华创债券专题报告：银行负债成本真的下降了吗？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告债券研究【债券深度报告】 银行负债成本真的下降了吗？——华创债券专题报告 2018-04-07 投资要点 一季度资金宽松，存单利率大幅下行，有观点认为存单利率的下行会使得银行负债成本得到大幅改善，但是事实上，存单利率的回落并不一定会带来银行负债成本的降低。接下来，我们从银行负债资金来源，以及量、价方面来进行分析。 1.商业银行负债资金来源有哪些？商业银行的负债主要分为表内和表外，商业银行资产负债表内的有息负债大体可分为如下几类：向中央银行借款、吸收存款、同业负债、应付债券四大类；表外负债主要包括非保本理财。 2.商业银行表内负债在量、价方面如何分析？吸收存款：存款占总负债的比例最高，根据 2017 年年报，城商行占比 62.31%，股份制银行 65.22%，国有大行 82.56%，农商行 81.95%，换而言之，存款的成本变化对银行成本影响最大。从价格上看，通过 17 年的商业银行的年报和半年报数据，我们可以直观地看到个人存款和企业存款平均成本率变化，除四大行维持比较平稳水平甚至小幅回落以外，股份制银行普遍有不同幅度上涨，其中企业存款成本率上行的幅度以及银行家数更多。在存款荒背景下，2017年大部分银行存款平均成本率有所提升，而 18 年存款争夺压力并没有缓和，3 月的国库现金定存招标利率高位一定程度上也说明了银行存款的稀缺。由此来看，存款平均成本率今年可谓是易上难下，并且存款占负债权重较大，存款平均成本的抬升对整个负债的影响较大。 同业负债：同业负债占总负债比例第二高，根据 2017 年年报，城商行占比18.51%，股份制银行 19.8%，国有大行 11.61%，农商行 8.52%，分项包含同业和其他金融机构存款、拆入资金和卖出回购金融资产。从价格角度看，银行卖出回购中最主要的就是质押式回购与买断式回购业务，其次是拆入资金，这两项与银行间资金利率具有较强相关性；第三是同业存放，多为协议存款等，利率相对最高，调整相对缓慢，与资金利率的相关性相对差一些。 应付债券：应付债券占总负债比例分化，根据 2017 年年报，城商行占比18.91%，股份制银行 8.99%，国有大行 2.8%，农商行 7.7%。从价格角度看，由于应付债券主要是存单占比最大，大型银行存单占应付债券 70%-80%，小银行如常熟、张家港银行，存单占比接近 100%，因此存单的成本很大程度上决定应付债券部分的成本。一般情况下，存单的价格跟随资金利率变化程度较大，监管方面带来的压力决定了存单波动幅度，因此银行应付债券比例越高，相对而言对资金敏感度会更高，反之亦然，由此来看，城商行相对存单价格变化更敏感。 持续以公允价值计量的金融负债：一是包括理财，从数据上看，保本理财价格持续处于上涨，成本基本上在 4%以上，不过受到资管新规影响，保本理财证券分析师：周冠南 执业编号：S0360517090002 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《微观视角下的经济基本面——华创债券专题报告》 2018-01-16 《票息为王，先苦后甜——华创债券 2018 年利率策略报告》 2018-01-16 《理性拥抱区块链——2018 年华创债券团队Fintech 专题报告》 2018-01-16 《转债持仓普遍下降,净值回落——华创债券转债基金四季报分析 20180129》 2018-01-29 《货基规模增幅腰斩，债基业绩表现趋弱—华创债券基金四季报点评 20180129》 2018-01-29 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2018 年 04 月 07 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 规模持续在缩量。二是包括构性存款，价格上，结构性存款并无明确的统计数据，考虑到其作为表内理财产品的替代，价格普遍偏高，从目前发的产品来看，成本至少在 4%以上。后期看，由于存款争夺激烈，银行更会倾向于通过高收益产品争夺负债，结构性存款的价格易上难下。 3. 表外负债：主要是非保本理财。自 2017 年来，金融监管趋严的背景下，机构资金不断收缩，增量资金主要依赖于居民资金，由于居民最近对于收益敏感度较高，因此银行不得不持续提高理财产品价格来吸引资金，也导致表外负债成本不断升高。目前资管新规尚未落地，资产端调整依旧较为刚性，进一步加剧了负债端的压力，由此来看，银行表外负债成本上行明显，压力并未缓解，进而理财产品对资产收益的要求难以下滑。 综合而言，银行表内负债成本并不一定会随短期资金或存单利率的下行而出现明显回落，同时，以非保本理财为主的表外负债争夺激烈，价格持续攀升。事实上，即使在一季度资金宽松，存单利率下行的背景下，银行负债成本其实并没有出现明显下行。展望后期，二季度流动性环境或比一季度更紧张，资金、以及存单价格的重新抬头或将推高相关负债分项的成本，叠加存款和理财端负债的价格刚性，银行整体负债成本会再度上移。此外，二季度利率债供给放量，若银行负债受到高成本约束，导致配置盘乏力，则债券市场受到的冲击会更为明显。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 一季度流动性宽松推动交易性行情.......................................................................................................... 4 图表 2 2017 年末上市商业银行负债分布情况 .................................................................................................... 4 图表 3 全部存款（M2-M0）同比增速逐渐下滑 .................................................................................................. 5 图表 4 一般存款增速下滑幅度较快 .................................................................................................................... 5 图表 5 股份制银行企业存款以及个人存款平均贷款类均在攀升 .......................................................................... 6 图表 6 全国性大型银行结构性存款高增支撑个人存款增速 .................................................................................