代进程；功能性膜材料方面，水处理膜、光学膜、光伏 EVA 膜和锂电隔膜等持续受益于下游需求的长期增长；工业催化剂领域，分子筛、贵金属催化剂等品种在环保要求持续严格情况下应用前景广阔；此外，碳中和背景下，再生材料和合成生物材料等领域循环经济优势显著，政策持续推进及产业技术驱动等环境下，行业内新兴企业有望长期受益。 碳中和背景下石化和聚酯行业迎来格局优化 根据国务院发布的《2030 年前碳达峰行动方案》及发改委发布的《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》，我们认为“十四五”期间原油加工、乙烯、芳烃等及下游聚酯产业链等大体量化工品，受能耗约束的影响，产能扩张将逐步趋缓，行业减量替代亦将有利于产业链丰富，能效领先企业更具竞争优势，考虑到烯烃及聚酯行业景气低位，我们认为 2022 年将是石化、聚酯产业链龙头公司的布局时点。 风险提示：原油价格不确定性风险；地产持续低迷及政策不确定性等导致下游需求不达预期风险；天气等因素对作物产量的影响风险。 (3)149301453605Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 需求及产能增速显颓势，重点关注精细化工及新材料 .................................................................................................. 5 国内外农药制剂、原药企业有望迎来边际改善 ............................................................................................................. 7 化工新材料：行业转型升级和高质量发展的重要引擎 ................................................................................................ 11 工程塑料：部分高性能材料进口替代空间较大.................................................................................................... 11 聚酰胺 66：原料供应瓶颈有望逐步缓解 ..................................................................................................... 12 聚苯硫醚：国产化水平较低的特种工程塑料之一 ........................................................................................ 13 功能性膜材料：水处理、光学膜和新能源等不同领域需求持续增长 ................................................................... 14 水处理膜：应用占比最高且需求增长迅速的膜材料 ..................................................................................... 14 光学膜：下游面板产业链向国内转移及大尺寸化等因素驱动下国产化配套需求提升 .................................. 15 新能源膜材料：光伏 EVA 膜和锂电隔膜等持续受益于需求增长 ................................................................. 17 工业催化剂：分子筛和贵金属等应用持续拓展.................................................................................................... 19 分子筛催化剂：炼油和环保等领域需求稳定增长