债券专题研究报告：3月基本面数据前瞻，通胀回落，债券融资助推新增社融回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟执业证书编号：S0740517040002 Email：qisheng@r.qlzq.com.cn 联系人：韩坪 Email：hanping@r.qlzq.com.cn [Table_Summary]投资要点 3 月基本面数据前瞻：通胀回落，债券融资助推新增社融回升展望 3 月份数据，预计一季度 GDP 同比增长 6.8%，3 月份 CPI 将回落至2.5%，PPI 回落至 3.1%；3 月份消费增速或将达到 9.8%，工业增加值可能回落至 6.1%，固定资产投资单月增速或下滑至 7.2%；M2 增速可能在8.9%左右，新增社融料将走高至 16500 亿；出口增速或下滑到 7.4%，进口增速预计升至 6.1%。3 月 CPI 同比增速或下滑至 2.5%。春节错位效应消退，3 月农业部农产品批发价格指数明显回落，猪肉、蔬菜和鸡蛋的批发价格环比降幅明显。国际油价在 3 月下旬走高，供暖季临近尾声，国内天然气价格小幅回落。3 月 PPI 同比增速或回落至 3.1%。3 月生产资料价格指数延续之前的回落趋势，黑色金属、有色金属、橡胶产品的价格跌幅明显。采暖季进入尾声，动力煤价格指数在 3 月中下旬明显下行。3 月消费增速或将达到 9.8%。据乘联会数据，3 月乘用车零售和批发的日均销量同比增速分别达到 3.4%和 3.9%，汽车消费或推升消费增速。楼市方面，3 月份楼市成交量较 2 月出现回升，但同比下降 39.6%，或对房地产相关消费造成一定影响。3 月工业增加值增速或下滑至 6.1%。3 月高炉开工率并不高，为 63.1%，明显低于去年同期的 76.2%。六大发电集团 3 月的日均耗煤量达到 63.8万吨，同比下滑 2.4%。虽然 3 月中下旬复工，但强度弱于去年同期。预计 3 月份投资单月增速为 7.2%。3 月百城土地成交总价为 1872 亿元，环比下滑 32%，成交增速放缓，预计房企资金将会继续收紧，房地产投资难改放缓趋势。基建方面，从全国水泥价格指数来看，建设活动不太活跃。美国加征关税或对部分制造行业（例如机电、纺织品）影响较大。预计 M2 增速在 8.9%附近，新增社融在 1.65 万亿左右。节后开工效应影响下，信贷需求增加，银行信贷投放预计走高。3 月信用债融资规模明显复苏，净融资额为 2934 亿元，明显高于 2 月。股权市场融资放缓，IPO募集资金减少 26 亿元，增发募集资金减少 574.2 亿元，可转债募集资金上升 41 亿元。贸易方面，以人民币计价，预计 3 月出口增速为 7.4%，进口增速为 6.1%。海外主要经济体的制造业 PMI 放缓，3 月出口集装箱运价指数下滑，表明出口受到抑制。进口方面，春节叠加两会导致开工较晚，部分进口需求延后，但进口 PMI 指数在 3 月出现反弹。综合考虑，进口增速或有回升，但幅度有限。综合来看，春节错位效应消退后，通胀或将出现回落，经济增长数据则延续稳中趋缓的走势，而新增社融可能受节后信贷需求增加的季节性影响和信用债融资的恢复而走高。整体而言，我们对当前基本面维持相对平稳的判断，经济的可控性和弹性较好，3 月宏观数据虽然较 1-2 月数据或将出现下滑，但拉长周期看依然保持着去年三季度以来的稳中趋缓走势，基本面给予债券收益率的下行空间有限。我们认为二季度债市的主线依然是流动性趋于平稳后，收益率的修复式下行，而贸易战等避险因素的出现助推了收益率下行的速度，放大其波动，使得短期内收益率容易随避险情绪变化震荡反复，但难以改变收益率修复式下行的趋势，可对比 16 年英国脱欧事件对国内债市的影响，长端利率债收益率有望恢复至 17 年四季度初的水平。风险提示事件：监管风险超预期变动，由于预测方法的局限性与真实情况有所差异[Table_Industry]证券研究报告/固定收益专题报告 2018 年 04 月 09 日 3 月基本面数据前瞻：通胀回落，债券融资助推新增社融回升 -中泰证券债券专题研究报告 2018-04-09 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 3 月基本面数据前瞻：通胀回落，债券融资助推新增社融回升 .......................... - 3 - 春节错位效应消退，CPI 或回落至 2.5%；黑色、有色、动力煤或拖累 PPI- 3 - 汽车消费同比走强，预计消费增速为 9.8% ................................................. - 5 - 高炉开工率、耗煤量同比下滑，工业增加值或回落至 6.1% ....................... - 6 - 土地成交增速放缓，投资单月增速或为 7.2%，关注贸易战对制造业的影响- 7 - 3 月 M2 增速或为 8.9%，新增社融料将回升至 1.65 万亿 ........................... - 8 - 以人民币计价，出口增速或降至 7.4%，进口增速预计走高至 6.1% ........... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 3 月基本面数据前瞻：通胀回落，债券融资助推新增社融回升 图表 1：3 月份宏观经济数据预测 同比3月预测值2月实际值2月预测值1月12月11月10月GDP%（季）6.8%///6.8%//CPI（%）2.5%2.9%2.5%1.50%1.8%1.7%1.9%PPI（%）3.1%3.7%3.8%4.30%4.9%5.8%6.9%社会消费品零售%(名义值）9.8%9.7%10.1%/9.4%10.2%10.0%工业增加值（%）6.1%7.2%6.2%/6.2%6.1%6.2%出口%（人民币计价）7.4%36.2%9.5%6.00%7.4%10.3%6.1%进口%（人民币计价）6.1%-0.2%7.6%30.20%0.9%15.6%15.9%固定资产投资%（单月值）7.2%7.9%6.8%/7.2%6.3%5.8%M2（%）8.9%8.8%8.6%8.60%8.2%9.1%8.8%新增社融（亿元）16500117001000030600114001600010400 来源：WIND， 中泰证券研究所  本周开始，国内将陆续公布 3 月份通胀、贸易、M2 及新增社融等一系列数据，本篇报告主要对 3 月份宏观经济数据进行前瞻性讨论。回顾 2月份的数据预测，PPI、M2 及新增社融等多项经济数据符合我们的预期，而 CPI、工业增加值、固定资产投资等数据则高于我们的预期，出口数据则是明显超出预期。 展望 3 月份数据，预计一季度 GDP 同比增长 6.8%，3 月份 CPI 将回落至 2.5%，PPI 则回落至 3.1%；3 月份消费增速或将达到 9.8%，工业增加值可能回落至 6.1%，固定资产投资单月增速或下滑至 7.2%；M2 增速可能在 8.9%左右，新增社融料将走高至 16500 亿；出口增速或明显下滑到 7.4%，而进口增速预计升至 6.1%。在下