2021年11月外贸数据点评：海外疫情延长中国出口高景气

2021 年 11 月外贸数据点评 海外疫情延长中国出口高景气 宏观点评 宏观报告 2021 年 12 月 7 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事项： 2021 年 11 月中国以美元计价的出口同比回落到 22.0%，进口同比升至31.7%，贸易顺差下降至 717.2 亿美元。 平安观点：  10 月下旬以来海外受到新一轮疫情冲击后，我国进出口的高景气仍在延续。从出口和进口的两年平均数据来看，无论是当月同比还是累计同比增速都在继续上升。  分产品看，11 月（两年平均）主要产品对出口的拉动均持平或回升。机电产品仍是拉动出口的主要力量，对出口增长的贡献率也有所提升。而海外新一轮疫情的爆发再度提高了对我国防疫物资的进口需求，防疫物资对出口两年平均同比的拉动提升了 0.1 个百分点至 0.8%。东南亚国家的产能恢复不佳，帮助提升了我国劳动密集型产品的出口。  分国别来看，11 月（两年平均）东盟、欧盟对我国以及中国香港对内地的出口拉动提升最大。东盟对我国出口的拉动增加 0.7 个百分点至 2.6%，提升最为明显，欧盟对中国、中国香港对内地出口的拉动也有较大增长，三者对我国出口的拉动均达到今年 4 月以来最高。美国对我国出口的拉动保持高位。  近期海外新一轮疫情的爆发仍是我国出口保持高景气的首要原因。欧洲地区受本轮疫情爆发的影响尤为严重，奥密克戎变种的出现更增加了疫情传播的不确定性。在此情况下，欧洲多国家纷纷收紧防疫措施，不仅加剧了本就较为紧张的供应链问题，也限制了其生产能力的恢复。同时，11 月国际大宗商品价格虽有所回落，但同比仍处于高位，继续对出口形成支撑。  奥密克戎病毒变异并迅速在海外扩散后，会延长中国出口市场份额处于高位的时间，但同时也给中国防控疫情带来更大挑战。病毒的传染性更强，意味着更高的防疫成本。这是近期央行全面降准，且中央政治局会议通稿中，强调“着力稳定宏观经济大盘”的重要原因之一。  11 月原油、集成电路、煤及褐煤、农产品、自动数据处理设备等对进口拉动较大。从价的方面来看，煤及褐煤、原油、成品油、天然气等能源商品进口价格同比仍在高位，大宗商品价格的高涨对于进出口的支撑作用仍在，但多数产品进口价格同比已开始回落。从量的方面来看，多数产品进口数量同比增速有所提升，尤其煤及褐煤进口量同比大增 200.3%，汽车相关产品、医药材及药品等同比增速也有较大改善。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 2021 年 11 月，以美元计价的出口同比从 27.1%回落至 22.0%，进口同比从 20.6 升至 31.7%，表现均好于市场预期。贸易顺差从 845.4 亿美元回落至 717.2 亿美元，但绝对值仍处于今年以来次高位（图表 1）。从两年平均同比来看，出口与进口同比增速都有所加快，分别从 10 月的 18.7%和 12.4%，升至 11 月的 21.3%和 17.4%（图表 2）。从累计同比增速来看，下半年以来出口及进口两年平均累计同比增速也在持续回升，今年 1-11 月我国出口、进口两年平均累计同比增速分别达到15.7%、13.8%。总体来看，10 月下旬以来海外受到新一轮疫情冲击后，我国进出口的高景气仍在延续。 图表1 11 月当月进口增速回升，出口增速回落 图表2 11 月进、出口的两年平均增速均有提升 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所；注：2021 年数据为两年平均 为剔除去年基数变化的影响，我们采用两年平均增速来分析出口的产品结构和国别结构： 分产品看，11 月主要产品对出口的拉动都是持平或回升。机电产品仍是拉动出口的主要力量，11 月机电产品对出口两年平均增速的拉动达到 12.4%，较上月提升 1.7 个百分点，对出口增长的贡献率也由 10 月的 57.3%提升至 11 月的 58.5%；海外新一轮疫情的爆发再度提高了对我国防疫物资的进口需求，防疫物资对出口两年平均同比增速的拉动提升了 0.1 个百分点至 0.8%；服装、玩具等劳动密集型产品对我国出口两年平均同比增速的拉动仍持平于 2.9%，说明东南亚国家的产能恢复依然有限。而除上述产品外其他产品对出口的拉动也由 10 月的 4.4%提升至 11 月的 5.1%（图表 3）。 分国别来看，东盟、欧盟对我国以及中国香港对内地的出口拉动提升最大。11 月东盟对我国出口的拉动提升最为明显，由10 月的 1.9%提升至 11 月的 2.6%，达到今年 4 月以来新高。欧盟对我国、中国香港对内地出口的拉动也有较大增长，分别由 10 月的 2.7%、1.4%升至 11 月的 3.2%、1.9%，也均达到今年 4 月以来最高值，欧洲地区近期疫情爆发后，多个国家都收紧了本国的防疫政策，阻碍了其产能的恢复。11 月美国对我国出口的拉动也有小幅提升，由 10 月的 3.8%升至 3.9%，而日本对我国出口的拉动下降 0.1%至 0.5%（图表 4）。 图表3 11 月机电产品对出口的拉动进一步增强 图表4 东盟、欧盟对我国以及中国香港对内地出口拉动明显提升 资料来源：Wind,平安证券研究所；注：2021 年数据为两年平均 资料来源：Wind,平安证券研究所；注：数据为两年平均 -800-600-400-20002004006008001,000(30)(20)(10)010203040506019-0519-1120-0520-1121-0521-11亿美元%贸易余额（右）出口当月同比进口当月同比(50)(30)(10)10305019-0519-1020-0320-0821-0121-0621-11%出口当月同比进口当月同比进出口当月同比(10)(5)051015202520-0520-0820-1121-0221-0521-0821-11%对当月出口同比的拉动机电产品防疫物资劳动密集型产品其它总出口0246810美国东盟欧盟 中国香港 韩国日本其它%分国别地区对中国出口的拉动2021-092021-102021-11 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 近期海外新一轮疫情的爆发是我国出口保持高景气的首要原因。10 月中旬以来，海外疫情再度爆发，而欧洲地区受本轮疫情爆发的影响尤为严重（图表 5），即使在较高疫苗接种率的“加持”下，情况也不容乐观：目前英国单日新增确诊病例已超过 5 万例，德国、法国、比利时、挪威等欧盟国家的新增疫情确诊人数也居高不下，而奥密克戎变种的出现更增加了疫