电力设备及新能源行业产业新型电力系统2022年投资策略：加速电能时代，升级电力系统

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 加速电能时代，升级电力系统 电力设备及新能源产业新型电力系统2022年投资策略｜2021.11.4 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首席电力设备及新能源分析师 S1010521010007 华夏 电新分析师 S1010520070003 立足于“双碳”目标实现，加速建设新型电力系统，以协调用能清洁化与电能替代两大时代主题。把脉“源网荷储”一体化协调发展，较为乐观展望电源电网投资趋势，并重点关注结构化加速建设方向，持续跟踪储能规模化和全环节上游零部件及元器件产品。重点推荐电网结构化多环节受益、电源基荷属性提升、电化学储能商业化和上游零部件国产化受益标的。 ▍ 挖掘新型电力系统发展痛点，把握产业未来建设方向。电力系统作为实现“双碳”的重要载体，经历了 2021 年夏季用电紧张等系统性问题后，其发展与变革有望更加聚焦且加速：聚焦于平衡“双碳”建设与满足社会生活、生产发展的用电需求的关键技术和环节，并围绕以上要冲加速投资。我们认为，通过梳理“双碳”建设本身对于电力系统的核心要求和电力紧张问题背后反映的系统建设问题，可以更好地把握未来中长期建设的投资方向和节奏。 ▍ “双碳”建设形成系统性难点，电能替代提升建设紧迫性。1）电能替代背景下的用电量持续增长，预计终端用能向电能转变的初期阶段，用电量增速将与 GDP 增速维持较高的相关系数；2）电源装机持续增长与高比例可再生资源接入的协调，作为电力系统中需超前建设的环节之一，电源侧装机量（有效电源）需领先于下游用电需求增长，而不断提升的可再生资源（新能源）渗透比例也对有效电源比例和具体的电源配给形式提出了更高的要求；3）我国居民侧、工商业用电区域的集群化、核心化趋势，城市化背景下负荷中心（核心城市群）加速聚集。 ▍ “源网荷储”协同发展，协力纾解助力“双碳”。1）电源侧在加速风光新能源发展的过程中，一方面需维持安全基荷电源比例（灵活调峰火电、核电），另一方面可加速构建风光大基地打造复合型电源以提升系统友好性。2）电网侧为满足电源结构变化和下游用电需求增长，可从大电网环节推进特高压、调度和抽水蓄能建设，从核心区域配电网推进扩容、保护和智能运行以及数字化建设。3）储能可以起到配给源网荷的全环节稳定器作用，在系统波动性不断提升的背景下，有望迎来加速规模化推广。 ▍ 风险因素：“双碳”目标实施不及预期；新型电力系统建设缓慢；电源电网投资不及预期；电源、电网大型工程项目进展不及预期；电力系统新产品渗透缓慢；新兴技术开发不及预期；储能推广不及预期，电价政策改革放缓。 ▍投资策略：新型电力系统建设有望成为中长期产业投资主脉络，围绕“源网荷储”一体化发展，我们综合梳理三条投资主线：一、建议聚焦电网结构化建设多维度受益标的，重点推荐国电南瑞、许继电气、特变电工，建议关注思源电气；同时关注细分新兴产品的持续渗透。建议关注宏力达、新风光。二、建议重点关注以核电为代表的基荷电源及大型抽水蓄能的投资恢复，重点推荐东方电气（A+H）。三、建议持续关注储能及电力系统上游低压电器、功率半导体环节的优质企业成长进程，重点推荐苏文电能、正泰电器、良信股份，建议关注时代电气（A+H）。 新型电力系统 2022 年投资策略｜2021.11.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 国电南瑞 36.79 0.87 1.08 1.25 1.38 42.3 34.1 29.4 26.7 买入 许继电气 18.85 0.71 0.85 0.93 1.01 26.5 22.2 20.3 18.7 买入 特变电工 25.43 0.67 1.66 1.73 1.78 38.0 15.3 14.7 14.3 买入 东方电气 17.79 0.60 0.80 0.93 0.99 29.7 22.2 19.1 18.0 买入 苏文电能 64.08 1.69 2.23 3.11 4.12 37.9 28.7 20.6 15.6 买入 正泰电器 59.55 2.99 2.11 2.58 2.97 19.9 28.2 23.1 20.1 买入 良信股份 17.75 0.37 0.44 0.70 0.98 48.0 40.3 25.4 18.1 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 11 月 1 日收盘价 rQrMpRqQyQqPwOuNoRnRoNbRdN9PsQrRnPoPiNqRoPfQnNsO9PnMrPMYtOqNMYqMyR 新型电力系统 2022 年投资策略｜2021.11.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 逐本溯源：“双碳”引领电能替代与新型电力系统建设 .......................................................... 2 “双碳”建设引领电力系统新发展 ........................................................................................ 2 电能替代呼唤电源、电网超前投资属性的回归................................................................ 12 布局新型电力系统：结构重于总量，把握政策节奏 ........................................................ 13 “源网荷储”一体化发展，三大投资环节协同布局 ............................................................. 13 上游需求：挖掘多环节通用采购的零部件、元器件 ........................................................ 25 风险因素 ......................................................................................................................... 26 投资策略 ......................................................................................................................... 26 产业观点更新 .......................