建筑建材行业绿色建筑系列（三）：能耗双控推动水泥涨价，后续盈利修复可期

绿色建筑系列（三） 能耗双控推动水泥涨价，后续盈利修复可期 行业深度报告 行业报告 建筑建材 2021 年 11 月 02 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 建材：强于大市（维持）建筑：强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*建筑&建材*绿色建筑系列（二）：玻璃供需延续紧平衡，绿色节能空间广阔》 2021-07-15 《行业深度报告*建筑&建材*绿色建筑系列（一）：绿色建筑大势所趋，行业升级孕育新机》 2021-06-21 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 研究助理 郑南宏 一般证券从业资格编号 S1060120010016 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn  平安观点：  水泥为传统能耗大户，煤电能耗大。水泥主要应用于地产、基建、农村建设，属于典型的周期性行业。因易受潮凝固、库存周期短，水泥以直销为主，同时运输半径短，具有较强区域属性。从生产工艺看，主要包括生料制备、熟料煅烧和水泥制成，生产过程会产生大量二氧化碳（2020 年我国水泥行业碳排放占全国比重约 13.5%，在工业行业中仅次于钢铁）；同时耗费大量能源，行业龙头海螺水泥能耗成本占生产成本比重过半。  多地要求能耗双控，水泥生产显著受限。8 月份发改委印发的能耗双控完成情况显示，过半省份双控执行不及预期，19 省能耗强度降低进度目标为红色及橙色预警，下半年双控压力加大。因 19 省水泥产量占全国比重超过 70%，随着广西、云南等多省出台水泥、用电方面等双控举措，9 月全国水泥产量显著下滑。往后看，尽管双控政策趋于缓和，10 月 8 日国务院常务会议提出要纠正有的地方一刀切停产限产或运动式减碳，但考虑各地双控压力仍然较大，短期水泥生产仍然受限。  供需本推动水泥快速涨价，西南、东北涨幅居前。限电限产下供给显著收缩，叠加九十月传统施工旺季、煤炭等燃料价格上涨，9 月以来全国水泥价格快速上涨，截至 10 月 20 日普通硅酸盐水泥 P.O42.5 散装市场价同比上涨 46%。分区域看，8 月底以来（8.27-10.15）五大区域水泥价格涨幅分别为西南 58%、东北 58%、中南 47%、华东 38%、华北 27%、西北25%，区域涨幅与限电限产力度基本一致；分城市看，昆明、沈阳、广州水泥价格领涨全国，长沙等部分城市因外围城市水泥价格高涨、外发量增多，进一步推动当地价格上涨。  异于 2010 年限电，本轮水泥涨价供给侧影响更大。不同于 2010 年需求旺盛下部分地区拉闸限电，导致当地水泥大幅涨价。本轮水泥涨价在需求端相对疲软背景下，限电限产范围更广、部分地区力度更大，导致水泥价格普遍大涨，意味着本轮涨价受供给侧影响或更大。往后看，近期双限松动、地产基建投资依旧疲弱背景下，短期水泥价格或将承压，但考虑本轮供给侧影响更大，而近年水泥新增产能受限（2016-2019 年全国水泥熟料设计总产能从 18.3 亿吨降至 18.2 亿吨）、财政发力下基建需求亦有望改善，未来水泥价格或呈现高位震荡。  行业竞争格局优化，后续盈利端有望改善。错峰限产、严禁新增产能等推动下，近年大批低端水泥产能被淘汰，2010-2019 年水泥企业从约 5100 家降至约 2400 家，2011-2020 年 TOP10 熟料产能集中度从 40%提升至56%。尽管区域竞争格局呈现差异，但中国建材、海螺水泥基本稳居前列。考虑水泥价格大幅上涨，近日煤炭价格快速下跌，同时水泥产量降幅有限， 证券研究报告 建筑建材·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 19 绝大多数省份产量降幅低于价格涨幅，尤其东北、贵粤湘等地，预计后续水泥企业盈利端将有所改善。  投资建议：能耗双控压力下，九月以来水泥生产显著受限，叠加九、十月施工旺季、燃料价格上涨，促使水泥快速涨价，截至 10 月 20 日水泥同比涨幅达 46%，尤其是限产严格的西南、东北地区。通过对比 2010 年拉闸限电导致水泥大幅涨价，我们认为，近期双限政策松动带动供给增加、地产基建投资依旧疲弱、水泥价格高企一定程度抑制下游需求的背景下，短期水泥价格或将承压，但考虑本轮水泥涨价受供给侧影响更大，而近年来国家严控水泥新增产能，叠加财政发力下基建需求亦有望改善，未来水泥价格或将呈现高位震荡。水泥价格大涨背景下，考虑近期煤炭价格快速下跌、生产成本压力显著改善，同时水泥产量降幅有限，我们判断后续水泥企业业绩或有望迎来修复，建议关注海螺水泥等行业龙头。  风险提示：1）能耗、环保限产政策执行不达预期；2）原材料价格持续大幅上涨，对行业利润率形成负面冲击；3）后续基建、房地产投资不达预期，影响行业整体需求。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2021-11-01 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 海螺水泥 600585 37.90 6.63 6.57 6.90 7.07 5.7 5.8 5.5 5.4 暂未评级 中国建材 3323 9.21 1.49 1.91 2.25 2.56 5.3 4.0 3.4 3.0 暂未评级 备注：盈利预测来自 Wind 过去 180 天一致预期；中国建材股价为港元，EPS 为人民币 rQsMsQrMuNsRnMmOnOoPsM6MbP8OoMpPsQqRfQrQoPfQnNoM8OqRpRuOtPnRNZpOyR 建筑建材·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 19 正文目录 一、前言 ........................................................................................................................ 5 二、水泥为传统能耗大户，煤电能耗大 .......................................................................... 5 2.1 水泥行业周期性、区域属性强 .............................................................................. 5 2.2 水泥生产能耗大，成本占比过半........................................................................... 6 三、多地要求能耗双控，水泥生产显著受限 ...................................................