PPI高位回落下成长风格仍占优

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 PPI 高位回落下成长风格仍占优 报告摘要： [Table_Summary] 历史上有 2 次 PPI 高位回落同时 CPI 保持韧性的组合，呈现出成长分化、周期偏弱、消费金融依次走强的特征。首先，PPI-CPI 的数值基本由PPI 决定，应分开讨论，且应以非食品 CPI 作为探究对象。其次，复盘来看，2005 年以来仅 2014 年后有 2 次较明显的 PPI 高位回落同时非食品 CPI 保持高位的组合，分别是 2015 年 1 月至 2015 年 10 月、2017 年12 月至 2018 年 10 月，主要是因全球需求出现全面下滑。最后，2 次期间行业表现上，一是成长两次表现差异较大，主要在于产业周期趋势不同；二是周期整体偏弱但第一次表现稍强，源于第一次时起点估值很低；三是消费前半段盈利韧性强，后半段需求全面下滑盈利有所受损，在 2次中均呈现前半段“抱团消费”，后半段“抱团瓦解”的特征；四是金融为后半段发力，主要是因市场全面回落下相对抗跌，基本面并无优势。 当前 PPI 高位回落下，预计成长风格仍占优，消费和金融“抱团”预期可能有所上升但难有超额收益。（1）当前煤炭、钢铁等商品价格回落明显，在保供的政策调控下，PPI 高位回落预期上升。（2）根据历史经验，首先，新能源、军工、TMT 等成长板块均处于一轮新的、长期的景气周期中，成长风格可能占优；其次，周期的估值分位数已达 2013 年经济结构转型后的 75%分位数，PPI 回落预期下周期可能偏弱；最后，消费当前的盈利相对成长板块仍偏弱，同时估值性价比不高，而金融面临基本面较差的压力，短期因资金避险而“抱团”难以持续，也难有超额收益。 11 月业绩真空期高景气行业对市场仍是支撑，流动性与风险偏好偏中性，市场延续震荡。（1）三季报基本披露完毕，周期、电子、军工等占优，消费与地产周期类较弱；历史上三季报对 11 月影响较小，11 月业绩真空期预计新能源、半导体、军工等行业高景气仍延续。（2）11 月美联储 Taper 大概率开启，国内宏观流动性难宽松；新发基金和融资 11 月流入规模可能有所提升，外资受 Taper 影响流入可能有所放缓。（3）11月国内重要会议对风险偏好有支撑，但房产税、信用风险以及中美博弈反复等因素仍可能压制风险偏好；整体来看风险偏好难提升，维持中性。 行业配置上，关注新能源相关的周期成长、科技、军工等成长板块以及政策导向的大众消费和新基建等。其一，估值景气匹配角度，可关注高景气板块中估值仍偏低的子板块，如与新能源相关的周期成长、风电、业绩超预期的半导体、“十四五”订单充沛的军工等；其二，统计经验上看，调整幅度达 45%、市场趋势或景气周期见底的消费科技龙头中长期布局价值显现。其三，预期改善角度，周期品如煤炭在稳价保供下价格回调显著，电力企业盈利或改善值得关注。其四，政策导向方向，大众消费（旅游、酒店、餐饮、体育）、新基建（特高压和 5G 建设）、专精特新小巨人等值得关注。其五，日历效应上机械、地产、家电等表现较好。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-10-31 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】公募基金三季度加仓了哪些行业？》 --20211029 《【东北策略】地产政策影响几何？》 --20211024 《【公司专题】同享科技：焊带领军企业，乘光伏优质赛道东风直上》 --20211024 《【东北策略】震荡筑底，聚焦高景气和大众消费》 --20211018 《【东北策略】当前市场风格会切换吗？》 --20211011 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn -1.5-1-0.500.510123通胀预期（%）美国:国债收益率:10年(%)美国:国债实际收益率:10年期(%) 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 月度聚焦：PPI 回落+CPI 上行市场怎么走？ ................................................ 4 2. 月度策略：短期市场震荡筑底，风格扩散 ...................................................... 9 2.1. 分子端：三季度业绩影响偏弱，真空期关注景气度 ........................................................... 9 2.2. 分母端：宏观流动性偏中性，外资存在波动 ..................................................................... 12 2.3. 风险偏好：六中全会召开、房产税、信用风险以及中美博弈为核心因素 ..................... 13 2.4. 行业配置：关注估值景气匹配度与政策导向 ..................................................................... 15 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 20 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 20 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 21 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 23 3.3.1. 资金流入 ....................................................................