11月通胀数据：PPI–CPI剪刀差收窄

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期：2021 年 12 月 9 日 11 月通胀数据：PPI – CPI 剪刀差收窄 核心观点 11 月 PPI 环比持平，同比+12.9%，前值 13.5%，PPI 开始进入下行通道，但回落幅度低于市场预期。随着能耗双控被纠偏，保供稳价政策力度较强，高耗能工业品价格普遍回落；不过，由于海外天然气供需缺口较大及 10 月份电力市场化改革的进一步推进，天然气和电价出现了显著上升，对 PPI 有一定支撑。 11 月 CPI 同比+2.3%，较前值+1.5%显著修复，PPI – CPI 剪刀差收窄，主要受食品价格季节性回暖及翘尾因素影响。受疫情影响，核心 CPI 环比-0.2%，机票、宾馆、旅游等价格均有所回落。往前看，翘尾因素趋弱影响下 CPI 回升幅度有限，通胀压力难以成为货币政策掣肘，稳增长是现阶段货币政策首要目标，Q1“四箭齐发”宽信用可期。 ❑ 能耗双控纠偏，PPI 同比回落 11 月 PPI 环比持平，同比+12.9%，前值 13.5%，PPI 开始进入下行通道，但回落幅度低于市场预期的 12.0%，更接近我们预期。随着能耗双控被纠偏，保供稳价政策力度较强，煤炭价格明显下跌，螺纹钢、电解铝、水泥等高耗能工业品价格出现了普遍回落，其中煤炭采选、黑色冶炼、有色冶炼环比分别下跌 4.9%、4.8%、1.2%；不过，由于海外天然气供需缺口以及电力市场化改革的进一步推进，天然气和电价出现了显著上升，对 PPI 有一定支撑，根据我们测算，石油天然气开采、电力、燃气供应三项对于 PPI 环比贡献约为+0.3%。 ❑ 疫情恐慌之下，油价大幅震荡 11 月原油价格震荡回落，布伦特原油价格一度跌至 65 美元，主要受 Omicron 疫情带来的不确定性因素影响。今年下半年以来原油供需缺口持续扩大，库存走低，油价保持持续上涨，美国释放 5000 万桶原油储备消息落地后油价反而拉升，证明原油供应偏紧。不过 Omicron 病株出现导致市场恐慌情绪剧增，原油需求不确定性显著增加，原油价格剧烈震荡。从目前跟踪的情况看，Omicron 病株的重症率不高，对全球总需求冲击的不确定性弱化，截至 12 月 9 日，布伦特原油价格又修复至 76 美元，在伊核协议取得进一步进展和 OPEC+国家出现实质性增产之前，预计油价仍将处于高位。 ❑ 食品项推动明显，CPI 显著上行 11 月 CPI 环比+0.4%，同比+2.3%（市场预期 2.5%），前值+1.5%，CPI 显著回暖，主要受食品价格回暖以及翘尾因素推动。其中，CPI 分项中猪肉、鲜菜、鲜果分别上涨12.2%、6.8%、4.3%，对 CPI 环比贡献合计达到了 0.4 个百分点。非食品方面，由于原油、天然气等价格居高，交通燃料、水电燃气等价格有所增长，但由于国内疫情多地区爆发，服务业修复受到较大冲击，机票、宾馆、旅游等价格均有所回落，核心 CPI环比-0.2%，同比 1.2%（前值 1.3%），进一步偏离历史均值水平。往前看，随着翘尾因素趋弱，12 月 CPI 将有所回落，明年一季度 CPI 回升幅度比较有限，通胀难以成为货币政策掣肘。 ❑ 猪价显著上行，后续涨幅有限 猪肉价格在 10 月探底后显著回暖，农业农村部口径 11 月下旬全国猪肉平均价回升到28.6 元/公斤，较 10 月下旬回升幅度约 15%。本轮猪价上涨主要受三方面影响：首先，居民腌制腊肉需求大幅上涨对猪肉提振作用显著；其次，前期由于大面积亏损农户抛栏导致近期市场肥猪供应相对紧缺；第三，政府的生猪产能调控与收储工作对猪肉价格形成一定的支撑。不过，整体上生猪供应过剩局面仍将持续，明年一季度生猪出栏量将处于历史高位，猪价难以持续向上拉升。 风险提示：中美摩擦超预期变化；新冠病毒变异导致疫苗失效。 中国宏观｜月度数据 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《11 月数据预测：先破后立格局形成，制造业持续引领》2021.12.01 2《10 月通胀数据：PPI 冲顶，CPI 回暖》2021.11.10 3《10 月数据预测：供需双弱，稳增长压力逐步增大》2021.11.01 4《9 月通胀数据：PPI 压力缓解尚需等待 G20 会议》2021.10.14 证券研究报告 [table_page] 宏观经济点评 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1： PPI 下行，CPI 显著回升 图 2： PPI 和 CPI 剪刀差开始收窄 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 图 3： CPI 食品项显著回暖 图 4： 原油价格震荡下行 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 图 5： 煤炭价格大幅回落 图 6：钢材价格下调显著 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 -6-4-202468101214162017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11CPI:当月同比 %PPI:当月同比 %-10-50510151999-052000-082001-112003-022004-052005-082006-112008-022009-052010-082011-112013-022014-052015-082016-112018-022019-052020-082021-11PPI-CPI %-10-505101520252017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11CPI:食品:当月同比 %CPI:非食品:当月同比 %020406080100-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002019-1220