ESG研究专题：国际视野，中国阶段，构建中信证券ESG评分体系-中信证券

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国际视野，中国阶段，构建中信证券 ESG 评分体系 ESG 研究专题｜2021.11.4 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 张若海 首席数据分析师 S1010516090001 赵文荣 首席量化与配置 分析师 S1010512070002 顾晟曦 组合配置分析师 S1010517110001 联系人：宋广超 我们以中证 800 为初始边界，打造国际视野与中国阶段兼顾的中信证券 ESG 评分新体系，探索指数编制与数据服务创新。横向比较，中信证券评分体系与海外通用体系风险识别结果方向一致，机会判断存在差异。基于评分结果，我们编制了中信证券 ESG 100 指数，其 2017 年至今的年化收益率为 17.21%，年化收益率优于市场主要宽基指数。 ▍ 中信证券 ESG 评分体系核心理念，从国际视野出发，结合中国发展阶段。我们从国际视野出发，以国际社会一致认可的 ESG 核心内涵为准则，构建中信证券 ESG 评分体系。在指标权重与计算方法等细则层面，基于国家客观的经济水平与结构、ESG 数据披露质量、国家政策方针等多个维度，打造国际视野与中国阶段兼顾的 ESG 评分新体系。 ▍ 中信证券 ESG 评分体系构建方法：评分体系总共分为 9 个二级指标与 24 个三级指标，面向中证 800 股票池，从 2018 年开始，在每年的 5 月 15 日和 11月 15 日更新评分结果，指标设计与权重以对企业生产经营的实际影响为核心。 （1）环境指标设计要点——结合监管体系，重点关注环境风险。在环境指标内设计了环境风险等级和企业环境水平两个二级指标。其中环境风险等级指标旨在全方位评价企业的环境风险，以政府监管为企业红线，以政策管理细则评价企业环境行为的合规性，企业环境管理水平指标代表企业绿色生产水平。 （2）社会责任指标设计要点——引入中国智慧，关注国家和社会的全面发展。综合考虑数据底层可得性与我国当前发展阶段，我们目前下设了员工、消费者、社会和供应链四个指标。着重突出了上市公司承担国家和社会全面发展的责任，引入了企业所属行业的政策环境变量。 （3）公司治理指标设计要点——关注治理合规性，增强指标确定性。聚焦公司内部治理的合规性与外部有效性，内部治理合规性主要体现在信息披露、治理体系构建满足监管要求；外部有效性则代表企业能否通过有效的治理增加公司价值、选择正确的发展战略。核心指标围绕管理层数据和商业道德指标构建。 ▍ 中信证券 ESG 评分体系特点：国际标准与中国阶段深度融合，聚焦实战出发。 （1）指标设计综合国际视野与中国智慧，探索 ESG 理念在国内的应用。该体系全面结合国际视野与中国智慧，切实探索了如何与国际 ESG 评价体系接轨同时又结合我国的发展阶段，从而将 ESG 理念从评价研究走向实战落地。 （2）权重设计深度结合行业研究，凸显其逻辑有效性。对指标权重设计过程中，结合数据理解与行业理解，把指标对企业的影响程度进行了有效的量化。例如对于环境类指标，基于企业是否属于重点污染管理企业，量化环境因子对企业的影响程度，从而设定环境类指标的权重。 （3）尾部评分与国际体系重合度高，头部评分差别较大。对比中信证券 ESG评分结果与 MSCI 评分结果相似度，我们可以看到，二者尾部风险重合度达67.8%。头部评分存在差异。 ▍ 中信证券 ESG 100 指数编制方法和基础分析：中信证券研究部编制了中信证券 ESG 100 指数（简称：CIS ESG ，价格指数代码：CIS05001，全收益指数代码：CIS05001R），于 2021 年 11 月 4 日在本报告中正式发布，并将上线 Wind 平台。指数从样本空间中选取 ESG 评分排名靠前的 100 家上市公司 ESG 研究专题｜2021.11.4 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 作为成分股，并根据现有 ESG 评分规则回溯了样本空间个股历史评分结果，该指数从 2017 年至今（截至 2021 年 10 月 25 日）的年化收益率为 17.21%，而沪深 300、中证 500 和中证 800 的年化收益率分别为 9.13%、2.73%和7.34%；指数长期表现亮眼，历史年化收益率大幅优于其他宽基指数。 ▍ 风险因素：ESG 相关政策推进不及预期；数据监管趋严，部分第三方平台数据无法获取。 ▍ 投资建议：伴随着 ESG 理念投资在国内热度飞速提升，建议投资者关注 ESG视角下的投资机会和风险警示，但目前国内 ESG 理念应用面临底层数据质量差、投资有效性低等问题。因此我们针对这一困境，在报告中构建了中信证券ESG 评价体系，该体系的构建方法有效融入了国际视野下的 ESG 标准和中国的发展阶段，以投资应用为直接导向，深度结合行业研究，可以一定程度上解决国内 ESG 评价数据缺失、质量差的问题，从而更好地协助投资者将国际 ESG理念应用于投资流程中，达到规避相关风险和获取超额收益的目标。 mNqOmOmRwPtQrQnPoNpOrPaQaO9PmOmMsQrQeRmNmNeRqQtO7NqRoQNZqQtNxNqMsR ESG 研究专题｜2021.11.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 中信证券 ESG 评分核心理念——国际视野与中国阶段 .................................................... 1 从国际视野出发，体系理念全面对标国际化 ESG 标准 .................................................... 1 结合中国发展阶段，调整 ESG 理念量化为评分指标的方法 ............................................. 2 中信证券 ESG 评分体系构建方法 ..................................................................................... 3 评分体系指标设计、量化方法与权重调整 ......................................................................... 3 环境指标设计要点——结合监管体系，重点关注环境风险 ............................................... 5 社会责任指标设计要点——引入中国智慧，关注国家和社会的全面发展 .......................... 5 公司治理指标设计要点——关注治理合规性，增强指标确定性 ........................................ 6 中信证券 ESG 评分体系特点 ............................................................................................ 6 指标设计综合国际视野与中国智慧，探索 ESG 理念在国内应用