军工行业2022年投资策略：景气“新常态”，精选长赛道

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 景气“新常态”，精选长赛道 军工行业 2022 年投资策略｜2021.11.5 中信证券研究部 核心观点 付宸硕 首席军工分析师 S1010520080005 陈卓 军工分析师 S1010521010004 “十四五”期间军工行业核心投资逻辑的切换，已经从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导。展望 2022 年，一方面基本面持续向好仍是板块向上的核心驱动，大订单落地和核心企业融资扩产体现了行业成长的高确定性，估值体系已具备切换至远期的基础；另一方面国企混改有望成为重要主题，电科集团或接力航空工业成为资本运作主力，同时政策引导下股权激励也有望提速。我们认为 2022 年军工行业的景气度将向“十四五”的正常增速回归，进入“新常态”，应优先选择长赛道和高景气方向，优先推荐航空发动机、军队信息化、军工新材料三个细分产业方向。 ▍回顾：“十四五”预期提升，行业投资逻辑切换。回顾 2021 年军工行业的表现，最大的变化是行业核心投资逻辑的切换，已经从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导。核心军工企业 2021 年前三季度实现归母净利润 236.59 亿元，同比增长 48.89%，在中信一级行业指数中排名第 7，较 2019Q1~Q3 增长103.91%，排名第 5，核心军工企业持续释放业绩，表明行业景气度保持高位。不同于过去通常只有上游公司兑现业绩，2020 年-2021 年中游分系统及下游主机厂的业绩表现也大幅提升，随着企业管理水平提升或者定价机制改革，中下游企业的业绩兑现能力有望持续提升。 ▍展望：基本面持续向好仍是板块向上的核心驱动。从产业链环节看，部分核心主机厂和分系统公司已公告大额合同负债，而上游企业由于通常议价能力有限，未体现大额预收，但是结合过往业绩表现，并不影响其利润高增长兑现；从细分领域看，航空发动机及军机产业链增长最为明显，而由于目前军队信息化、导弹产业链标的多集中于上游配套环节，其预收数据尚无法提前反映下游订单的高景气度。我们认为核心主机厂和分系统公司预收的大幅增加，保障了军工板块未来几年的持续增长，其估值体系已具备切换至远期的基础。2020 年下半年开始，陆续有军工企业公告拟融资进行新产线建设，中航重机、航天电器等企业的积极扩产表明了行业的高景气度，而多数产线预计至少 2022 年年底才开始投产，也表明了行业“十四五”末仍具备订单支撑。 ▍展望：国企混改持续推进，有望带动新一轮板块行情。军工集团一直是军工产业的核心参与者，并拥有绝大多数的核心资产，所以“国企混改”对于提升军工板块的资产质量和整体盈利能力有着“立竿见影”的影响。目前军工集团资产证券化率仍有明显提升空间，近两年电科集团推进资产证券化节奏正明显提速，我们预计 2022 年电科集团的资本运作将进一步提升市场关注度。军工企业的股权激励明显提速，2016 年至今板块内上市公司推动的股权激励 66 次，其中 2020年以来占一半。股权激励的实施激发了国企的发展潜力，助推企业加速释放业绩。 ▍景气“新常态”，优先选择长赛道高景气领域。进入 2022 年，当采购正常下发、新产能陆续投产、供应链管理进入新阶段，军工行业的景气度将向“十四五”的正常增速回归，进入“新常态”。行业的长期发展确定性正得到持续验证，当不同细分领域自 2022 年开启“新常态”后，其边际增速将重塑估值体系，所以我们认为展望 2022，应优先选择长赛道和高景气方向，优先推荐航空发动机、军队信息化、军工新材料三个细分产业方向。 ▍风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期，军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。 ▍投资策略。“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，在 2021 年实现投资逻辑的最大切换，即从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导后，军工行业即将在 2022 年开启景气发展的“新常态”。基本面的持续向好仍将是板块 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业 2022 年投资策略｜2021.11.5 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 上涨的核心驱动力，而国企混改的持续推进有望提振市场情绪，带动新一轮板块行情。展望 2022，当不同细分领域开启“新常态”后，其边际增速将重塑估值体系，我们认为应优先选择长赛道和高景气方向。推荐： （1）航发产业链：推荐中航重机、抚顺特钢，关注航宇科技、航发控制、派克新材； （2）军队信息化：推荐紫光国微、航天电器、火炬电子、鸿远电子、新雷能，关注雷电微力； （3）军工新材料：推荐中简科技、中航高科、菲利华； （4）军机产业链：推荐三角防务、北摩高科、爱乐达； （5) 主机厂：推荐板块龙头中航沈飞，关注航发动力。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 中航重机 39.00 0.33 0.71 1.00 1.37 118.2 54.9 39.0 28.5 买入 抚顺特钢 20.42 0.28 0.44 0.59 0.77 72.9 46.4 34.6 26.5 买入 紫光国微 206.86 1.33 2.93 4.11 5.74 155.5 70.6 50.3 36.0 买入 航天电器 74.15 0.96 1.36 1.90 2.62 77.2 54.5 39.0 28.3 买入 火炬电子 76.16 1.33 2.28 3.09 4.09 57.3 33.4 24.6 18.6 买入 鸿远电子 166.28 2.09 3.95 5.53 7.46 79.6 42.1 30.1 22.3 买入 新雷能 50.22 0.47 1.02 1.51 2.16 106.9 49.2 33.3 23.3 买入 中简科技 58.80 0.58 0.67 1.40 2.01 101.4 87.8 42.0 29.3 买入 中航高科 35.40 0.31 0.54 0.80 1.13 114.2 65.6 44.3 31.3 买入 菲利华 57.48 0.70 1.21 1.61 2.07 82.1 47.5 35.7 27.8 买入 三角防务 50.14 0.41 0.91 1.32 1.85 122.3 55.1 38.0 27.1 买入 北摩高科 108.31 1.24 2.04 2.85 3.98 87.3 53.1 38.0 27.2 买入 爱乐达 53.44 0.56 0.95 1.37 1.92 95.4 56.3 39.0 27.8 增持 中航沈飞 75.50 0.75 1.02 1.28 1.60 100.7 74.0 59.0 47.2 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 11 月 1 日收盘价 mNmRoQmMzRoRvNwPrOqMsR8ObPaQsQpPpNqRjMrQmNfQmMqN6MoPsPwMpMmRNZoMqP 军工行业 2022 年投资策略｜2021.11.5