国债期货系列专题之一：债市行情下的机构行为

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2021 年 10 月 24 日 固定收益专题 证 券分析师 徐 亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研 究助理 相 关研究 1.《四季度关注消费板块低价、双低转债》，2021.10.19 2.《GDP 破 5，工业与地产是主要拖 累项 —— 三季度 GDP 数 据点评》，2021.10.19 3.《汽车环比回暖，政策纠偏效果初 显 — — 9 月 工 业 数 据 点 评 》，2021.10.19 4.《社零触底反弹，居民消费潜力待释放—— 9 月消费数据点评》，2021.10.18 5.《地产政策或见底，基建已现回暖迹象—— 9 月投资数据点评》，2021.10.18 国债期货系列专题之一：债市行情下的机构行为 [Table_Summary] 投资要点： 债 市 行情下的机构行为  作为债券市场的主要品种之一，结合流动性较好的特征，国债期货在债券利率定价方面有着重要影响。因此，有很多投资者也习惯于用国债期货的指标来表征债券价格变化，在本次专题中，我们用国债期货的期货会员持仓变化来表征国债期货 的投资者行为，并为投资者对国债期货价格、债券利率的分析提供参考。  根据中金所规定，交易所于每个交易日结束后发布下列国债期货成交量、持仓量信息：（一）活跃国债期货合约前 20 名期货公司结算会员的成交量、持仓量；（二）某一国债期货品种单边持仓达到 3 万手以上（含），按该品种汇总的非期货公司结算会员的成交量、持仓量。因此，需要注意的是，期货会员持仓仅能反映通过该期货公司参与国债期货交易的所有客户的综合持仓情况，并不能反映某一家机构或投资者的具体情况。不过，我们可以将各期货会员公司假想为某一机构投资者 进行分析。 历 史上哪些期货会员持仓在单边交易上表现优异  我们主要考虑 2016 年底以来的交易情况。我们将 2016 年 10 月-2021 年 8 月期间的债券市场变化划分为 12 个小区间。分别分析这 12 个小区间中，有哪些期货会员持仓在国债期货的单边交易中表现较好，总结如图 2 所示（这 12 个区间的具体分析见本专题的第三部分）。我们分别筛选了在 12 个小区间表现相对不错的期货会员公司持仓，综合来看，银河期货、国投安信期货、国金期货、中信期货表现相 对稍好一些。 主 要期货会员持仓在近期的表现如何  截止 2021 年 10 月 22 日，在主要多头中，永安期货近期又增加了 3 千手净多头，合计持有 1.6 万手净多头；中信期货净持仓依然想要与价格波动保持一致，整体净多头略有下降；中粮期货保持极为稳定的净多头头寸。  而在主要空头中，国泰君安期货持续加空，从 9 月初的不到 2 千手净空单，一路加空到目前的 1.4 万手左右，体现出强烈的看空意愿；华泰期货净空单在 9 月中旬达到 6 千手后，在近期的下跌中，主要采取的策略是止盈空单，不过最近一周，其净空单又快速上升至 6 千手；而银河期货止盈操作明显，其在 10.08 之前不断做空至净空单最大接近 9 千手，而在 10 月下跌之后，其不断止盈，累计减仓超过4 千手。 风 险提示：经济表现、宏观政策超预期 固定收益专题 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 债市行情下的机构行为 ........................................................................................... 6 1.1. 历史上哪些期货会员持仓在单边交易上表现优异 ............................................. 6 1.2. 主要期货会员持仓在近期的表现如何 ............................................................ 10 1.3. 历史上哪些期货会员持仓在单边交易上表现优异（详细情况） ........................11 1.3.1. 海通期货在 2016.10-2016.12 期间表现较好 .........................................11 1.3.2. 2016.12-2017.06 宽幅震荡中，各机构多空变化亦较大 ......................... 12 1.3.3. 华泰期货对 2017.06-2018.01 期间波动把握准确 ................................. 14 1.3.4. 2018.01-2018.07 债牛初期，华泰、中金期货表现优异 ......................... 15 1.3.5. 2018.07-09 牛市中继时期，宝城、宏源、中信期货拔得头筹。 ............. 16 1.3.6. 2018.09-2019.01 期间，中金、新湖稳定持多；浙商、国投安信、五矿经易、永安及时止盈.............................................................................................. 17 1.3.7. 2019.01-04 套保期间，广发、宝城和国金持续加空，华安稳定做空....... 18 1.3.8. 国投安信、华泰、中粮期货把握了 2019.04-08 期间行情...................... 19 1.3.9. 国泰君安、格林大华在 2019.08-10 债市调整期间保持稳定净空头仓位.. 20 1.3.10. 中信期货是 2019.10-2020.04 期间债市最终冲刺的赢家...................... 21 1.3.11. 海通、银河、国金在 2020.04-2021.02 债市走熊期间表现较好 ............ 22 1.3.12. 永安期货在 2021.02-08 期间的净多头达到了 1.8 万手........................ 24 2. 风险提示 ............................................................................................................. 25 信息披露 ...............................................................