磷酸铁行业专题报告：LFP需求激增推动“湿法磷酸-磷酸铁”产业景气度

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 基础化工 [Table_IndustryInfo] 磷酸铁行业专题报告 超配 （维持评级） 2021 年 11 月 11 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 LFP 需求激增推动“湿法磷酸-磷酸铁”产业景气度  磷酸铁锂正极安全性高，性价比突出，渗透率激增 磷酸铁锂电池由于在能量密度、耐低温等方面取得突破，在性价比、安全性方便更具优势，我们预计新能源汽车 2025 年全球销量超 2000 万辆，国内超 750 万辆。据我们测算，2025 年全球锂电池需求将达 1790GWh，磷酸铁锂需求约 710GWh，乐观预期对磷酸铁需求约 122 万吨。2021-2022 年磷酸铁锂-磷酸铁供需紧平衡，2023 年以后供需紧张将逐步缓解，长期看磷酸铁锂-磷酸铁环节产能将过剩。  成本为王：磷酸铁路线制备磷酸铁锂将成为主流工艺 磷酸铁锂正极材料（LFP）生产工艺路线包括四种：水热法工艺路线、草酸亚铁工艺路线、氧化铁工艺路线和磷酸铁工艺路线。磷酸铁路线以相较更低的成本、更优良的性价比而成为制备磷酸铁锂的主流工艺。磷酸铁前驱体主流工艺包括两种：“铁块+磷酸”、“硫酸亚铁+磷酸一铵”路线。目前热法磷酸在国内磷酸市场占主导地位，但净化湿法磷酸生产 1 吨100%P2O5 产品单耗较传统热法磷酸的标煤少 1.21 吨，约为热法磷酸能耗的 1/3，湿法净化磷酸工艺可大大节约能耗且经济效益显著，未来湿法磷酸在我国磷酸行业中的产能占比有望持续攀升。此外，湿法生产工业级磷酸一铵的方式优点也十分众多。而净化湿法磷酸技术难度高，且副产物磷石膏问题难以解决，是磷酸铁企业普遍面临的问题，我们认为具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势，我们看好具备成熟净化湿法磷酸技术的企业。  具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势 磷酸铁生产企业分为四类：1）磷酸铁锂正极生产企业纵向布局上游；2）磷化工企业配套磷源；3）钛白粉企业配套铁源；4）配置协同产业的锂电材料企业。从成本角度看，磷源、铁源成本占比约 50%、10%，单吨磷酸铁耗电约 6000KWh，具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心成本竞争优势。其中 1）原材料端成本优势排序：磷源、铁源自备优于磷源自备优于铁源自备优于纯加工。2）能源动力端成本排序：自备电源（拥有水电、火电厂）优于低电价省份优于高电价省份。2021 年磷酸铁锂正极需求爆发，磷酸铁前驱体供不应求。伴随各企业纷纷进入并扩产，未来磷酸铁产品格局将从“精细化”迈向“大宗化”。  投资建议 我们看好“双碳”背景下，新能源汽车需求在未来 5-10 年保持高速增长。我们看好磷酸铁锂渗透率将长期高于三元电池渗透率。我们看好具备“磷矿-磷酸-磷酸盐-磷酸铁一体化”资源与成本优势的磷化工企业，建议关注云天化、云图控股、川发龙蟒、川金诺、中毅达、兴发集团、湖北宜化等企业。  风险提示 原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；新能源汽车政策变化不及预期。 相关研究报告： 《化工行业周报：三氯蔗糖、萤石存在上涨预期，轮胎行业持续涨价》 ——2021-11-05 《化工行业 11 月投资策略：看好三氯氢硅、甜味剂和草甘膦行业景气度》 ——2021-10-31 《化工行业周报：化工的反弹方向》 ——2021-10-22 《化工行业周报：化工行业景气度仍将较长时间持续》 ——2021-10-15 《国信证券-能耗双控专题报告-能耗双控对化工行业影响分析》 ——2021-10-10 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 联系人：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL：zhangweihang@guosen.com.cn 联系人：曹熠 E-MAIL： caoyi1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6N/20J/21M/21M/21J/21S/21上证综指基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 1）我们预测到 2025 年，新能源汽车全球销量将超过 2000 万辆，国内超 750万辆。对应测算，2025 年全球锂电池需求 1790GWh，磷酸铁锂需求约 710GWh，其中动力电池对磷酸铁锂的需求有望从 2020 年的 46GWh 增至 2025 年的469GWh，渗透率达到 37%；储能电池对磷酸铁锂的需求有望达到 133GWh，渗透率为 60%。按照 0.25 万吨/GWh 磷酸铁锂单耗测算，2025 年磷酸铁锂正极材料需求量有望达到 180 万吨。 2）按各公司公告、环评报告等数据，我们预计 2021-2025 年磷酸铁锂正极材料产能分别为 81.1、152.6、387.2、420.0、450.5 万吨，对应缺口分别为-1.3、27.6、67.1、261.9、240.2 万吨。 3）按各公司公告、环评报告等数据，我们预计 2021-2025 年磷酸铁材料产能分别为 56.0、164.0、284.0、482.0、510.5 万吨，在乐观、中性、悲观三种假设下，2025 年全球磷酸铁材料需求量分别达到 122、99、76 万吨。按照乐观的磷酸铁需求预测，对应缺口分别为-4.5、19.6、105.8、208.8、359.7 万吨。 4）我们预计 2021-2022 年磷酸铁锂-磷酸铁供需紧平衡，2023 年以后供需紧张将逐步缓解，长期看磷酸铁锂-磷酸铁环节产能将过剩。 5）磷酸铁制备磷酸铁锂将成主流工艺，“矿电磷铁一体化”的企业具备成本优势：磷酸铁路线以更低的成本、更优良的性价比有望成为制备磷酸铁锂的主流工艺。磷酸铁前驱体主流工艺包括两种：“铁块+磷酸”、“硫酸亚铁+磷酸一铵”路线。相较于磷酸一铵，磷酸对磷资源有效利用率更高，成本相对更低。磷酸生产路线包括热法磷酸和净化湿法磷酸，净化湿法磷酸生产 1 吨 100%P2O5 产品的标煤单耗较热法磷酸的少 1.21 吨，能耗约为热法磷酸的 1/3，因此湿法净化磷酸工艺可大大节约能耗且经济效益显著，在成本为王的红海中，未来湿法磷酸在我国磷酸行业中的产能占比有望持续攀升。但净化湿法磷酸技术难度高，且副产物磷石膏问题难以解决，是磷酸铁企业普遍面临的问题，我们认为具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势，我们看好具备成熟净化湿法磷酸技术的企业。 核心假设或逻辑 第一，我们看好“双碳”背景下，新能源汽车需求在未来 5-10 年保持高速增长。 第二