2021三季度业绩分析：全A盈利趋势性回落，成长、周期占优

全A盈利趋势性回落，成长、周期占优——2021三季度业绩分析国海证券研究所胡国鹏(分析师)袁稻雨(分析师)S0350521080003S0350521080002证券研究报告2021年10月31日1 2021年三季度全A业绩趋势性下行，盈利增速向常态回归，销售净利率的下滑是拖累整体ROE水平的主要因素。三大主板中，科创板相对优势延续，大小市值方面，中证500业绩弹性占优，沪深300业绩环比降幅较小。从产业链来看，上游业绩继续走高，中游盈利具备韧性，下游利润持续承压。行业表现方面，周期、成长占优，消费疲弱，其中高景气成长（电子、电新）与上游原材料（有色、钢铁、化工）行业盈利强劲，消费与金融板块中，食品饮料、银行行业盈利环比改善。1、全A业绩趋势性下行，盈利增速向常态回归。2021年三季度，全部A股、全A（非金融石油石化）归母净利润累计同比增速分别为25.7%和33.7%，延续二季度下行趋势；当季同比增速分别为-0.4%和1.7%，单季利润增速首现负增长。调整后的主板/创业板/科创板归母净利润当季同比增速分别为-3.5%、-2.1%、34.0%，科创板业绩增速虽有回落，但同比仍维持高增，相对优势延续。大小市值方面，中证500业绩弹性占优，沪深300业绩环比降幅较小，经济回落趋势中，大市值企业业绩更加平稳。2、ROE环比回落，销售利润率下滑是主要原因。2021Q3，全A（非金融石油石化）ROE(TTM) 为9.4%（Q1为9.6%），盈利能力有所回落。受资源品价格上涨导致的产业链整体成本抬升影响，三季度企业销售净利率与毛利率同步下行，成为拖累ROE水平的主要因素。费用方面，全A（非金融石油石化）三费占比总体小幅上扬，企业运营成本出现回升。投资方面，三季度全A（非金融石油石化）在建工程同比增速回升，总资产增速上行，伴随地方政府专项债发行提速，企业资本开支意愿有所增加，投资需求出现回升。核心要点nMvNpRuMoRwOyQmPpRvNrQ6M9R7NsQpPpNmNfQqRpOjMqQoPaQmNqONZqQnMNZnPyR3、上游登顶，中游景气，下游承压。1）上游：资源品价格走强带动上游业绩持续高增，但受产能受限影响，部分行业形成“价升量减”局势，ROE上行幅度收窄。后续伴随资源品价格涨势趋缓，上游企业盈利水平或逐步登顶。2）中游：中游板块企业盈利能力出现回落，利润增速降幅大于营收增速，但在供给端景气度持续优化趋势下，制造业企业盈利仍具韧性，与21H1相比，中游板块归母净利两年复合增速仍在回升。3）下游：受原材料涨价以及需求走弱影响，下游板块利润持续承压，盈利能力加速下滑，三季度，下游板块归母净利累计同比与当季同比均转负。4、周期、成长业绩占优，消费板块相对弱势。1）成长能力：周期板块业绩维持高增，成长板块利润增速小幅收窄，制造板块业绩增长稳健，消费板块盈利偏弱；从两年复合增速来看，有色、钢铁、电子、化工、电气设备盈利增速居前；从环比增速来看，电气设备利润增速二阶导向上，盈利超季节增长，食品饮料、银行盈利环比改善；2）盈利能力：周期、成长盈利持续改善，有色、钢铁、休闲服务、电子、交运等行业ROE（TTM）环比改善幅度居前，电子、电气设备等行业ROE（TTM）处于近一年以来历史高位。3）现金流量：多数行业经营活动现金流占比提升，消费行业边际改善明显，制造板块占比下滑，军工行业收现率回落较大。4）偿债能力：21年三季度多数行业偿债能力回落，食品饮料、有色金属、休闲服务、采掘等行业速动比率环比提升。风险提示：统计模型存在缺陷、基于自我认知划分与市场的偏差、流动性收紧超预期、经济失速下行、疫情超预期恶化。核心要点目录 全A业绩趋势性下行，盈利增速向常态回归 ROE环比回落，净利率为主要拖累项 上游登顶，中游景气，下游承压 周期、成长业绩占优，消费、金融相对弱势1.1 业绩增速趋势性下行，净利增速回落幅度大于营收➢ 2021年三季度，地产、基建投资增速下滑，内生性经济增长动能趋弱，叠加疫情、汛情影响，国内经济增速回落，在此背景下，全A业绩增速趋势性下行，净利增速回落幅度大于营收。具体来看，累计同比口径下，1）2021前三季度，全A营收累计同比23.34%（21H1为27.00%），归母净利累计同比25.69%（21H1为43.62%），21Q3营收两年复合增速11.76%（21H1为11.66%），21Q3归母净利增速两年复合8.57%（21H1为8.84%）; 2）2021前三季度，全A（非金融石油石化）营收累计同比27.07%（21H1为33.11%），归母净利累计同比33.70%（21H1为57.11%），21Q3营收两年复合增速14.95%（21H1为15.32%），21Q3归母净利增速两年复合14.39%（21H1为16.36%）。整体来看，三季度业绩增速延续回落态势，剔除基数效应后，与21H1相比，整体净利增速回落幅度大于营收增速，由资源品价格上涨导致的产业链整体成本抬升是影响三季度企业盈利的主要因素之一。数据来源： wind、国海证券研究所图表1：2021Q3，全A利润增速回落幅度大于营收增速数据来源： wind、国海证券研究所图表2：2021Q3，全A(非金融两油)业绩趋势性下行1.1 Q3全A单季净利增速面临负增长，盈利增速向常态回归➢ 2021年三季度全A净利增速面临负增长压力，全A(非金融石油石化) 归母净利润与去年基本持平，盈利增速向常态回归。具体来看，当季同比口径下，1） 2021Q3，全A单季度营收同比增速为17.05%，环比回落-1.07%，归母净利同比增速为-0.38%，环比回落-9.38%；2）全A（非金融石油石化）单季度营收同比增速为17.26%，环比回落-2.18%，归母净利增速为1.70%，环比回落-17.40%。以环比增速比较，全A业绩环比回落幅度小于全A（非金融石油石化）。图表3： 2021Q3，全A单季度净利增速面临负增长压力数据来源： wind、国海证券研究所图表4： 2021Q3，全A(非金融两油)单季度归母净利润与去年基本持平数据来源： wind、国海证券研究所1.2 三大上市板业绩增速齐回落，科创板相对优势延续➢ 2021年三季度，三大上市板业绩增速齐回落，其中，主板和创业板单季度归母净利同比增速转负，科创板业绩增速虽有回落，但同比仍维持高增，相对优势延续。具体来看，1）主板（非金融）/创业板（剔温式）/科创板2021前三季度营收累计增速分别为27.26%/27.51%/45.08%，两年复合增速12.64%/15.72%/25.09% （21H1为12.58%/16.60%/25.04%），Q3单季度营收同比增速19.37%/16.75%/28.37%；2）主板（非金融）/创业板（剔温式）/科创板2021前三季度归母净利累计增 速 分 别 为 41.85%/23.89%/64.01% ， 两 年 复 合 增 速 分 别 为 14.70%/22.12%/57.99% （ 21H1 为15.64%/26.69%/72.22%），Q3单季度归母净利同比增速-3.64%/-2.11%/30.41%。数据来源： wind、国海证券研究所图表5：202