酒店行业：华住Q1RevPAR增速超预期，强化酒店龙头增长逻辑

证券研究报告·行业研究·酒店酒店行业 1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]华住 Q1 RevPAR 增速超预期，强化酒店龙头增长逻辑 增持（维持） 事件：华住酒店于 4 月 16 日晚间发布第一季度经营数据，一季度整体出租率 83.7%，同比降低 0.2pct；平均房价 207 元，同比增长 13.7%；RevPAR 173 元，同比增长 13.8%。一季度新开店 127 家（直营 7 家，加盟 120 家），净开业酒店 71 家（直营 2 家，加盟 69 家）。 投资要点 出租率维持高位，提价动力充足，RevPAR 良性增长。1）出租率在酒店扩张增加供给、新酒店爬坡期与提价多重影响下同降 0.2pct，该拐点不具备行业信号性质，主要由于前期持续增长带来的高基数以及加速扩张效应。2）平均房价酒店提升力度持续，增速环比提升 0.3pct，保持提价预期较高。3）出租率维持高位，平均房价驱动 RevPAR 良性增长，RevPAR 增速保持在 13.8%的较高水平，较 Q4 微降 0.7pct，增速微降与渠道扩张相关。加盟酒店在高速扩张带来的爬坡期影响下，RevPAR 增速仍保持较高水平（+10.9%），印证公司扩张质量和行业供需缺口下的景气持续。同店数据超前期指引，提价能力印证供需良性。在酒店加速扩张基础上，老店仍保持较强的提价能力，体现供需关系的良性发展：加速提价（ADR 增速+1.2pct）抵消出租率增幅下降（OCC 平均增速-1.0pct；），老店 RevPAR 平均增速（+6.5%）与 17 年 Q4 持平，在淡季仍实现高于公司指引的 3%-5%，预计酒店行业整体增速好于当前预期，景气度持续。经济型、中高端酒店 RevPAR 增速在淡季均实现高于公司指引（经济型同店 RevPAR3-5%，中高端 RevPAR 同店能达到 5%左右）。加速扩张+整合提升，中端占比提升。1）门店拓展持续，18Q1 新开店 127 家，同比增加 38 家；净开业酒店 71 家，同比增加 4 家；扩张与整合速度均有所提升，实现跑马圈地的同时保证经营效率。2）中高端为战略重心，Q1 净开业中高端酒店 81 家，截止 18 年 Q1，公司旗下中高端门店占比 24.97%（+4.37pct，含宜必思定位调整的影响）。 市场预期下修过度，看好酒店行业成长性与龙头红利。Q1 整体RevPAR 增速较 Q4 有所放缓，但前期酒店龙头股价猛烈回调已充分反映该预期（3 月初华住预计全年 RevPAR 同店增速仅 3-5%）；从华住 Q1 同店 RevPAR 增速（6.5%）看，市场预期下修过度。结合锦江1-2 月累计 RevPAR 增速 7.05%，预计 3 月锦江经营情况有望超预期。看好消费升级带来的酒店板块持续成长机会，以及酒店龙头锦江、首旅、华住的持续受益。风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧的风险。 [Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1.华住 Q4 数据印证行业逻辑，长期看好酒店龙头-20180120[Table_Author]2018 年 04 月 17 日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn -20%-11%-3%6%14%23%31%40%2017-042017-082017-12酒店沪深300 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 事件：华住酒店于 4 月 16 日晚间发布第一季度经营数据，一季度整体出租率83.7%，同比降低 0.2pct；平均房价 207 元，同比增长 13.7%；RevPAR 173 元，同比增长 13.8%。一季度新开店 127 家（直营 7 家，加盟 120 家），净开业酒店 71 家（直营 2 家，加盟 69 家）。 1. 数据分析与解读： 核心观点：Q1 整体 RevPAR 增速较 Q4 有所放缓，但前期酒店龙头股价猛烈回调已充分反映该预期（3 月初华住预计全年 RevPAR 同店增速仅 3-5%）；从华住 Q1 6.5%的同店 RevPAR 增速看，市场预期下修过度。结合考虑锦江 1-2 月累计 RevPAR增速 7.05%，预计 3 月锦江经营情况有望超预期。看好消费升级带来的酒店板块持续成长机会，以及酒店龙头锦江、首旅、华住的持续受益。 1.1. 三大指标变化率情况 从出租率看，酒店扩张增加供给、新酒店爬坡期与提价多重影响下，华住出租率由 17Q4 的同增 1.3pct 下降至同降 0.2pct。自营酒店以升级为主扩张较慢，高质量的服务支撑下仍然保持较为稳定的出租率（同比提升 0.6pct）；加盟酒店扩张较快，出租率（84%）已达到与直营店（85.6%）基本一致的水平，出现小幅下滑（-0.6pct），但我们判断该拐点不具备行业信号性质，主要由于前期持续增长带来的高基数以及加速扩张效应。特许经营酒店处于发展前期，低基数基础上实现 4.2pct 的增长。 图 1：季度平均出租率（OCC）增减（YoY） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -6-4-20246Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2016Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017Q1 2018平均自营加盟管理特许授权 3 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 从平均房价看，酒店提价力度持续提升。平均增速（+13.7%）环比提升 0.3pct；其中自营酒店增速较高（+19.1%），但加盟酒店的提价力度提升幅度较大（+0.8pct），管理效率提升带来的加速提价空间仍然具备；特许经营模式下的酒店由于发展时间较短、酒店数量较少，增速仍然保持较高水平（+26.7%），但增速有所放缓（-2.2pct）。在消费升级、酒店行业复苏以及酒店升级的背景下，未来保持持续提价的预期较高。 图 2：季度平均房价（ADR）变化率（YoY） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 在出租率维持高位的基础上，平均房价驱动 RevPAR 良性增长，RevPAR 增速保持在 13.8%的较高水平，较 Q4 微降 0.7pct，增速微降与渠道扩张相关。自营酒店RevPAR（208 元/间）增速达 19.5%，在向好的市场环境下体现了领先于加盟酒店的提升速度，为酒店整体业绩提供了较好的业绩弹性。而加盟酒店在高速扩张带来的爬坡期影响下，RevPAR 增速仍保持较高水平（+10.9%），公司渠道加速布局的同时实现较高的经营质量，同时也印证了行业供需缺口下的景气持续。 图 3：季度 RevPAR 变化率（YoY） -5%0%5%10%15%20%25%30%35%Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2016Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017Q1 2018平均自营加盟管理特许授权-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35