2021年11月经济数据预测：供给约束放松，经济企稳回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 1 日 总量研究 供给约束放松，经济企稳回升 ——2021 年 11 月经济数据预测 核心观点： 四季度，预计固投、消费、出口同比表观增速，会因为基数垫高继续下滑。但在宏观调控政策继续发力和外需韧性较强的背景下，预计经济两年复合增速将在四季度回升，新动能恢复情况可能会好于市场预期。11 月 24 日国常会提出经济出现新的下行压力，11 月 18 日企业家座谈会重提“六稳六保”，意味着宏观调控中稳增长的权重再次提升，政策将对经济持呵护态度，一方面财政政策将持续发力，另一方面房地产融资、限产限电政策也已经出现了适度纠偏。 11 月，保供稳价作用显现，能耗双控影响减弱，上游利润占比回落，企业盈利增速步入下行区间，制造业扩张明显改善，房地产投资下滑速度将放缓，基建投资动能有望反弹，出口韧性十足。通胀方面，PMI 原材料、出厂价格指数快速回落，预计 PPI 见顶回落，CPI 加快上行。流动性方面，政策纠偏及预期引导下，信贷投放边际改善，叠加专项债等直接融资提速，预计社融增速将小幅反弹。 11 月核心数据预测： 实体：社零方面，居民出行小幅改善，猪价菜价回升，但服务业 PMI 小幅回落、汽车销售低迷，预计 11 月社零单月同比增速 3.2%。固投方面，制造业和基建投资有望维持复苏态势，房地产投资下滑速度有望放缓，预计 11 月份固定资产累计同比增速 5.4%。出口方面，虽然运价有所回落，但港口反馈 11 月圣诞货品出口旺盛，预计 11 月出口单月增速 22%。 生产：供给约束缓解，但持续性可能不强。9 月以来，能耗双控约束下，各地限电限产动作不断，供给约束成为工业生产的主要制约。进入 11 月，一系列稳价保供措施发力下，供给约束明显缓解，企业产能加速释放，但我们认为对未来工业生产的反弹持续性可能不及市场预期，目前就业活动与需求仍显疲弱。综上，我们预计 11 月规上工业增加值同比增速 3.6%。 盈利：上游利润占比回落，盈利增速步入下行区间。价格方面，预计 11 月 PPI见顶回落，但短期仍会维持相对高位；量方面，预计短期工业生产会反弹，但持续性可能不强。总体来看，我们预计盈利增速将步入下行区间，但结构上会趋于均衡，预计 11 月工业企业利润单月同比增速 16.5%。 通胀：PPI 见顶回落，CPI 加快上行。CPI 方面，预计 11 月环比小幅收敛，低基数推升 CPI 同比上行至 2.4%。食品方面，受需求季节性回暖、养殖户压栏惜售等因素影响，猪肉价格持续回升；蔬菜供应形势好转，价格涨幅明显收敛。非食品方面，因国内疫情呈现多点散发，服务业恢复放缓；同时欧洲疫情形势加重，美国联合日韩等国释放原油储备，国际油价高位回落，对 CPI 的传导效应减弱。PPI 方面，预计环比转负，同比回落至 12.7%，开启下行通道。在保供稳价政策推动，煤炭价格自高位回落后保持稳定。同时，受地产等下游需求持续走弱影响，11 月水泥、化工、有色、黑色等高耗能行业价格普遍回落。 流动性：预计 11 月新增社会融资规模约 2.78 万亿元，对应社会融资规模存量同比增速约为 10.2%，其中，社融口径的新增人民币贷款约为 1.4 万亿元。市场普遍预期，9-10 月社融增速已经探明本轮紧信用周期的底部区域，11-12 月社融增速将会呈现小幅反弹。此外，需要注意的是，融资监管政策的明显趋松有推动社融、信贷增速超预期的可能，实体需求持续低迷也存在推动社融、信贷增速低于预期的可能。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 联系人：刘星辰 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国货币政策外溢的三重预期差——流动性洞见系列一（2021-11-21） 理解三季度货政报告的两条主线——2021 年三季度货币政策执行报告点评（2021-11-20） 全球再平衡：能源革命、共同富裕、制造重构 —— 2022 年宏观年度策略报告（2021-11-02） 社融增速企稳，利率低位震荡 —— 2021 年 10月金融数据点评（2021-11-10） 社融增速或将企稳，利率上行空间有限 —— 2021 年 9 月金融数据点评（2021-10-13） 美债交易逻辑已悄然变化 —— 美联储观察系列二（2021-09-02） 降息宜早不宜迟 —— 货币政策前瞻系列五（2021-08-19） 为什么我们认为四季度可能会降息？—— 货币政策前瞻系列四（2021-07-22） 降准箭在弦上 —— 7 月 7 日国常会降准信号点评（2021-07-08） 美联储的抉择：加息减速，缩减加速 —— 美联储观察系列一（2021-06-28） 美元指数还会继续向下吗？—— 光大宏观周报 （2021-06-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、11 月核心数据预测 .......................................................................................................... 3 二、实体：政策呵护下供给约束放松，经济企稳回升 .............................................................. 3 三、生产：供给约束缓解，盈利分化缩窄 ............................................................................... 5 四、通胀：PPI 见顶回落，CPI 加快上行 ................................................................................ 5 五、流动性：预计社融增速小幅反弹 ...................................................................................... 6 表目录 表 1：11 月核心数据预测 .......................................................................................................