国际债券市场月报：海外长端国债收益率脱离高位区间，贸易战风险预计将有所弱化

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1策略研究策略研究证券研究报告国际债券市场月报 2018 年 4 月 2 日 海外长端国债收益率脱离高位区间，贸易战风险预计将有所弱化 ——国际债券市场月报（2018.04） 相关研究 贸易战为名的技术抑制，风险偏好下降或令中美利率边际回落——国际债券市场周报·第 46 期（2018.03.25） 港币联汇制：短期仍可支撑，长期内向人民币靠拢则是必然——国际债券市场周报第 45 期（2018.03.18） 特朗普关税计划可能削弱美国经济前景— — 国 际 债 券 市 场 周 报 第 44 期（2018.03.10） 经济乐观预期修复+紧缩预期充分，海外债券收益率不会持续上行——国际债券市场月报（2018.03） 海外债市长端收益率高位企稳，国内货币政策秉承稳健中性——18 年春节期间全球市场变化 油价大幅下跌，海外长端利率止升企稳— — 国 际 债 券 市 场 周 报 第 43 期（2018.02.12） 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 研究支持 刘宁 A0230117050018 liuning@swsresearch.com 联系人 秦泰 (8621)23297818×7368 qintai@swsresearch.com 本月展望：海外长端国债收益率脱离高位区间，贸易战风险预计将有所弱化 3 月海外债市长端收益率脱离前期高位水平。1 月至 2 月，海外债市一度出现普遍的长端收益率短线大幅上行过程，而 3 月美德英 10 年国债收益率下行幅度均在 10BP 以上。海外债市收益率普遍回落的原因是什么？1）欧元区货币边际紧缩预期年初已经形成，3月未超预期。3 月欧央行货币政策声明删除扩大 QE 可能性的表述只是预期形成后的确认，这一因素已经难以推升年内海外市场长端利率。2）美国通胀预期有所降温，欧央行通胀预期也持续谨慎。美国 2 月薪资增速显著回落，显示 1 月薪资高增确实较大程度上来自部分企业在减税政策落地后一次性增发奖金所致，这一因素并不具可持续性。欧央行小幅下调 19 年通胀预期，行长德拉吉对通胀的表态仍偏谨慎。3）经济数据分化、贸易战风险上升，全球经济增长前景不确定性增加。外汇市场方面，美元指数有所回落，则主要体现美国通胀前景仍不明朗、欧英紧缩预期有所强化的结果。美联储 3 月加息后，对后期通胀与薪资走势的态度仍偏谨慎；两大核心通胀均小幅上行，但服务价格走势分化。欧央行开始传出对 19 年加息可能性的讨论，强化了年初以来市场对欧央行年内可能完全退出 QE 并讨论未来的缓慢紧缩计划的预期。此外，英欧脱欧谈判再获进展，通胀高位下市场对英格兰银行于近期再度加息的预期亦大幅提升。 展望 4 月海外债市，全球货币政策进一步超预期的可能性不大，通胀前景也难以出现显著变化，贸易战前景可能成为驱动海外债市长端收益率波动的主要因素。而中美贸易失衡是全球产业链分工的必然结果和集中体现，贸易战和对应的报复措施对两国经济增长前景均将带来显著的负面影响。我们认为，中美两国大概率将就商品市场准入、投资领域的准入和限制条款、高科技产品和能源进出口问题进行广泛和深入的谈判，贸易战风险将趋于弱化。预计美元指数波动幅度减弱，海外长端国债收益率预计在当前水平附近企稳。上周国际市场回顾： 全球经济：美核心通胀上行，欧工业生产回落。美国（US）: 4 季度 GDP 终值超预期上修，2 月核心通胀小幅上行，劳动参与率回升失业率持平，薪资增速回落。欧元区（EA）：工业生产低于预期，主因法国增速回落，但德国仍较强劲；PMI 延续回落。英国（UK）：通胀高位回落，失业率再创新低，薪资增速抬升，零售增速企稳，工业生产低位徘徊。全球货币政策：欧英紧缩预期边际增强。美联储：上调 18-19 年经济增长、19-20 年核心PCE 预期，但支持年内加息 3 次以下官员仍为多数，鲍威尔对未来通胀和薪资走势的表态偏鸽。欧央行：3 月政策声明偏鹰，但德拉吉会后对通胀前景判断延续谨慎；路透社称欧央行讨论利率调整路径。英格兰银行：3 月支持加息人数和会议纪要均偏鹰，推升 5 月加息概率。其他：乌克兰、中国香港分别加息 100BP、25BP，巴西、俄罗斯分别降息 25bp。 大类资产：美元指数下行，金价、油价上涨。主要货币汇率：欧元、英镑相对美元走强。大宗商品：美国页岩油产量持续上升，但鹰派人物将出任美国务卿，中东局势可能趋于紧张，推升油价。海外股市：新兴市场与发达国家股市均下跌，VIX 指数上行。国际债市：主要发达国家长端利率均下行。长端利率方面，鲍威尔对通胀和薪资压力的表态偏鸽，贸易战隐忧影响全球经济预期，美国 10 年期国债收益率大幅下行 12.1BP 至2.7389%；欧元区工业生产和 PMI 回落，叠加贸易保护主义情绪影响，德国、英国 10 年期国债收益率分别下行 15.9BP、15.1BP 至 1.35%、0.497%。短端利率方面，美、德、英、日 1 年期国债利率分别上行 2.6BP、0.8BP、5.1BP 和 2.2BP。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1.本月展望：海外长端国债收益率脱离高位区间，贸易战风险预计将有所弱化.................................................................. 52.全球经济：美薪资增速回落，通胀小幅上行 .................... 62.1 美国（US）：4 季度 GDP 上修，核心 PCE 小幅上行 ....................... 62.2 欧元区（EA）：工业生产震荡，PMI 再度回落 ................................... 92.3 英国（UK）：失业率走低薪资增速抬升 ............................................. 103. 全球货币政策：欧英紧缩预期边际增强 ....................... 113.1 美联储：鲍威尔对通胀和薪资走势的表态偏鸽 ................................ 113.2 欧央行：3 月政策声明删除延长购债可能性的表述 ......................... 113.3 英格兰银行：维持货币政策不变，但紧缩预期已形成 .................... 123.4 全球政策利率概览 .................................................................................. 125. 大宗资产：美