债券专题：2018年保险配债资金测算，新增配置规模或减半

证 券 研 究 报 告债券研究 【债券深度报告】 2018 年保险配债资金测算：新增配置规模或减半——华创债券专题 20180404 根据保监会 4 月 3 日公布的 1-2 月保险行业原保费收入的情况看，1月保费收入大幅下滑，同比下降 20%左右，创 2011 年以来最大下滑速度；2 月保费收入 9703.44 亿元，同比下降 18.48%。受保费收入下滑的影响，保险资金运用余额增速下滑，同时保险资金使用的监管趋严，保险资金配债力量较往年有所减弱，考虑到二季度债券供给发力，供需失衡或将对债市造成拖累。 一、2018 年年初保险公司遭遇“开门黑”，2018 年保费收入增速或下滑至 8% 保险按照险种类型可划分为人身险和财产险两大类。其中人身险包括寿险、健康险和人身意外伤害险，寿险进一步划分为传统寿险、万能型寿险、投连型寿险和分红型寿险。财产险包括车险、农业险和其他责任险，其中车险包括交强险、第三者责任险和车损险。 2018 年 1 月保费收入增速大幅下滑，主要受寿险公司销售下滑拖累。保监会贯彻“保险姓保”总基调，规范保险公司开发设计行为，引导保险产品回归本源。134 号文叫停快速返还型和附加万能型保险产品销售，降低了产品对于投保人的吸引力。 根据 2015 年至 2017 年 1-2 月份保费收入占全年保费收入比重的平均值 28.82%，在后续保险销售保持速率稳定的情况下，我们大致估算出 2018年全年保费收入在 3.37 万亿左右，较 2017 年下降 8%左右。 二、保险资金运用余额增长乏力，配债力量减弱，保险配债增量资金或较去年减半 保险资金运用投向包括银行存款、债券、股票和证券投资基金及其他投资。截止 2018 年 2 月银行存款 19083.03 亿元，占比 12.72%；债券52413.57 亿元，占比 34.94%；股票和证券投资基金 19263.77 亿元，占比 12.85%；其他投资 59232.57 亿元，占比 39.49%。 保险资金运用余额整体呈上升趋势，但是从 2016 年下半年以来增速逐年下滑。保险资金运用余额主要受保费收入、赔付和退保以及投资收益的影响。由于保费收入和保险赔付基本同趋势变动，因此，2016 年下半年以来增速下滑或与 2016 年投资收益率较 2015 年下降 1.9 个百分点有直接关系。 2018 年 1 月保费收入增速大幅下滑，保险公司“开门红”不及往年，受保费收入下滑影响，预计 2018 年保险资金运用余额增速下滑至 10%。按照过去三年债券投资占保险资金运用余额比例的均值 34%估算，2018年保险配债资金约为 5.58 万亿，相对于 2017 年增加了 4200 亿，与 2017年保险配债的增量资金 8563 亿元比，增速明显下滑。 证券分析师：周冠南 执业编号：S0360517090002 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《近期信用债市场热点及投资策略——华创债券 3 月月度观点交流会 20180309》 2018-03-09 《情绪推动的市场，静待破局——华创债券 3月月度观点交流会 20180309》 2018-03-09 《贸易战下看通胀：农产品价格面临上升压力——华创债券利率周报 2018-03-24》 2018-03-24 《无需高估贸易战对中国经济的负面影响——华创债券大数据看宏观系列 专题之十九2018-03-25》 2018-03-25 《2 月央行报表分析：委外存量调整进行时——华创债券流动性专题 2018-3-28》 2018-03-28 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2018 年 04 月 04 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 从不同券种来看，2018 年政金债预计受到保险资金运用余额增速下滑的影响最大。此外，考虑到防风险依然是 2018 年的重中之重，监管要求规范保险资金投资地方政府债务，城投债压力不可小觑。 总结来看，2018 年保费收入下滑，预计保险资金运用余额增速也会下滑，加之对于保险资金运用的监管更加严格的背景下，保险资金在全市场的配债力量减弱，尤其是政金债。不论从总量上还是结构上，保险配债都难以成为支撑债券市场上涨的推动力，在资金紧平衡的环境下，债券的供需压力会成为制约债牛的重要因素。 三、2018 年保险行业延续严监管主基调 严监管仍是 2018 年保险行业的主基调。在 2017 年 “1+4”系列文件出台的基础上，2018 年年初《打赢保险业规范化解重大风险攻坚战的总体方案》、《保险资金运用管理办法》、《保险资产负债管理监管五项规则》等政策文件陆续出台。未来保险监管有以下两个方向值得关注：一是保险资金运用管理不断加强，逐步防范化解系统性金融风险；二是加快服务实体经济，保险行业价值理性回归。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目录 一、2018 年年初保险公司遭遇“开门黑” ........................................................................................................... 5 （一）保险险种的具体划分 ........................................................................................................................... 5 （二）保费收入整体下滑，“开门红”不及往年.............................................................................................. 6 （三）寿险公司销售状况不佳，拖累整体保费收入下滑 ................................................................................. 7 （四）财产险保费收入增速创新高，行业集中度有望进一步提升 ................................................................... 8 二、保险资金运用余额增长乏力，配债力量减弱................................................................................................... 9 （一）保险资金运用余额增速下滑，主要受投资收益率下滑拖累 ................................................................... 9 （二）保险资金投资运用中债券投资占比逐渐下滑 ....................................................