11月PMI：“先立后破”正在逐步兑现

http://research.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济点评 报告日期：2021 年 11 月 30 日 11 月 PMI：“先立后破”正在逐步兑现 核心观点 11 月中采制造业 PMI 指数上升 0.9 个百分点至 50.1%，重回临界点以上，我们认为“先立后破”格局逐渐形成，“新能源+”相关投资有望持续驱动我国经济增长。新能源体系“立”的过程中往往需要消耗能耗指标，通过能耗双控快速淘汰落后产能以实现“破”的过程已被纠偏，黑色、有色、建材、化工行业均开始恢复性生产，生产指数大幅回升 3.6 个百分点至 52%，价格指数同步回落。从“立”的角度出发，我们需要加大制造业投资力度，未来将形成由“新能源+”驱动的供需双旺格局。另外，碳中和不仅是中国的碳中和，而是全球的碳中和，11 月新出口订单中汽车、电气机械行业表现较好，或与全球推动碳中和有一定关联，我们认为全球范围内的“新能源+”建设已经启动，对于我国相关制造业投资形成较强支撑。 ❑ 能耗双控有所纠偏，生产指数大幅修复 11 月生产指数上升 3.6 个百分点至 52%，生产修复力度显著超市场预期。我们认为有以下原因：一、“一刀切”能耗双控被纠偏，工业生产回归自然增长，甚至有一定补偿性修复。数据显示，11 月除了粗钢压减工作仍在推进以外，其他主要工业行业均出现了开工率的大幅回升，钢材、有色、建材、化工等开工率均出现了环比回升。二、“保供稳价”工作取得显著成效。10 月下旬起，煤炭供给快速上量，且上游原材料价格显著回落，缺煤缺电掣肘及成本上升压力在 11 月份明显缓解，企业开工意愿回升。三、缺芯问题有所缓解，汽车产业链出现恢复性生产。全钢胎、半钢胎开工率较 10 月小幅提升。 ❑ 出口订单指数回升，外需回升幅度更大 11 月新订单指数上升 0.6 个百分点至 49.4%，需求呈现回温态势。其中，新出口订单指数回升 1.9 个百分点至 48.5%，外需回升幅度更大。海外主要经济体持续复苏，11 月美国、欧洲、日本的制造业 PMI 均出现了不同程度的回升，我们认为，全球范围内的“新能源+”建设或已启动，对于我国相关制造业投资形成较强支撑。数据表明，10 月新出口订单小幅回升主要由专用设备、纺织服装、医药制造业带动，体现的是疫情反弹导致的订单回流以及抗疫物资需求回升，而 11 月份出口订单主要由汽车、电气机械器材等行业带动，与全球推动“碳中和”有一定关联。 ❑ 价格指数大幅回落，PPI 迎来向下拐点 11 月主要原材料购进价格指数回落 19.2 个百分点至 52.9%，出厂价格指数下降 12.2个百分点至 48.9%，价格指数大幅回落提示 11 月 PPI 同比迎来确定性拐点。一方面，一刀切式能耗双控被纠偏，限产限电逐步放开，水泥、玻璃、部分化工品等高耗能工业品价格有所回落；另一方面，全球新一轮的疫情爆发，市场普遍预期需求所受冲击将大于供给，大宗商品价格普遍回落，输入性通胀压力有所回落。 ❑ 稳增长诉求逐步增强，静待经济工作会议释放信号 制造业 PMI 供需有所修复，但内需回落压力依然较大。11 月商品房销售面积同比回落幅度依然较大，地产企业拿地积极性较差，11 月非制造业 PMI 房地产业分项跌至43.8，稳增长诉求逐渐增强。11 月 18 日和 11 月 22 日，李克强总理连续两次发声，强化“六稳”“六保”，体现经济下行已对居民就业和市场主体形成了一定压力。我们认为随着经济下行压力加大，稳增长将成为宏观政策的重要目标，预计年底中央经济工作会议将释放较为积极的稳增长信号，明年一季度“四箭齐发”扩信用，经济有望逐步企稳。 风险提示：中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫苗失效 中国宏观｜动态点评 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《10 月 PMI：供需双弱，PMI 延续回落趋势》2021.10.31 2《9 月 PMI：生产指数大幅回落，PMI 重回收缩区间》2021.9.30 3 《8 月 PMI：PMI 再度回落，驱动股债双牛》2021.8.31 证券研究报告 宏观经济点评 http://research.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：制造业 PMI 及其生产指数、新订单指数 图 2：制造业新出口订单指数及进口指数 资料来源：Wind,浙商证券研究所 资料来源：Wind,浙商证券研究所 图 3：制造业 PMI 价格指数 图 4：制造业库存指数 资料来源：Wind,浙商证券研究所 资料来源：Wind,浙商证券研究所 图 5：从业人员指数 图 6：非制造业 PMI 指数 资料来源：Wind,浙商证券研究所 资料来源：Wind,浙商证券研究所 242832364044485256602017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11PMI %PMI:生产 %PMI:新订单 %242832364044485256602017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11PMI:新出口订单 %PMI:进口%404448525660646872762017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11PMI:出厂价格 %PMI:主要原材料购进价格%-20-15-10-505101520242832364044485256602017-032017-052017-072017-092017-112018-0120