定位经典舒适男装，加快投入升级

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 定位经典舒适男装，加快投入升级 [Table_Title2] 红豆股份(600400) [Table_Summary] 主要观点 公司 2017 年剥离地产业务，开始聚焦男装业务。我们建议关注公司近期以来的积极变化，包括：（1）管理层变化：20 年更换总经理、21 年更换董事长，下半年与君智咨询开始合作业务转型；（2）产品变化：聚焦“经典舒适男装”，与外部面料资源合作开发新产品，未来降低向供应商可退货比例；（3）渠道变化：紧紧围绕“舒适”定位，一二线城市主打“舒适”差异化特色，三四线城市补充强调“经典”为高品质背书，22 年将在江苏、上海等新开旗舰店；（4）营销方面加大投入，预计明年在渠道升级和广告推广上合计投入 4亿。考虑今明两年处于投入期，下调明年净利增速，但考虑23 年后有望显现转型效果，上调 23 年净利，将 21/22/23 年收 入 预 测 从24.19/29.32/36.38亿 元 调 整 至24.19/30.28/39.42亿 元 ， 归 母 净 利 预 测 从1.03/1.27/1.66 亿元调整至 1.03/1.19/1.72 亿元，对应EPS 为 0.05/0.05/0.07 元，2021 年 11 月 26 日收盘价 3.8元对应 PE 分别为 84/73/51 倍，维持“增持”评级。安全边际参考回购均价 3.15-3.55 元。 成长驱动：店效提升+外延开店共振，扣非净利率有提升空间 我们分析，短期来看，22 年公司重点发展江苏省，我们预计22年有望新开100家店，带动江苏省收入增长30-40%；中期来看，公司开店有望恢复历史峰值水平，达到 1500-2000 家店；长期来看，参考同行海澜之家店数 5000+家，我们认为公司店数至少有望达到 2000-3000 家。 从店效来看，2019 年公司直营店店效在 178 万元，加盟商单店出货在 105 万元，较同行海澜之家仍有提升空间。长期来看，我们估计公司零售市场规模有望达到 50-75 亿元（店效 250 万*店数 2000-3000 家）。 此外，目前公司扣非净利率低于 10%，未来随着店效提升以及加价率提升，将带动公司净利率提升到中高端男装平均水平，我们估计有望达到 15%+，带动净利增速高于收入增速。 风险提示 疫情的不确定性影响；同店恢复低于预期；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,540 2,384 2,419 3,028 3,942 YoY（%） 2.3% -6.1% 1.4% 25.2% 30.2% 归母净利润(百万元) 170 145 103 119 172 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 3.8 [Table_Basedata] 股票代码： 600400 52 周最高价/最低价： 3.92/2.8 总市值(亿) 86.38 自由流通市值(亿) 86.38 自由流通股数(百万) 2,291.37 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西纺服】红豆股份三季报点评：期待与君智合作后的转型升级 2021.10.28 2.【华西纺服】红豆股份中报点评：线上成为重要驱动，线上毛利率大幅提高 2021.08.29 3.【华西纺服】红豆股份：Q1 扣非净利恢复，期待新董事长上任后业绩加速 2021.04.29 -12%-5%2%8%15%22%2020/112021/022021/052021/082021/11相对股价%红豆股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 11 月 29 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185447 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 资料来源：公司公告，华西证券研究所 YoY（%） -18.1% -14.4% -28.7% 15.5% 43.9% 毛利率（%） 30.5% 28.2% 32.3% 32.4% 32.5% 每股收益（元） 0.07 0.06 0.05 0.05 0.07 ROE 4.3% 4.0% 2.8% 3.1% 4.3% 市盈率 51 60 84 73 51 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 历史回顾：2017 年剥离地产、专注服装业务...................................................................................................................................4 2. 行业分析：男装市场近 6000 亿元，最大企业市占率仅 5% ..........................................................................................................6 2.1. 男装行业市场规模：市场规模近 6000 亿元..................................................................................................................................6 2.2. 男装行业竞争格局较为分散...............................................................................................................................................................6 3. 与君智咨询合作，重新定位“经典舒适男装” ....................................................................