轻工纺服行业2022年度策略：品类崛起与品牌破圈

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 轻工纺服行业2022年度策略：品类崛起与品牌破圈 2021 年 12 月 7 日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 研究助理 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121050014 投资摘要： 轻工业制造和纺织服装，赛道细分起来诸多，商业模式也不尽相同，在 2021 年都经历了复苏和提升，未来的发展方向也存在着共性。生产端自动化的提升，品牌端随着消费者加速迭代国产品牌品牌形象的重塑和提升，渠道端数字化和全渠道营销的开展。我们认为在 2022 年的初后疫情时代下，消费者加速迭代及消费多圈层化，使得轻工业制造与服装呈现着以下的加速趋势：一些新的消费品类加速发展：户外运动受疫情催化，今年参与率增幅大，行业景气度高。长远来看，我国户外用品的参与率与产业规模相比欧美差距巨大，疫情带来的户外产业高景气有望加速差距的缩小。一些品类因为消费习惯演进迸发新的活力：软体家居的消费品属性在消费升级和疫情催化下得以强化，龙头品牌效应有望加速形成，品牌的品类拓展能力得以提升。一些品牌突破年轻消费者圈层完成品牌进化：国产品牌借势加速崛起，服装公司主要通过提升产品的功能性，以及设计方面通过国潮等提升时尚性，来提升竞争力；同时通过全渠道营销打破消费圈层。 关键词：国潮崛起，户外兴起，全域营销。 家居：地产景气度回落，看好软体家居龙头保持高速成长。新房销售预期景气度回落，加速提高二手房翻新带来的家具需求占比。软体家居的消费品属性在消费升级和疫情催化下得以强化，龙头品牌效应有望加速形成；软体公司利润受海运和原材料价格压制，明年有望充分释放，我们看好软体龙头顾家家居、敏华控股持续快速拓展渠道，实现收入和利润高速增长。定制家具大宗业务竞争加剧，零售业务重要性再度凸显。欧派家居作为定制龙头，零售业务优势明显，渠道和品类拓展全面领先，阿尔法属性显著，我们持续看好。 户外运动：加速渗透，用品生产制造端机会凸显。我国户外参与率与欧美相比差距较大，叠加较低的人均消费，我国户外产业长期空间巨大。今年在疫情的催化下，户外运动参与率加速提高；教育减负政策有望促使未成年成为户外参与率主要增量，带动整体户外产业发展。在品牌零售端，海外品牌发展多年，已具备较强优势。我国企业在生产制造端机会更加突出：在细分品类具备明显技术优势的公司能建立强壁垒；专注于大众产品的企业能够做到较大体量，可通过品类本身的进化和公司的先发优势获得了较好发展。 服装家纺：国产品牌崛起进行中，服装品牌全渠道营销时代开启，打破消费圈层提升份额。国潮的崛起前提是消费者的迭代和文化自信提升的大氛围共同推动的。我们认为国潮崛起最好的赛道仍是运动服饰，品类特点决定了品牌容易积累技术优势和品牌优势，从空间看，我们认为国际品牌份额仍有较大的抢占空间。从消费者层面看，90 后及 95 后的消费能力不断增强，正在成为新的消费主体。年轻人突破传统消费模式，形成新的消费理念，产生新的消费行为。为了赢得更多消费者的认知和认可，线上线下及公域+私域的全渠道营销对于品牌方来说就十分必要。尤其是疫情加速了数字经济与实体经济融合进程，线上线下联动变得越发密切、频繁。建议关注抢先布局全渠道数字化战略，不断打破消费圈层的品牌。 风险提示：疫情控制时间较长，消费能力持续不振，各行业相关风险等。 表1：重点公司盈利预测与估值 简称 EPS(元) PE PB 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 顾家家居 1.39 2.84 3.52 4.39 50.58 24.75 19.97 16.01 5.25 推荐 敏华控股 0.43 0.49 0.58 0.72 26.19 22.98 19.41 15.64 3.78 推荐 欧派家居 3.47 4.63 5.72 6.98 34.92 26.17 21.19 17.36 4.97 推荐 久祺股份 1.08 1.16 1.63 2.19 48.89 45.52 32.39 24.11 9.73 推荐 太阳纸业 0.75 1.28 1.37 1.47 19.4 9.05 8.46 7.88 1.64 推荐 思摩尔国际 0.65 0.96 1.2 1.5 123.02 37.33 29.86 23.89 12.36 推荐 华利集团 1.79 2.34 3.01 3.68 47.37 36.19 28.17 23.04 15.51 推荐 太平鸟 1.51 2.14 2.68 3.18 28.695 20.211 16.153 13.622 5.3 推荐 李宁 0.68 1.42 1.70 2.13 63.9 49.85 41.60 33.28 18.37 强烈推荐 安踏体育 2.00 2.76 3.42 4.23 51.50 37.41 30.14 24.38 10.51 强烈推荐 申洲国际 3.40 3.94 4.85 5.83 37.38 32.27 26.17 21.79 6.98 强烈推荐 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 注：敏华控股为港元计 东兴证券深度报告 轻工纺服行业 2022 年度策略：品类崛起与品牌破圈： P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 轻工制造：看好软体家具、户外用品，传统品类龙头优势强............................................. 5 1.1 观点综述&年度回顾 .................................................................................. 5 1.2 家居：软体家居龙头高速拓展，业绩有望持续释放 ....................................................... 8 1.3 户外产业：高潜赛道得疫情加速，关注生产制造端优势企业 ............................................... 9 1.4 造纸&包装：造纸关注成本优势，包装看好新品类拓展 ................................................... 12 1.5 电子烟：监管政策逐渐明朗，看好龙头制造企业长期发展 ..........................