社会服务业行业：国人奢侈品消费总量研究，免税能够捕获多少流量？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 16.14 国金社会服务业指数 4441.74 沪深 300 指数 3760.85 上证指数 3071.54 深证成指 10408.91 中小板综指 10523.61 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-中央支持海南发展赛马运动，离岛免税实现离岛...》，2018.4.15 2.《2018 年教育行业周报第 13 期：江苏提出 2020 年全省高中毛...》，2018.4.14 3.《韩国 免税博 彩及旅 游发展 启示录 》，2018.4.9 4.《旅游餐饮行业周报-清明数据因天气影响低于预期，博鳌论坛预计释...》，2018.4.9 5.《2018 教育行业周报第 12 期：语文重要度&难度双提升，教改进...》，2018.4.7 楼枫烨 分析师 SAC 执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人bianlijuan＠gjzq.com.cn 国人奢侈品消费总量研究 ——免税能够捕获多少流量？ 投资逻辑 中国境外旅游消费规模有多大？购物消费出现了怎样的变化？——海外购物消费回流的趋势已在 2015 年开始出现，趋于理性消费和免税/低税渠道更多元化是主要原因。2016 年，海外旅游购物花费减少了约 1000 亿。奢侈品消费正在逐渐“回国”，这其中有两方面的因素：一是随着 2015 年起中国出境游客增长进入平台期，且购物消费趋于理性，境外消费的吸引力正在逐渐下降；二是海淘和境内免税途径不断增多，在国内有更多元的渠道可以购买免税/低税的海外商品，包括免税店渠道、跨境电商平台和代购等。海外购物消费：中国大陆消费者在奢侈品上的支出超过七成发生在境外（包含港澳台）。亚洲依然是中国人购买奢侈品的主要海外目的地区域。港澳地区的比重一直在趋向下滑，从 60%缩量一半规模占比达到约 30%；而东亚地区（主要是韩国和日本）的规模占比从不足 5%两年内提升至约 30%；欧洲、美国等地区占比未有出现大幅变化。从绝对值来看，韩国的免税销售额占据龙头位置，2017 年整体免税消费额为 128 亿美元，外国人免税额达到94 亿美金，超过日本 25 亿美金和中国约 50 亿美金的免税消费总额。复合增长角度来看，日本的增长最快，4 年间的复合增长达到 63%，这和日本的免税政策不断利好于游客有关。国内有税渠道：虽然国内对于关税降低的呼声很大且改革力度逐步落地，但是针对商品的品类依然集中在与民众生活紧密相关的日用消费品类，且关税并不是唯一造成奢侈品地域价差的主要原因，因复合税制的原因，消费税和增值税的税额更高。同时消费税和增值税在我国现行税制目标下，取消对奢侈品的征收是很困难的。每年境外奢侈品过中国海关的进口关税只有 6.5%－35%，随后在商品价格＋进口关税的基础上征收约 30%的消费税，再在这个价格基础上征收 17%的增值税。跨境电商渠道：从总量上看，进口跨境电商是万亿级市场，免税市场的百亿级规模对两者发展都不构成直接威胁。从目前国内跨境电商的总量来看，2017 年已达到 1.85 万亿的市场规模，而国内免税市场 2017 的销售总额也才约 300 亿。从消费频次来看，跨境电商的高频次低客单价和免税的低频次高客单价决定了各自有不同品类的消费场景。从行业红利来看，除了消费升级的带动外，免税比跨境电商更能享受出境游的成长红利。从国家政策来看，对跨境电商的规范化从政策法规、行邮税征收等角度展开，而免税渠道国家的扶持力度在加强。从价差来看，跨境电商需要征收行邮税（2018 起征收综合税率），而免税渠道可减免关税、消费税和增值税。投推荐标的 中国国旅风险提示 个股估值过高；毛利率提升进展不达预期；市内免税店落实不达预期；免税牌照进一步放开加剧行业竞争；机场提升比例过高导致净利率下滑4277471151445577601064436876170424170724171024180124国金行业 沪深300 2018 年 04 月 22 日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） )行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 中国境外旅游消费规模有多大？购物消费出现了怎样的变化？ .................4 2. 国人谁在购买奢侈品？ .............................................................................7 3. 竞争对手一：海外购物消费 ......................................................................8 4. 竞争对手二：国内有税商品渠道 .............................................................17 5. 竞争对手三：跨境电商渠道 ....................................................................19 6. 投资标的 ................................................................................................21 7. 风险提示 ................................................................................................22 图表目录 图表 1：中国游客旅游海外消费是美国两倍（百万美元）................................4 图表 2：各国出境旅游消费（1995-2016 十亿美元）.......................................4 图表 3：各国出境人均旅游消费（美元） ........................................................5 图表 4：中国出境游游客人均消费和购物花费变化（2012-2016） ..................5 图表 5：中国游客的购物占比从 41%下滑到 33% ............................................6 图表 6：中国游客在主要购物目的地的购物花费占比下滑................................6 图表 7：中国游客赴日本人均购物消费在 2016 年出现了下滑..........................6 图表 8：全球奢侈品消费市场规模（十亿元，08-25 年） ................................7 图表 9：中国奢侈品消费规模占比（十亿元，16-25 年） ................................7 图表 1