电力设备及新能源行业风电板块2022年投资策略：大型化加速降本，成长性持续强化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 大型化加速降本，成长性持续强化 电力设备及新能源行业风电板块 2022 年投资策略｜2021.11.4 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首席电力设备 分析师 S1010521010007 林劼 电新分析师 S1010519040001 风电进入平价上网阶段，风机大型化进程提速，推动产业链竞争力强化：1）风电成本加速下降，释放装机需求增长潜力，行业成长属性强化；2）大兆瓦风机升级推广进度较快、供应链布局完善的优质整机厂有望成长为新龙头；3）零部件竞争门槛提升，具备技术、成本、客户等优势的龙头厂商，有望受益于全球份额替代和技术升级，优化长期竞争力和增长空间。 ▍双碳政策体系持续完善，风电装机增长空间巨大。国内双碳“1+N”政策体系不断完善，有望托底新能源中长期增长预期，我们预计双碳目标隐含对“十四五”、“十五五”风电年均装机要求达 43/55GW，在配套政策推动下有望进一步超预期。同时，国内加快推进首期约 100GW 风光大基地项目建设，大基地项目有望成为“十四五”期间风电装机增长的主力，增长潜能巨大。 ▍风机大型化进程提速，风电成本加速下降。平价上网倒逼风电产业链加快降本，而最有效的降本路径是风机大型化：一方面可摊低整机制造环节单位零部件用量，另一方面降低风电项目 BOP 和 Opex 成本。目前国内陆上风电机组主流功率正从 2-3MW 向 4MW 以上跃升，海上风电也有望从 4-5MW 向 8-10MW 提升，叠加零部件环节迎来价格普遍回落，或推动风机制造成本降幅达 30%左右。受益于制造端降本增效加速，国内风电项目单位投资强度有望下降 20%左右，2022年陆上风电平价项目 IRR 有望稳定在 7%-10%的较高水平，部分海上风电项目IRR 亦有望初具 6%-7.5%项目收益率的可行性，或将实现平价上网的平稳过渡。 ▍陆上风电装机增长中枢或明显提升，海上风电有望开启成长新阶段。随着风电平价项目经济性和投资吸引力增强，行业需求有望延续高增长。2021Q1-3 国内风电招标规模超预期，全年招标量有望达 55GW 左右，预示 2022 年需求有望回归高景气。我们预计 2021/22 年国内风电装机有望达 40/50GW 左右，陆上风电有望迎来显著复苏，海上平价风电项目装机有望超预期。同时，我们预计“十四五”实际年均装机有望达 55GW（海上风电年均近 10GW），或超政策规划预期，对应 CAGR 或达 15%，装机成长性和稳定性将明显强化。 ▍需求成长叠加技术升级，供应链龙头迎来新机遇。风机：目前风电行业处于加速产品升级和降本关键阶段，产品研发升级快、技术成熟度高的优质整机厂商有望收获份额提升，迎来新龙头成长机遇。同时，在成本、价格均快速下降的情况下，供应链管控能力或将决定风机质量和企业盈利能力，头部企业具备相对优势。零部件：大兆瓦机组趋势将提高零部件竞争壁垒，竞争格局相对较优的零部件龙头厂商竞争优势有望强化。此外，风电零部件企业盈利能力易受原材料价格波动影响，建议积极关注原材料价格回落后盈利修复机会。 ▍风险因素：风电装机增长不及预期；成本下降不及预期；政策落地低于预期等。 ▍投资策略：风电加速降本增效刺激需求放量，产业链有望实现加速增长。整机环节：推荐具备大兆瓦机型研发效率和份额优势提升潜能的金风科技，建议关注运达股份、电气风电；零部件环节：具备技术、成本、客户等优势的龙头厂商，有望受益于全球份额替代和技术升级，优化长期竞争力和增长空间，推荐天顺风能（塔筒）、东方电缆（海缆）、日月股份（铸件）、中材科技（叶片等），建议关注新强联（轴承）、广大特材（铸件+齿轮钢）、金雷股份（主轴）、中际联合（升降机）、大金重工（塔筒）、禾望电气（变流器）。 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（维持） 电力设备及新能源行业风电板块 2022 年投资策略｜2021.11.4 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 金风科技 18.69 0.70 1.01 1.15 1.29 26.7 18.5 16.3 14.5 买入 天顺风能 20.07 0.58 0.79 0.88 1.19 34.6 25.4 22.8 16.9 买入 东方电缆 46.86 1.36 2.12 2.44 2.86 34.5 22.1 19.2 16.4 买入 日月股份 38.12 1.01 0.79 1.19 1.58 37.7 48.3 32.0 24.1 买入 中材科技 35.98 1.22 2.39 2.50 2.76 29.5 15.1 14.4 13.0 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 11 月 3 日收盘价 qRrPoMrMyRmPnMoMmPnMsM7NbP8OsQqQtRrQiNmNnMeRrRnRaQpOrPwMrNmPNZpPrO 电力设备及新能源行业风电板块 2022 年投资策略｜2021.11.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 双碳政策体系持续完善，托底风光长期成长预期 .............................................................. 1 风机大型化降本趋势明确，经济性竞争力大幅提升 .......................................................... 4 风机大型化是风电长期降本的根本路径 ............................................................................ 4 陆上风机功率大幅跃升，降本增效经济性凸显.................................................................. 5 海风降本路径明确，降本潜力巨大 .................................................................................... 7 风电装机复苏或超预期，中长期成长性显著强化 ............................................................ 11 风电招标规模超预期，行业高景气有望延续 ................................................................... 11 海风进入从 1 到 10 阶段，成长性突显 ............................................................................ 12 技术优化+产品升级，供应链龙头迎成长机遇 ........