电力设备及新能源行业光伏板块2022年投资策略：需求和盈利共振，技术与结构齐升

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 需求和盈利共振，技术与结构齐升 电力设备及新能源行业光伏板块 2022 年投资策略｜2021.11.4 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首席电力设备与新能源分析师 S1010521010007 林劼 电新分析师 S1010519040001 联系人：张志强 2022 年光伏供应链压力有望稳步缓解，行业回归降本增效主干道，同时在“双碳”政策支持力度加大、光伏项目经济性提升的驱动下，预计行业需求有望迎来加速增长。随着光伏产能加速释放和产品价格有望回落，各环节供需格局和盈利能力或面临分化，重点推荐光伏硅料、胶膜、组件、逆变器和设备等环节优质公司。 ▍预计 2021/22/25 年全球光伏装机将达 160/210/350GW，屋顶分布式光伏增长潜力巨大。国内双碳“1+N”政策体系不断完善，有望托底新能源中长期增长预期，预计“十四五”/“十五五”期间国内光伏年均需求增长中枢将达 75/100GW左右。在以“大基地”和“整县光伏”项目为主要抓手的推动下，预计国内 2021/22年光伏新增装机将达 50/75GW 左右，且分布式项目有望继续成为装机增长的主力，装机占比有望维持约 2/3。受光伏发电经济性和碳中和目标双重驱动，全球光 伏 装 机 有 望 加 速 增 长 ， 预 计 2021/22/25 年 全 球 光 伏 新 增 装 机 将 达160/210/350GW，未来 5 年年均装机有望超 230GW，对应 CAGR 约 20%-25%。 ▍主辅材：产能加速扩张周期，格局景气度或将分化。硅料：实际产能释放进度相对较慢，预计 2021/22 年有效产能约 57/78 万吨，需求约 56/71 万吨，供需格局或将边际缓和；但受下游硅片大幅扩产拉动，硅料供需紧平衡格局或延续至2022 年，预计 2022 年硅料均价将保持 150 元/kg 以上，头部厂商盈利能力有望维持高位。胶膜：光伏级 EVA 树脂供应紧张或将限制胶膜行业产能释放，并导致企业开工率和盈利能力分化，龙头厂商份额和盈利优势有望进一步巩固。同时，在胶膜供需相对平衡的情况下，随着格局优化和下游景气度回升，头部企业成本传导能力和盈利能力有望增强。光伏玻璃：预计 2021/22 年底行业日熔量将加速扩至 4.4/6.9 万吨，2022 年有效产能或超 2000 万吨，而需求料将为 1313 万吨，行业或面临名义产能过剩压力。预计 2022 年光伏玻璃价格或维持中低位波动，行业超额收益将被逐步抹除，而头部厂商以量补价，并凭借成本、资金、品质、产能和产品结构等多重优势，长期龙头地位有望巩固。 ▍光伏中游：硅片或将告别超额利润，关注电池技术升级和组件盈利修复。单晶硅片：今年以来传统龙头和新兴厂商产能加速扩张，预计 2021/22 年底产能将达 390/601GW 以上，名义产能或将显著过剩。单晶硅片实际产能短期仍受硅料供应瓶颈抑制，但随着硅料供应能力提升，硅片有效产能释放，行业将面临竞争加剧和盈利回落压力。电池片：N 型电池主辅材和设备降本增效路径明确，竞争力和渗透率持续提升。其中，TOPCon 可延长 PERC 生命周期，或成为未来 2-3年最具性价比的技术路线；HJT 降本空间巨大，有望成为下一代主流技术。组件：今年以来受主辅材成本上涨影响，组件短期盈利持续承压；但得益于行业竞争格局改善，产品和销售结构优化，以及终端投资商对项目收益率基准有所下调，在 2022 年主辅材整体成本有望稳步回落的预期下，预计组件环节有望迎来显著盈利修复，头部厂商盈利能力或回升至 0.1 元/W 以上。 ▍逆变器：国内厂商持续全球替代，看好微逆增长及供应链改善机会。受益于市场竞争格局优化和客户拓展加速，国内逆变器厂商具备产品性价比和快速升级优势，全球份额有望持续提升，销售结构和盈利水平稳步优化。同时，在屋顶分布式市场快速增长的趋势下，微型逆变器凭借安全高效的核心优势，市场渗透率提 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（维持） 电力设备及新能源行业光伏板块 2022 年投资策略｜2021.11.4 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 升空间巨大，有望成为下一代逆变器的主流技术方向。此外，预计半导体元器件供应压力有望于 2022H2 迎来明显缓解，或将进一步推动逆变器厂商盈利改善和产品升级。 ▍光伏设备：技术与扩产双驱动，设备需求有望快速放量。硅片设备：硅片产能快速扩张，且大尺寸+薄片化进程提速，预计 2022 年硅片设备市场空间将超 400亿元，迎来需求高峰。电池片设备：2022 年 N 型电池技术将进入量产化扩张阶段，考虑增量扩产和存量改造市场，预计未来 5 年 TOPCon 和 HJT 设备市场空间 CAGR 或接近 90%，2025 年电池片设备市场空间将超 450 亿元。组件设备：需求引导组件产能扩张，MBB、半片/多片等技术驱动制造升级，预计未来 5 年组件设备行业 CAGR 将超 40%，2025 年市场空间或超 250 亿元，且龙头份额有望稳步提升。 ▍风险因素：光伏装机增长低于预期；成本下降低于预期；行业竞争大幅加剧；新技术推广应用进度低于预期；海外贸易壁垒抬升等。 ▍投资策略：2022 年光伏供应链压力有望稳步缓解，行业回归降本增效主干道，同时在“双碳”政策支持力度加大、光伏项目经济性提升的驱动下，预计行业需求有望迎来加速增长。随着光伏产能加速释放和产品价格有望回落，各环节供需格局和盈利能力或面临分化，建议重点把握光伏行业四条投资主线：1）主辅材环节，推荐受益于供需持续紧平衡、高盈利有望延续的硅料寡头通威股份、大全能源、特变电工，以及成本传导能力和份额有望稳步提升的胶膜龙头福斯特，建议关注光伏玻璃双寡头信义光能和福莱特的长期配置价值；2）光伏中游环节，重点推荐有望受益于主辅材成本压力缓解而迎来盈利明显修复的优质组件企业隆基股份，建议关注晶澳科技、天合光能；3）逆变器环节，推荐受益于全球竞争力提升和盈利改善的锦浪科技、德业股份，建议关注固德威；4）光伏设备环节，受益于产能扩张和升级需求，推荐硅片设备龙头晶盛机电以及电池片设备龙头捷佳伟创，建议关注迈为股份，持续推荐组件设备优质供应商奥特维。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（EPS：元） 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 隆基股份 97.69 1.58 2.01 2.73 3.51 61.8 48.6 35.8 27.8 买入 晶澳科技 91.25 0.94 1.28 2.10 2.79 97.1 71.3 43.5 32.7 买入 锦浪科技 278.79 1.28 2.27 3.70 5.19 217.8 122.8 75.3 53.7 增持 德业股份 328.46 2.24 3.29 5.15 7.54 146.6 99.8 63.8 43.6 买入 通威股份 57.23 0.86 1.79 2.42 2.69 66.5 32.0 23.6 21.3 买入 大全能源 81