消费行业产业2022年投资策略：关注龙头低估与边际修复

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 关注龙头低估与边际修复 消费产业 2022 年投资策略｜2021.11.7 中信证券研究部 姜娅 首席消费产业分析师 S1010510120056 李鑫 首席必选消费产业 分析师 S1010510120016 薛缘 首席食品饮料分析师 S1010514080007 盛夏 首席农林牧渔分析师 S1010516110001 徐晓芳 首席美妆及商业 分析师 S1010515010003 消费产业 2022 年投资策略｜2021.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 杨清朴 首席新零售分析师 S1010518070001 2022 年消费总体预计逐步回归应有的潜在增长轨道，消费增速恢复下的边际改善或成为 2022 年经济亮点。建议重点关注两大主线机会：一是长期逻辑下的优秀龙头企业受市场环境或阶段性因素影响下跌带来的低估机会，二是疫情好转预期下具有明确边际修复逻辑的行业和公司。 ▍ 2021 年增长放缓带动估值下修。2021 年初以来，中信证券消费产业下六大行业平均下跌 2.9%，显著弱于同期全部 A 股 8.5%的平均涨幅；以动态 PE 来看，相比 2021年初的平均 32 倍下降 22%至 25 倍。背后对应的是消费基本面的相对疲软，2021 年前三季度社零总额两年平均增速 4%，各月两年平均增速基本在 3%-5%区间波动，低于疫情前 8%-10%的增长水平。上市公司整体法测算前三季度的净润增速分别为49.3%/-20.9%/-58.7%，收入放缓叠加成本压力下，盈利持续下滑。我们认为 2021年消费总体不佳的主要原因还是散点疫情频发压制了居民消费的释放，居民收入端虽有所放缓但总体稳健：前三季度居民人均实际可支配收入两年平均增速为 5.1%，相比 2019 年同期低 1.0pct，其中城镇居民收入增速低 1.3pcts，农村居民收入增速基本持平。 ▍ 预计 2022 年总体弱复苏，关注边际变化。根据中信证券研究部宏观团队预测，2022年 GDP 增速预计达 5.4%，消费在当前较低水平有望逐步恢复到潜在水平附近，预计 2022 年社零增速 8.7%。2021 年以来，受到局部地区疫情的反复干扰，消费修复进程坎坷。但如果排除疫情造成的影响，我们认为居民消费能力和意愿并未存在系统性下降。2021 年 4-5 月，疫情态势相对缓和背景下，居民消费支出增速明显抬升，同时酒店、旅游等行业表现也均超过了 2019 年同期。对于 2022 年消费的增长态势，最大的变量仍然还在疫情影响上，趋势上我们相信疫情的风险越来越可控，因此预计疫情对消费的影响趋势上将持续减弱，消费增速恢复下的边际改善或成为 2022 年经济亮点。同时，成本压力有望缓解，社区团购等新渠道的扰动预计不会加大，政策方向日渐清晰，2021 年影响消费表现的几大压制因素均在往好的方向变化。 ▍ 长期逻辑不变，好赛道好公司配置。我们对消费产业的长期投资逻辑不变，消费是中国经济增长不可缺少的驱动因素，阶段性的景气波动并不会改变产业长期持续增长的驱动，须坚守消费配置，分享“中国成长”。结构上，高线品质化、低线品牌化、90 后消费力释放、生活方式升级下新品类渗透等将形成众多结构性增长机会。成长赛道建议整体配置，存量赛道建议关注格局优化、配置龙头。 ▍ 风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；资本加持，行业竞争失序的风险；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；汇率波动风险等。 ▍ 投资策略：2022 年预计消费总体预计逐步回归应有的潜在增长轨道，呈现弱复苏态势，建议重点关注两大主线机会：一是长期逻辑下的优秀龙头企业受市场环境或阶段性因素影响下跌带来的低估机会，包括白酒、啤酒、乳制品、本地生活服务、运动服饰、旅游零售等市场空间和竞争格局兼备的行业龙头；二是疫情好转预期下具有明确边际修复逻辑的行业和公司，其中包含几个不同维度的因素变化方向：（1）疫情管控放松逻辑下的修复，可以重点关注受疫情冲击最为显著的服务业相关的修复机会，包括酒店、餐饮、OTA、景区等，（2）原材料价格回落或产品提价带来的成本压力减轻的边际好转，主要涉及调味品、速冻食品、生活用纸、日化等，（3）周期反转下的边际逻辑，我们认为猪价在 2021Q4 有望持续反弹至行业成本线以上，2021 年下半年有望迎来反转，当前成本控制能力强、成长性好的养殖企业具有较好的投资价值。 ▍ 重点推荐：贝泰妮、绝味食品、华利集团、李宁、思摩尔国际、华住集团、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。 消费产业 2022 年投资策略｜2021.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 贵州茅台 1,765.0 37.17 41.92 46.56 51.87 47.5 42.1 37.9 34.0 买入 五粮液 199.1 5.14 6.11 7.32 8.46 38.7 32.6 27.2 23.5 买入 泸州老窖 223.0 4.10 5.19 6.45 7.88 54.4 43.0 34.6 28.3 买入 华润啤酒 62.0 0.65 1.40 1.47 2.01 79.1 36.7 35.0 25.6 买入 绝味食品 71.4 1.14 1.94 2.12 2.69 62.6 36.8 33.7 26.6 买入 大北农 9.6 0.47 0.03 0.23 0.40 20.4 319.3 41.7 24.0 买入 温氏股份 17.5 1.17 -1.69 0.17 1.96 14.9 NA 102.7 8.9 买入 海大集团 67.4 1.52 1.24 2.03 3.22 44.4 54.4 33.2 20.9 买入 登海种业 22.5 0.12 0.33 0.44 0.61 187.8 68.3 51.2 37.0 增持 中宠股份 31.3 0.46 0.49 0.67 0.89 68.0 63.9 46.7 35.2 买入 美团-W 277.0 0.77 -3.67 -1.33 1.81 298.6 NA NA 127.0 买入 PDD.O 92.4 -2.49 2.37 13.31 27.60 NA 249.5 44.4 21.4 买入 JD.O 81.4 10.56 8.71 15.08 25.99 49.3 59.8 34.5 20.0 买入 唯品会 11.5 9.08 8.82 10.00 11.45 1.3 1.3 1.2 1.0 买入 台华新材 17.8 0.14 0.56 0.73 1.58 127.2 31.8 24.4 11.3 买入 华利集团 90.