利率市场交易策略：债市回升确定，静待新规落地

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：利润回升，PMI 反弹 2018 年 1-2 月规模以上工业企业利润同比增长 16.1%，较去年 12 月的 10.8%加快 5.3 个百分点。工业品价格虽有下滑，但生产、销售加快，利润增长较去年 12 月明显加快，各方面指标仍在改善，去杠杆、降成本效果显著，工业企业盈利持续改善。2018年3月份PMI为51.5%，较上月上升 1.2 个百分点，制造业增速有所加快。随着春节后企业集中开工，生产指数和新订单指数双双上升。在市场需求回升的带动下，企业采购意愿增强，进出口活动更趋活跃。本月 PMI 有所扩张，并且连续 17 个月位于景气区间，稳中向好的趋势没有改变。 资金面跟踪：央行零操作，资金结构性紧张 上周央行未开展公开市场操作，而上周有 1600 亿元逆回购到期，全周实现净回 1600 亿元。此外央行还开展了 500 亿元的国库定存招标，期限为 3 个月，中标利率提升 12BP。由于央行预见性的削峰填谷，以及本月 MLF 的分批超额对冲操作，3 月以来资金面维持宽裕。即使临近季末，央行依然不为所动，在财政支出的支援下连续暂停公开市场操作。整体来看，季末资金面结构性紧张再现，银行偏松非银偏紧，但波动有限，资金面平稳度过年内第一次 MPA 考核。本周将有200 亿逆回购到期，到期资金压力较小，且月初流动性干扰下降，预计本周央行将继续沉默以对，节前资金无虞。 利率产品：涨势暂歇 上周二级市场上国债收益率有所反弹。以国开债为代表的政策性金融债收益率以下行为主。 债市走势回顾与预判：债市回升确定，静待新规落地 上周债市涨势暂歇，过快上涨后迎来小幅的调整，其中国债利率全线反弹回升，国开债则仍以下行为主，但幅度明显缩小。而上周由于流动性的结构性边际收紧，短端上行幅度更为突出。得益于流动性的改善，1 月中下旬以来债市开启修复行情，并且在温和加息以及贸易战风云的刺激下，债市热情重燃，利率大幅向下。加息利空兑现后，债市的另一重大考验——资管新规预计也将于近期落地。如无更超预期的监管措施或在过渡期、实施力度的问题上予以放松的话，对市场冲击将有限，债市后续上涨可期。我们一直认为在货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率也不存在继续抬升的基础。受降准带来的货币投放结构改善以及国际收支变化带来的外占重获增长，基础货币利率基准抬高过快态势得到较大程度缓解。受流动性边际放松的影响，债券价格的回升更为确定；短期看，在货币回升到达政策区间的上限前，债市回升的趋势不会改变。 日期：2018 年 4 月 2 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 债市回升确定 静待新规落地 ——利率市场交易策略 20180402 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济稳中向好 ........................................................... 1 1. 节后开工季，PMI 反弹回升 ....................................................... 1 2. 利润增速回升，企业效益改善 ................................................... 2 3. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 4 4. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 5 5. 汇率跟踪 ....................................................................................... 7 二、资金面跟踪：央行零操作，资金结构性紧张 ............................... 8 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 8 2. 货币市场 ...................................................................................... 9 三、利率产品：涨势暂歇 ..................................................................... 10 1. 一级市场：需求旺盛 ................................................................ 10 2. 二级市场：反弹调整 .................................................................11 四、债市走势预判：债市回升确定，静待新规落地 ......................... 13 图 1：官方制造业 PMI 和财新制造业 PMI 终值 (%) ........................... 2 图 2：工业企业利润同比增速% ............................................................. 4 图 3：猪肉价格监测 ............................................................................... 4 图 4：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 5 图 5：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 6 图 6：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 7 图 7：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 8 图 8：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 9 图 9：shibor 走势（%） ..........................................................