货币政策与监管专题报告：近期监管政策对银行~非银套利链条的影响

货币政策与监管专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 [Table_MainInfo]近期监管政策对银行-非银套利链条的影响 ——货币政策与监管专题报告 分析师： 崔健 CFA SAC NO： S1150511010016 2018 年 4 月 8 日 [Table_Summary]核心观点： “金稳会”成立后监管持续加码2012 年以来，经济进入下行通道，央行多次进行降准和降息，采取较为宽松的货币政策稳定经济增长。随着 2012 年至 2015 年利率管制逐渐放开，金融机构开始利用金融创新改革的契机寻求更高利润的业务模式，同业业务、委外业务、通道业务等业务模式逐渐兴起。为了利润最大化以及规避监管，金融机构在既有业务模式下不断增加杠杆以及进行业务模式嵌套，在我国分业监管的治理体系下，监管难以对金融体系内的风险进行把控。 起底银行-非银套利链条银行-非银套利链条是指在商业银行通过同业存单和同业理财进行同业套利，再与非银机构合作，利用通道和委外等模式投向权益、债券和非标等投资标的的业务体系。在资金端，商业银行通过同业存单和同业理财产品，进行扩表和套利，同时也推高了银行负债端的成本。随着套利链条不断叠加和延长，商业银行也会通过期限错配和增加杠杆的方式扩大收益。在渠道端，银行与非银机构的合作模式主要分为通道业务和委外业务等。在通道业务中，银行规避信贷规模和投向的监管，将资金投向非标等标的；在委外业务中，非银机构通过加杠杆、期限错配等方式提高投资收益率满足银行的投资要求。上述套利链条滋生了资金空转、期限错配、刚性兑付等风险，扰乱了金融市场的正常秩序。 本阶段监管政策梳理以及对套利链条的影响金稳会成立后，几项重磅监管条文针对当前银行业内部以及银行-非银合作业务中的违规套利行文进行严控和围堵，监管机构之间的协同性开始显现。“一行三会”联合外管局发布的资管新规，是针对银行、非银等全市场参与者开展资管业务的监管条文。针对资金端，《商业银行流动性风险管理办法》、《商业银行大额风险暴露管理办法》等文件重点对银行同业业务行为进行约束；针对渠道端，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理的规定》、《关于规范银信类业务的通知》、《商业银行委托贷款管理办法》等文件对银行与非银违规合作的行为进行限制。通过本轮监管可以看出，监管正向着统一、全面、协调的方向发展。对于长期存在的银行内部以及银行-非银之间的套利链条进行了彻底的限制，金融机构的市场行为会逐渐回归业务本源。 2018 年监管趋势以及对市场的影响监管持续加压，或将对债市带来小幅影响。同业存单、同业理财发行和配置力量减小，导致银行负债端收缩，部分表外融资业务回表也会挤压银行资金，可能会影响银行对债券的配置。委外赎回规模也将继续扩大，委外为博取收益配置的高收益债也可能遭到抛售，需要关注其流动性风险。监管政策公布会对市场造成情绪上的影响，在监管政策颁布的时点仍需注意市场波动。我们认为 2018 年监管将延续有序、协同、严格的态势：货币政策方面，流动性的投放将会更加精细化。宏观审慎方面，随着资管新规、大额风险暴露管理办法等征求意见的监管条文将在今年落地，宏观审慎的体系搭建也会在今年取得一定成效，宏观审慎配合货币政策共同引导金融行业健康发展。 [Table_Analysis]证券分析师 崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com [Table_Author] 助理分析师 夏捷 SAC NO:S1150117060017 xiaj@bhzq.com 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 货币政策与监管专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目录 1. “金稳会”成立后监管持续加码 .............................................................................................................................. 42. 起底银行-非银套利链条 ............................................................................................................................................ 42.1 资金端：银行同业套利抬升资金成本 ............................................................................................................. 5 2.1.1 同业存单与同业理财的发展 .................................................................................................................. 5 2.1.2 银行同业套利模式 .................................................................................................................................. 7 2.2 渠道端：从通道业务到委外投资 ..................................................................................................................... 9 2.2.1 通道业务：银行规避监管的重要渠道 .................................................................................................. 9 2.2.2 委外业务：进一步加剧套利现象 ........................................................................................................ 11 3.本阶段监管政策梳理以及对套利链条的影响 .......................................................................................................... 123.1 资管新规：协同监管 遏制套利链条 ............................................................................................................. 14 3.2 资金端：规范银行同业业务 限制