建筑工程行业大建筑央企2021三季报汇总分析：订单、营收增速放缓，周转率有所改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2021 年 11 月 05 日 推荐（维持） 大建筑央企 2021 三季报汇总分析 中游制造/建筑工程  单季度订单大幅放缓，海外订单逐渐恢复。前三季度大建筑央企累计新签合同额为 8.35 万亿元，同增 16.14%。Q3 单季度订单增速仅 2.9%，大幅放缓。国内订单方面，“十四五”规划开局元年，国家新型城镇化城市基础设施建设项目和重大项目订单较多，建筑央企新签订单同增 17.85%。海外订单方面，多数建筑央企订单增速为负，前三季度整体新签订单同比下降 6.34%，不过降幅正在收窄，未来海外订单的恢复情况取决于全球疫情的发展变化。近期，财政部要求 2021年新增专项债券额度尽量在 11 月底前发行完毕。根据历年央企订单目标完成情况以及订单数据，预计 2021 年四季度建筑央企订单量仍将保持高效增长态势。  营收增速放缓，毛利率略有下降。前三季度建筑央企整体营收同增 21.36%，两期复合增速 16.92%，增速达到近五年同期最大值。不过三季度营收增速明显回落，Q3 整体营收增速仅为 6.85%，主要受大宗商品涨价、限电、地产调控及较紧的财政货币政策影响。建筑央企整体毛利率为 10.23%，同比下降 0.28 个百分点，受原材料上涨和地产毛利率影响。新基建新业务的快速发展预计将提升整体盈利水平，随着全球疫情逐渐稳定，大宗商品价格有望趋稳甚至回落，预计明年行业综合毛利率有望恢复。  期间费用率有所下降，两期净利润复合增速上升。前三季度建筑央企行业整体期间费用率为 5.37%，较去年同期下降 0.24 个百分点。其中销售费用率基本持平，财务费用率、管理费用率均有所降低，分别较去年同期减少 0.20、0.16 个百分点；整体研发费用率较去年同期增加 0.11 个百分点。应收款周转率提升，资产减值损失占营收比重降低。前三季度建筑央企整体净利率为 3.35%，同比上升 0.05 个百分点。整体有效税率为 20.41%，同比下降 2.56 个百分点。净利润增长率为22.88%，净利润两期复合增速 11.22%。未来建筑行业订单、营收逐渐向头部企业集中的竞争格局不会改变，大建筑央企持续管控费用，都将导致大建筑央企未来净利率和净利润增长率的双重提升趋势。  资产负债率有所上升，周转率持续改善。前三季度建筑央企经营性现金流、投资性现金流净额较去年同期流出均有所增加，主因购买商品和接受劳务的现金增加以及投资带动施工的项目变多。整体资产负债率为 74.45%，较年初增加 0.94 个百分点，主因长短期借款增加。预计未来建筑央企仍将稳步推进稳杠杆，资产负债率也将维持在当前水平。前三季度建筑央企总资产周转率为 0.49, 较去年同比上升 0.04，应收账款及应收票据周转天数同比下降 15.51 天至 142.22 天，企业营运能力增强。  投资建议：2021 前三季度，大宗商品价格上涨影响了下游需求和盈利能力，三季度限电等事宜影响了正常施工进度，三季度订单、营收均出现放缓。不过建筑央企依然凭借头部优势，实现了订单和营收的稳定增长，两期净利润复合增速小幅上升。同时随着商品市场供需得到改善，原材料价格预计将趋稳甚至出现下降，四季度建筑央企整体毛利率预计将有回升，业绩表现有望持续提升。从近两年的财务状况来看，行业下滑最快的时间预计已过去，“泥沙俱下时、大小都难受，行至和缓处，大鱼吃小鱼”，现在就处于行业缓慢下滑的大周期之中，下滑斜率和缓，非常有利于行业龙头。我们预计龙头集中度持续提升的趋势在未来依旧不会改变，而目前各大建筑央企估值仍处于较低水平，未来有较好的上涨空间。综上，我们维持行业“推荐”的评级。  风险提示：宏观经济下行风险；国际业务进展不及预期；应收账款回收风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 137 3.0 总市值（亿元） 14904 1.7 流通市值（亿元） 12679 1.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.9 9.8 6.7 相对表现 -4.0 15.7 5.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建筑钢铁行业周报—近两个月的建筑、钢铁板块是怎样的一个投资脉络？》2021-10-31 2、《建筑钢铁行业周报—适度的政策放松可能已经成为现实》2021-10-24 3、《建筑行业点评报告—政策推动大力发展绿色建筑，装配式、BIPV 迎新契机》2021-10-22 岳恒宇 S1090521050002 yuehengyu@cmschina.com.cn 唐笑 S1090521050001 tangxiao2@cmschina.com.cn 贾宏坤 研究助理 jiahongkun@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/20Feb/21Jun/21Oct/21(%)建筑工程沪深300订单、营收增速放缓，周转率有所改善 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、Q3 新签订单大幅放缓，海外订单逐渐恢复 ........................................................................................................ 4 二、央企营收增速放缓，毛利率略有下降 .................................................................................................................. 5 1、Q3 营收增速放缓，集中度继续提升 ..................................................................................................................... 5 2、地产拖累整体毛利率，新业务驱动毛利率回升 ..................................................................................................... 7 三、期间费用率有所下降，两期净利润复合增速上升 ................................................................................................ 7 1、财务、管理费用率管控效果明显，研发费用率稳步上升 ....................................................................................... 7 2、资产减值损失占比、投资净收益占比、有效税率均有下降 ..............................................................................