电力设备及新能源行业N型产业链专题报告一：N型产业化将提速，关注全产业链变化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 N 型产业化将提速，关注全产业链变化 电力设备及新能源行业 N 型产业链专题报告一｜2021.11.3 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首席电力设备 分析师 S1010521010007 林劼 电新分析师 S1010519040001 华夏 电新分析师 S1010520070003 联系人：张志强 N 型电池技术工艺渐进成熟，降本提效明确驱动产业化提速，从而带动产业链投资机会。N 型硅料和硅片对于碳氧量、纯度等指标要求高，带动原材料、核心设备及工艺水平的提升，有利于产业链龙头生产和设备厂商。推荐一体化组件、主辅材、设备及耗材环节龙头公司。 ▍N 型硅料工艺要求高，龙头厂商更具优势。伴随着 N 型电池发展，N 型硅料需求量快速提升。N 型料掺杂磷元素，少子寿命要比 P 型高出 1-2 个数量级，温度系数低导致高温条件下可获得加高输出功率。N 型料品质要求向电子级趋近，硅料的生产工艺要求高，需要较高致密度、较低含氧碳量、较高的纯度与破碎度。改良西门子法工艺相对成熟，龙头生产厂商在 N 型料的生产能力和精细化控制方面具备明显优势，并带动主生产设备改造优化的需求放量。 ▍降本提效趋势明确，N 型硅片是未来发展方向。N 型电池片带动 N 型硅片需求持续提升，目前市场上 N 型硅片出货占比约 10%，我们预计 2023/25 年占比分别提升至 20/30%以上。N 型硅片对于控碳、纯度及拉晶速率要求高，因此带动热场渗透率与坩埚等材料的更换频率提升；叠加 N 型电池片在大尺寸与薄片化降本方向优势明显，根据 CPIA 预计，到 2023/2025 年 182+硅片占比分别85%/95%，带动单晶炉和坩埚等拉晶设备尺寸持续增加，进一步释放现有设备更新改造需求。 ▍技术工艺渐进成熟，N 型电池-组件的产业化提速。目前 P 型电池逐渐接近 24.5%的理论效率极限，PERC 技术变革后周期市场存在明显的“效率焦虑”，而 N型电池理论效率提升空间具备优势（目前理论效率约 28%），对更高效电池的追求也成为市场的选择。随着电池设备和材料的国产化替代加速，N 型电池提效降本优势进一步凸显，随着行业平均量产效率突破 24%，国内外龙头企业纷纷加快 TOPCon、HJT 和 IBC 等 N 型电池、组件的研发投入和产能投放，预计未来一年将是 N 型产业链发展的关键时期，利好具备技术储备的生产与设备厂商。 ▍风险因素：光伏装机需求不及预期；N 型产业链降本提效不及预期；N 型电池产业化速度不及预期。 ▍投资策略。N 型电池技术工艺渐进成熟，降本提效明确驱动产业化提速，从而带动产业链投资机会。N 型硅料和硅片对于碳氧量、纯度等指标要求高，带动原材料、核心设备及工艺水平的提升，有利于产业链龙头生产和设备厂商。推荐硅料龙头通威股份、大全能源，一体化组件龙头隆基股份、晶澳科技，辅材龙头福斯特、福莱特，设备及耗材龙头金博股份、捷佳伟创及奥特维。维持光伏行业“强于大市”评级。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 通威股份 55.00 0.86 1.79 2.42 2.69 64.0 30.7 22.7 20.4 买入 大全能源 81.70 0.54 3.22 3.38 3.51 151.3 25.4 24.2 23.3 买入 隆基股份 100.20 1.58 2.01 2.73 3.51 63.4 49.9 36.7 28.5 买入 晶澳科技 96.39 0.94 1.28 2.10 2.79 102.5 75.3 45.9 34.5 买入 福斯特 136.00 1.65 1.97 2.79 3.37 82.4 69.0 48.7 40.4 买入 福莱特 54.42 0.76 1.05 1.29 1.86 71.6 51.8 42.2 29.3 买入 金博股份 348.40 2.11 6.15 9.60 13.40 165.1 56.7 36.3 26.0 买入 捷佳伟创 114.65 1.50 2.66 3.68 4.65 76.4 43.1 31.2 24.7 增持 奥特维 213.00 1.76 3.45 5.63 7.32 121.0 61.7 37.8 29.1 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 11 月 1 日收盘价 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（维持） 电力设备及新能源行业 N 型产业链专题报告一｜2021.11.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 硅料：N 型料工艺要求高，龙头厂商更具优势 ................................................................. 1 硅片：降本提效显著，大尺寸+薄片化趋势明确 ............................................................... 3 电池：技术工艺渐进成熟，N 型产业化提速 ..................................................................... 4 提效降本路径明确，N 型技术引领变革 ............................................................................ 4 技术工艺逐渐成熟，N 型电池产业化提速 ......................................................................... 6 组件：龙头纷纷布局 N 型，利好龙头设备厂商 .............................................................. 11 投资策略 ......................................................................................................................... 13 投资逻辑.......................................................................................................................... 13 投资策略.......................................................................................................................... 13 风险因素 ...........................................