轻工制造行业：行业分化加速，龙头稳步前行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 轻工制造 行业分化加速，龙头稳步前行 华泰研究 轻工制造 增持 (维持) 研究员 陈羽锋 SAC No. S0570513090004 chenyufeng@htsc.com +86-25-83387511 研究员 周鑫 SAC No. S0570520090001 SFC No. BQQ697 zhou.xin@htsc.com +86-21-28972050 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 liusiqi@htsc.com 华泰证券 2022 年度投资峰会 行业走势图 资料来源：华泰研究，Wind 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 欧派家居 603833 CH 158.55 增持 顾家家居 603816 CH 85.12 买入 喜临门 603008 CH 34.84 增持 志邦家居 603801 CH 29.88 增持 裕同科技 002831 CH 35.28 买入 奥瑞金 002701 CH 7.60 买入 晨光文具 603899 CH 88.55 增持 资料来源：华泰研究预测 2021 年 11 月 03 日│中国内地 专题研究 轻工行业：Q3 营收增速环比放缓，静待盈利回升 轻工板块（申万分类）A 股非 ST 的 150 家企业 21Q1-3 营收同增 32.0%至5352.62 亿元，归母净利同增 33.5%至 397.68 亿元。其中，Q3 单季度营收同增 18.4%至 1906.61 亿元，增速放缓主要系去年同期基数较高所致，归母净利同比下降 11.9%至 117.81 亿元，主要系原材料及海运成本上行等因素所致。展望后续，建议关注组织能力强、产品及渠道优势持续提升的龙头家居企业欧派家居、顾家家居，渠道加速拓展、估值性价比高的喜临门、志邦家居；一体化服务优势领先的金属包装龙头奥瑞金、大包装战略稳步推进的纸包龙头裕同科技；具备强大零售渠道和产品体系的文具龙头晨光文具。 家居：软体延续高增长，定制加速分化 家居板块 21Q1-3 营业收入同比增长 38.2%至 1037.72 亿元，归母净利润同比增长 15.7%至 84.97 亿元；Q3 单季营收/归母净利分别同比变动18.3%/-16.1%至 394.01/33.76 亿元，利润同比下降主要系原材料价格及海运成本上升、工程端业务利润率下行等因素所致。其中，软体家居赛道优势凸显，营收在高基数上仍延续高增长，提价落地传导成本压力、盈利增长稳健，Q3 业绩表现优于其他家居细分行业；同时，在地产景气下行、房企风险事件涌现的背景下，家居企业尤其是定制企业经营及盈利能力加速分化，欧派家居等龙头抗风险能力凸显，业绩表现明显优于行业。 包装：原材料涨价拖累盈利，期待行业盈利拐点 包装板块 21Q1-3 营业收入同比增长 26.2%至 1003.99 亿元，归母净利润同比增长 26.8%至 76.51 亿元；其中 Q3 单季营收/归母净利分别同比变动13.8%/2.8%至 350.58/25.49 亿元，Q3 盈利增幅收窄亦主要受上游原料涨价拖累。其中金属包装行业供需格局持续优化，产能利用率稳步攀升，下游需求相对旺盛，支撑提价顺利落地，前三季度金属包装板块业绩表现亮眼，建议关注奥瑞金；纸包装方面，下游需求偏弱、包装纸涨价等因素拖累前三季度业绩表现，但龙头持续夯实竞争优势，多业务打开成长空间，看好旺季需求回升下纸包装龙头业绩表现，建议关注裕同科技。 消费轻工：双减政策短期扰动，长看龙头稳健成长 2021 年以来文化办公用品需求继续保持稳步增长，据国家统计局数据，2021年 1-9 月文化办公用品累计零售额同比增长 21.7%至 2877 亿元。零售端，教育双减政策推进对文具终端动销有所扰动，经销商订货信心短期受影响，后续影响有待进一步观察，长期仍看好具备强大零售渠道力、多元化产品线的文具龙头有望稳健成长，建议关注晨光文具。企业端，阳光集采政策持续推进，相关企业 B2B 办公业务稳步成长，但前三季度大宗原材料涨价等因素影响下，ToB 端业务利润率阶段性承压，伴随大宗原材料价格回落，盈利有望步入修复，建议关注集采 SKU 丰富、物流体系完善的龙头企业。 风险提示：疫情发展不确定性、地产销售不及预期、下游需求不及预期、纸价大幅波动、原材料价格大幅波动、烟草行业政策风险。 (12)(4)51321Nov-20Mar-21Jul-21Oct-21(%)轻工制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 轻工制造 正文目录 轻工行业：Q3 营收增速环比放缓，静待盈利回升 ....................................................................................................... 4 家居：软体延续高增长，定制加速分化 ........................................................................................................................ 6 包装：原材料涨价拖累盈利，期待行业盈利拐点 ....................................................................................................... 12 消费轻工：双减政策短期扰动，长看龙头稳健成长 .................................................................................................... 15 投资建议 ..................................................................................................................................................................... 17 重点公司推荐 .............................................................................................................................................................. 18 风险提示....................................................................