2021年11月物价点评：CPI年内能否再破新高？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211110：“剪刀差”或已达极致——2021 年 10 月物价点评 [Table_Summary] 投资要点 11 月 CPI 同比增速破 2%，而 PPI 同比增速见顶回落。一方面，CPI 增速的上行，新涨价因素为主要贡献，但也受到去年同期低基数的影响。食品价格环比增速创历年同期新高，主因消费旺季来临使得猪肉价格由降转升，其贡献总涨幅约四成，而鲜菜供应增加使得涨幅明显回落，可见蔬菜价格上行持续性不强。猪肉价格近期平稳波动，鲜菜价格稳中有降，叠加去年同期基数抬升，CPI 增速年内难以再度走高。另一方面，煤炭、有色金属等能源和原材料价格快速上涨势头得到遏制，PPI 同比增速见顶回落，但由于受到国际原油和天然气价格高位震荡影响，石油天然气、燃气供应、纺织、食品制造业等行业价格涨幅有所扩大，PPI 同比虽有回落，但短期可能仍将维持较高水平，下行态势平缓。  11 月 CPI 同比增速破 2%。11 月 CPI 同比增速续升至 2.3%，较 10 月增速上行 0.8 个百分点，创 20 年 9 月以来新高。CPI 同比增速大幅走高，一方面，受到去年同期低基数影响，另一方面，也和食品价格上升引发的新涨价因素有关。核心 CPI 同比增速 1.2%，较上月回落 0.1 个百分点，走势较为稳定。11 月 CPI 环比增速上涨 0.4%，涨幅比上月回落 0.3 个百分点。从环比增速来看，食品价格环比上涨 2.4%，涨幅比上月扩大 0.7 个百分点，创历年同期新高。其中，受消费需求季节性增长及短期供给偏紧等影响，猪肉价格由降转升，上涨 12.2%，贡献 CPI 环比上涨约四成；各地多措并举保障“菜篮子”供应，鲜菜价格环比上涨 6.8%，贡献总涨幅约四成，但涨幅比上月明显回落 9.8 个百分点。非食品价格环比由涨转为持平，其中汽油、柴油和液化石油气等工业消费品价格涨幅较上月均有回落；而受节后出行减少及疫情散发影响，机票、旅行社和宾馆住宿等服务价格环比均为负增。  预测 12 月 CPI 同比下行。从高频数据来看，12 月以来，猪肉价格保持平稳，鸡蛋、鲜菜价格稳中有降，水果价格同步平稳波动。农业农村部也 表示，猪肉价格还将维持当前水平，大幅上涨可能性不大。而在去年同期基数有所抬升的情况下，我们预计，12 月 CPI 同比增速将有所回落。  11 月 PPI 同比增速见顶回落。保供稳价政策效果显现，11 月 PPI 同比增速见顶回落至 12.9%，较 10 月增速下降 0.6 个百分点，但仍为有数据记录以来次高。11 月 PPI 环比由涨转平，其中，生产资料价格由涨转降，主要受到煤炭、有色金属等能源和原材料价格下降的影响；生活资料涨幅较上月扩大 0.3 个百分点。同比表现来看，40 个工业行业中有 37 个价格上涨，比上月增加 1 个，其中煤炭、钢铁、有色行业价格涨幅均有回落；而受 国际油价、天然气高位波动影响，石油天然气开采、燃气供应及下游的纺织和食品制造业等行业涨幅有所扩大，这使得新涨价因素影响对 PPI 的影响较上月持平。  预测 12 月 PPI 继续回落。从高频数据来看，12 月以来国际油价有所回升，而国内煤价保持平稳，钢价由降转升。考虑到去年同期基数明显走高，我们预计 12 月 PPI 同比增速或有所回落。12 月初发改委公布了 2022 年煤[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2021 年 12 月 9 日 CPI 年内能否再破新高？ ——2021 年 11 月物价点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 炭长期合同签订履约方案征求意见稿，其中明确发电供热企业除进口煤以外的用煤 100%签订长协，同时动力煤下水煤基准价有所上调。发改委此前也表示，引导煤炭价格在合理区间运行，使煤炭价格真实反映市场供求基本面，防止价格大起大落。在稳价措施继续发挥效果的情况下，PPI 同比增速易下难上。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 1：CPI 食品分项环比增速（%） -505101520粮食食用油鲜菜畜肉水产品蛋类奶类鲜果2021-102021-11 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：CPI 食品高频数据（元/公斤） 10152025303540455034567820/1221/221/421/621/821/1021/1228种重点监测蔬菜7种重点监测水果猪肉（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：生产资料与生活资料出厂价格同比增速（%） -10-50510152016/1117/1118/1119/1120/1121/11生产资料同比生活资料同比 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表 4：Brent 和 WTI 原油现货价格（美元/桶） -40-2002040608010019/1220/420/820/1221/421/821/12Brent原油现货价（美元/桶）WTI原油现货价（美元/桶） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 投资评级说明： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或