建筑行业2022年度策略：房地产受限明显，行业基本面有望回暖

建筑装饰|证券研究报告—行业深度 2021 年 12 月 6 日 [Table_Industr yRank] 中性 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 华阳国际 002949.SZ 14.9 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2021 年 12 月 5 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《建筑行业周报：关注中国能建投资设立氢能源及数字科技公司》20211130 《建筑行业数据点评：制造业投资稳步增长，中国化学订单表现优异》20211122 《建筑行业周报：第三轮土拍规则生变，地产有望迎来边际改善》20211122 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑装饰 [Table_Analyser] 证券分析师：余斯杰 (8621)20328217 sijie.yu@bocichina.com.cn 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060001 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Title] 建筑行业 2022 年度策略 房地产受限明显，行业基本面有望回暖 [Table_Summary] 2021 年建筑行业基本面整体表现回暖，建筑央企和地方建企业绩表现突出，新签订单情况也持续向好。基建方面，政府政策更有定力，不搞“大水漫灌”，预计 2022 年基建投资增速将维稳；国家出台多项政策调控房地产市场，导致房企资金链较紧。2020 年起房地产库存面积呈下滑态势，房企补库存相对困难，预计 2022 年新开工数据表现或有下降。细分板块方面，建议关注 BIPV和装配式建筑投资机会。 支撑评级的要点  2021 年建筑行业整体涨幅表现较好，优于过去两年： 2021 年建筑行业基本面表现整体有所改善，但基建投资增速较慢、地产投资受到限制；但在建筑板块企业业绩表现方面，建筑央企和地方建企表现突出，持续向好，新签订单情况也稳中向好，市场对建筑板块的关注度有所提升。  基建政策更有定力，预计 2022 年基建投资表现维稳：基建投资在经济中占比下降是长期趋势。与 2008 年金融危机时期相比，2020 年疫情期间经济提升对基建投资的依赖性明显下滑。政府相关文件中也传达出不搞“大水漫灌”来拉动经济的意愿。近年来，基建投资资金的主要来源是专项债，占比 60%左右，政府性基金、城投债、非标中与基建相关的支出额度则逐渐收缩。经测算，2021 年基建投资增速在-0.2%左右，按照 2022 年基建资金来源进行测算，预测 2022 年基建投资同比增速在 4.2%左右，基本维稳。  2021 年地产投资表现总体疲软，预计 2022 年地产销售和开工数据稳中有降，竣工数据前高后低：2021 年地产投资表现总来而言相对疲软，销售数据、拿地数据和新开工数据下滑较为明显，“销售—拿地—新开工”链条逐渐失效。2021 年国家连续出台政策调控房地产市场，并在 22 个重点城市试点集中供地，导致房企拿地受限。据我们测算，2020 年后房地产库存面积逐渐下滑，但房企由于资金紧张等原因补库存比较困难，因此预计 2022 年房地产行业销售和新开工数据继续下滑的可能性较大。在竣工方面，由于 ttm 口径下竣工增速与提前三年的新开工数据增速的同步性较高，参照 2019 年开工数据 ttm 增速的表现以及考虑到 2021 年竣工数据的高基数， 2022 年竣工数据表现或“前高后低”。  细分板块：BIPV 和装配式建筑符合绿色建筑发展方向，未来发展可期：发展绿色建筑是实现“双碳”目标过程中的重要举措，BIPV 和装配式建筑则是绿色建筑的重要发展方向。据我们测算，“十四五”期间 BIPV 的市场规模有望超过 3000 亿元，各省市也陆续出台了装配式的具体发展政策。随着二者的成本优势逐渐凸显，预计未来将有较大的发展空间。 重点推荐  重点推荐装配式建筑设计龙头华阳国际。 评级面临的主要风险  专项债发行不及预期，竣工数据表现不及预期，BIPV 和装配式建筑推进不及预期。 [Table_Companyname] 2021 年 12 月 6 日 建筑行业 2022 年度策略 2 目录 回顾与展望 .......................................................................................... 5 基本面主线 1：经济对基建的依赖性下滑，预计基建长期维稳 ............. 7 基本面主线二：地产政策放松空间有限，总体保持稳定发展 .............. 12 细分板块：关注 BIPV 和装配式建筑发展机会 .................................... 16 投资建议 ............................................................................................ 19 风险提示 ............................................................................................ 20 2021 年 12 月 6 日 建筑行业 2022 年度策略 3 图表目录 图表 1. 2021 年 1-11 月建筑板块涨幅表现较好 .................................................................... 5 图表 2. 主动管理公募基金持有建筑板块股票情况 ........................................................... 5 图表 3. 2021Q1-3 建筑行业基本面数据表现逐渐疲软 ........................................................ 6 图表 4. 基建投资、地产投资增速走低，竣工表现较好 ................................................... 6 图表 5. 建筑央企新签订单占比稳步提升 ............................................................................. 6 图表 6. 2018 年起基建投资占 GDP 比重逐年下滑 ............................................................... 7 图表 7. 基建投资完成额增速逐渐走低 ................................................................................. 7