银行业年度策略：穿越迷雾，掘金新机

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 穿越迷雾，掘金新机 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 fengsongyue@htsc.com 华泰证券 2022 年度投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 招商银行 600036 CH 69.08 增持 平安银行 000001 CH 28.71 买入 南京银行 601009 CH 13.30 买入 张家港行 002839 CH 7.80 增持 苏农银行 603323 CH 7.05 买入 苏州银行 002966 CH 9.59 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 11 月 10 日│中国内地 年度策略 穿越迷雾，掘金新机 我们坚定看好银行股投资价值，把握优质银行机遇。我国经济正处新旧动能切换关键时期，银行信贷结构从地产+基建加速转向实体经济，相较于以往关注宏观及行业整体指标，我们认为未来更需关注内部结构性机会，聚焦对公实体+零售财富两大赛道，及江浙+成渝等优质区域。我们预计 2022 年上市银行经营回归常态化，政策注重稳信贷+防风险，归母净利润同比增速或达到 7.5%。当前银行板块估值仓位双低、资金有望加配，个股推荐“两中四小”，包括零售财富赛道领先布局的招商银行、平安银行，小微特色张家港行，区域环境优异、性价比较好的南京银行、苏农银行、苏州银行。 行业格局：两大赛道+精品区域，优质银行崛起 银行业正从粗放式扩张转向精细化发展，建议聚焦对公实体、零售财富两大赛道+精品区域。1）对公实体：制造业、小微为代表的实体企业产业链长、融资需求多元，呼唤对公转型升级，全国性银行打造综合服务，区域性银行因地制宜伴本土企业成长；央行创设碳减排工具，绿色金融为未来长期发展方向。2）零售财富：消费金融迈入高质量新阶段、内部格局或重塑，银行有望享有更公平环境。财富管理空间广阔，应关注银行财富管理生态四大环节（资产端+产品端+客户端+运营端），各家银行或在某一环精耕细作、或覆盖全生态链，均有望脱颖而出。3）区域：精选江浙+成渝，孕育优质银行。 经营展望：政策定向发力，业绩回归常态 我们预计 2022 年上市银行经营回归常态化，政策注重稳信贷+防风险，归母净利润同比增速或达到 7.5%。首先，对制造业、小微、绿色金融的定向支持力度有望加大，碳减排工具已落地，带动信贷平稳增长。其次，资产端收益率因优质资产竞争激烈或略有下行，存款定价机制改革对冲存款成本上行压力，我们预计 2022 年息差同比小幅收窄。第三，财富管理以及交易银行业务，有望驱动中间业务收入占营业收入比例提升。第四，上市银行严格认定不良贷款，风险抵御能力强，面对延期还本付息政策到期、房地产开发贷不良率上升等冲击，资产质量仍有望稳中向好态势。 市场表现：估值仓位双低，资金有望加配 全年来看，银行股走势较为震荡，期间阶段性走强主要受优良业绩表现催化，而阶段性走弱则主要受贷款政策和地产周期影响，可划分为“开年业绩催化”、“交替震荡”、“负面事件密集”和“政策企稳回暖”四个阶段。目前银行板块估值处近十年最低位，截至 11 月 5 日，银行板块 PB(LF)估值仅 0.63倍，处在 2010 年以来的历史最低水平；基金、北向资金仓位亦处低位，市场悲观预期充分体现，银行板块配置价值凸显。银行股股息率优势显著，长期配置价值高，受险资等机构资金青睐，随资本市场高水平双向开放，同时多举措引导中长期资金入市，有望为银行板块带来增量资金。 投资建议：坚守优质赛道，首推“两中四小”组合 2022 年银行板块经营有望保持稳健，我们认为更需把握结构性机会。当前银行股低估值、高股息特征突出，配置价值凸显，市场增量资金有望促估值修复。我们看好对公实体+零售财富两大优质赛道并优选银行所在经营区域，首推“两中四小”组合。包括零售及财富管理之王招商银行、战略再升级、零售财富竞逐标杆的平安银行、积极推进小微金融转型的张家港行、区域环境优异且性价比较高的南京银行、苏农银行、苏州银行。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (7)(1)61319Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 引言：穿越迷雾，掘金新机 .......................................................................................................................................... 5 行业格局：两大赛道+精品区域，优质银行崛起 ........................................................................................................... 7 对公实体：底层资产迁移，特色模式引领 ............................................................................................................. 7 制造业：政策导向明确，呼唤高阶模式 ......................................................................................................... 7 小微：中小行前景光明，聚焦特色之路 ....................................................................................................... 10 零售财富：构筑客群生态，差异策略破局 ........................................................................................................... 12 零售：转型空间可期，消费金融迈入高质量新阶段 ..................................................................................... 12 财富：财富管理百舸争流，构筑大生态链条 .............................