家用电器行业年度策略：强调防御属性，看景气优劣

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 强调防御属性，看景气优劣 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86(755)83213674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +86-755-23987489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com 华泰证券 2022 年度投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 格力电器 000651 CH 62.70 买入 海尔智家 600690 CH 34.08 买入 老板电器 002508 CH 50.50 买入 火星人 300894 CH 53.91 增持 莱克电气 603355 CH 37.80 买入 奥佳华 002614 CH 15.31 买入 九阳股份 002242 CH 39.90 买入 JS 环球生活 1691 HK 29.64 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 11 月 12 日│中国内地 年度策略 重视估值安全边际，找准方向求弹性，维持增持评级 家电行业消费品属性强于制造业属性，近期销售量虽难有大增长，但均价回升中，并不悲观，基本需求始终存在。且相对成熟的产业环境下，尽管行业弹性不足，但风险因素少、估值低、高分红，仍属于当前值得重视的底仓品种。我们维持低估值、稳增长的投资主线，且可以自下而上发掘部分弹性标的：1）建议以低估值和防御性个股来应对市场的高波动，我们对白电行业整体仍看好，利空因素偏少，估值回调压力较小，且盈利触底回升仍可期待利润增长带来的股价表现。2）把握具备高景气度、成长性突出的细分板块龙头，合理的估值水平下，仍可发掘出具有弹性标的。重点个股：格力电器、海尔智家、老板电器、火星人、莱克电气、奥佳华、九阳股份、JS 环球生活。 配置逻辑首要考虑防御性 经济增长预期弱化，需求更多是温和复苏，难有大趋势性上扬，上游供给原材料价格处于高位，地产周期更偏向于低景气度，因此我们认为抵御风险处于首位，首要重视估值的安全边际，其次审视赛道的景气度，并关注业绩的保障程度。 重视估值的安全边际 4Q2021 以来 A 股进入盘整，盈利提升的驱动力不确定性提升，市场风险在加大，我们认为以低估值和重视防御性的思路可能较为有效，在“比差逻辑”中，家电行业经历 2020 年的回调后估值已回落至较低水平，且估值水平隐含的业绩增长预期并不高，成熟品类防御属性凸显，适合左侧布局。我们认为更应重视经营质地，并以稳定分红锚定防御价值，同时重视可选产品中必选属性更强、产品升级预期更明确的传统白电、大厨电品类。而新兴品类中，估值与增速匹配更高的标的也值得关注。且疫情后估值切换逻辑值得重视，板块低估值在估值切换中具备优势。 新兴赛道看景气，传统赛道看格局 行业整体难谈高景气，且尚未恢复至 2019 年水平，需求不可避免的受到宏观经济的影响，但是维持家电中长期增长的因素依然存在，且从结构上看，新兴品类仍存在渗透率提升的增长逻辑，新兴厨电、新兴个护清洁小家电赛道景气度依然较高，成长性机遇依然值得把握。传统品类内外销增长预期在回调，但是成熟产业现状下格局优势更多凸显，高效的管理能力、快速的产品反应能力、通畅的渠道通路等内部能力将强化竞争优势，需重点关注格局及产业定价权。 盈利或能触底回升 在 Q4 维度，预售数据显示家电需求积极，短期促销的拉动力依然较强。展望明年，产品迭代带来的成本压力消化逐步推进，盈利弱恢复。我们认为传统家电龙头企业具备局部垄断性实力，供应及订单需求稳定性更高，具备高端产品实力，且原材料价格可能见顶，但价格竞争仍在减弱，行业生态正在好转，具备困境反转盈利优化的弹性。 风险提示：宏观经济下行；地产景气度下滑；存货及应收账款减值。 (26)(9)82441Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 2022 年家电策略：强调防御属性，看景气优劣 ........................................................................................................... 5 估值的安全边际 ............................................................................................................................................. 5 赛道的景气度................................................................................................................................................. 5 业绩的保障程度 ............................................................................................................................................. 5 2021 年回顾：全年大幅回撤，行业景气度仍不高 ........................................................................................................ 6 2022 投资逻辑：关注估值，强调低估值安全边际 ........................................................................................................ 8 1）行业防御性价值凸显，更适合左侧布局 ........................................................................................................... 8 2）家电板块内部低估值所在板块 ....................................................................................................................