10月工企利润数据点评：生产逐步恢复，年底补库存开启

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2021 年 11 月 27 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 10 月工企利润数据点评 生产逐步恢复，年底补库存开启 [Table_Summar y] 10 月利润增速在高基数的情况下同比较 9 月上升，环比看依然是强于历史同期水平；限电限产政策纠偏之后，产成品补库存趋势较为明显；应收账款周转期和产成品周转期均较 9 月有所上升，但企业流动性仍维持在较高水平；关注制造业面临原材料价格和电力价格双升的压力。  10 月工业企业利润同比增长 24.6%，1-10 月工业企业利润累计同比增长42.2%，营业收入累计同比增长 21.1%。相较 2019 年 1-10 月，利润同比增长 43.2%，两年平均增长 19.7%，工业企业利润增速较 1-9 月上升。从环比看，当月利润总额环比上升10.8%，表现强于历史平均水平的下降 1.5%。  10 月工业企业产成品库存上行。盈利能力方面，移动平均 ROE 和 ROA较 9 月分别上升了 0.18 个百分点和 0.08 个百分点，营业收入利润率较 9月上升 0.05 个百分点，总资产周转率较 9 月上升 0.2 个百分点；营收方面，净利润当月同比增速较 9 月上升 8.3 个百分点，净利润累计同比增速较 1-9 月下降 2.5 个百分点，营业收入累计同比增速较 1-9 月下降 1.1 个百分点；资产流动性方面，应收账款同比增速下降 0.2 个百分点为 11.3%，平均回收期较 9 月增加 0.4 天，产成品库存同比增速上升 2.6 个百分点至16.3%，周转天数较 9 月增加 0.1 天。  2021 年 1-10 月行业利润增速维持高增，在 41 个工业大类行业中，32 个行业利润总额同比增长，1 个行业扭亏为盈，8 个行业下降。1-0 月份，石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额同比增长 5.76 倍，石油和天然气开采业增长 2.63 倍，煤炭开采和洗选业增长 2.10 倍，有色金属冶炼和压延加工业增长 1.63 倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长 1.32 倍，化学原料和化学制品制造业增长 1.16 倍，均为上游周期品行业；汽车制造业下降 2.9%，农副食品加工业下降 10.0%，食品制造业下降 3.5%，电力、热力生产和供应业下降 29.0%，大多为下游消费类制造业和公共事业。与1-9 月相比，利润累计同比增速上升的行业包括煤炭、有色金属、纺织业、非金属矿物、交通设备、烟草制品业，利润累计同比增速下行幅度较大的包括石油加工、化纤、钢铁、造纸、化学原料等。  10 月随着限电限产政策纠偏，工业企业生产逐步恢复，除此之外对生产影响较大的因素还包括年底产成品季节性补库存、海外节假日消费需求旺盛等。从企业生产经营的角度看，年底前生产端产成品补库存需求较强，或将带动工业增加值增速表现持续强劲，但需要关注来年复工期，房地产行业调控政策波动对相关上游周期品需求的外溢性影响。从财务数据看，企业流动性偏好虽然持续下降，但预计在春节后复工前仍将维持在较高水平。此外建议关注两个方面，一是上游原材料价格高企叠加电价上调，对制造业构成明显压力，关注年底前是否会出台针对制造业特别是中小微企的财政支持政策，二是海外仍面对疫情不确定性影响下经济复苏可能波动的情况，需要关注出口型企业应收账款周转的情况。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2021 年 11 月 27 日 10 月工企利润数据点评 2 生产逐步恢复，年底补库存开启 10 月工业企业产成品库存上行。盈利能力方面，移动平均 ROE 和 ROA 较 9 月分别上升了 0.18 个百分点和 0.08 个百分点，营业收入利润率较 9 月上升 0.05 个百分点，总资产周转率较 9 月上升 0.2 个百分点；营收方面，净利润当月同比增速较 9 月上升 8.3 个百分点，净利润累计同比增速较 1-9 月下降 2.5个百分点，营业收入累计同比增速较 1-9 月下降 1.1 个百分点；资产流动性方面，应收账款同比增速下降 0.2 个百分点为 11.3%，平均回收期较 9 月增加 0.4 天，产成品库存同比增速上升 2.6 个百分点至16.3%，周转天数较 9 月增加 0.1 天。 整体来看，10 月随着限产限电政策的影响被逐步纠偏，工业企业生产情况有所恢复，好转最明显的是相较 9 月，ROA 和 ROE 上升的幅度较 8 月明显扩大，营收利润率也重新回升，净利润增速在基数较高的情况下，10 月仍维持了同比高增长。另一方面，工业企业流动性同比增速继续下降，应收账款和产成品周转天数相较 9 月出现上升。我们认为 10 月叠加政策纠偏、助企纾困、年底补库存等因素，可以一定程度上理解企业周转率下降，接下来需要关注原材料价格上升的幅度加大的情况下，年底企业原材料存货的变化情况。 图表 1.工业企业财务指标变化 ROE 13.02 与上月相比 0.18 与去年同期相比 1.90 ROA 负债率 5.68 56.30 0.08 0.00 0.87 -0.30 营业收入利润率 总资产周转率 7.01 92.40 0.05 0.20 1.03 8.60 净利润 营业收入 资产 负债 （当月） （累计） （累计） （同比） （同比） 24.6 42.2 21.1 9.6 8.8 8.30 -2.50 -1.10 0.50 0.60 -3.60 41.50 21.70 2.70 2.00