园林主业稳健成长，开拓碳汇蓝海市场

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 11 月 29 日 东珠生态（603359.SH） 园林主业稳健成长，开拓碳汇蓝海市场 园林行业利润龙头，稳健成长动力充足。近年来园林行业持续洗牌，竞争格局已发生较大变化，公司持续保持稳健经营态势，今年 Q1-3 业绩体量继续领跑同业，同时公司毛利率、净利率较高，费用率管控能力突出，整体盈利能力较强。截至 2021Q3 末，公司资产负债率仅 57%，在上市园林公司中处较低水平，有息负债率仅 3%，处于极低水平，财务质量持续稳健。订单方面，今年 Q1-3 公司累计新签 16 亿元，同增 21%，较去年有所回暖，当前公司在手订单较为充裕，且通过与央企国企联合不断获得优质订单，促公司持续稳步成长。 生态园林政策环境优良，林业碳汇蓝海市场空间广阔。我国长期以来积极应对全球气候变化，今年围绕绿色低碳发展目标，在生态园林领域持续出台系列发展促进政策。其中林业碳汇可有效解决 CO2 上升，去除 CO2 的成本约10-50 美元/吨，而工业化碳捕集与封存（CCS）技术成本约为其 2-3 倍，林业碳汇经济性突显。碳汇产生的 CCER（国家核证自愿减排量）可用于碳排放量抵扣，虽然自 2017 年发改委暂停了 CCER 备案申请，但随着今年 7 月全国碳排放权交易市场开启，市场对于 CCER 审批重启预期有所升温。我们测算林业碳汇 2030 年市场规模有望达 700 亿元，当前尚处蓝海，考虑到目前国内 CCER 交易价格仅约欧盟的 1/10，未来碳汇资产价值有望凸显，驱动林业碳汇开发能力突出、资源储备丰富的相关企业价值重估。 公司林业碳汇开发优势突出：1）渠道资源，长期专注林业，与地方政府保持良好合作关系，有利于拓展符合 CCER 碳汇开发标准的森林资源，项目承揽能力较强；2）专业能力，当前公司已组建东珠碳汇子公司专门从事林业碳汇开发，拥有较强的专业团队；3）资金实力，良好的财务状况保障林业碳汇资金需求；4）合作伙伴，与较多权威机构保持良好合作，保障后续碳汇开发和申报的规范和顺利。未来如若林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。 如若国内林业碳汇市场开启，有望打造全新增长点。今年以来公司先后与上海环境能源交易所签订战略合作协议、增加“碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发”经营范围、与四川长江造林局签署战略合作协议试点林业碳汇项目，持续取得积极进展，公司公告后续还将在云南省、广西省、福建省等其他森林资源丰富的省份积极开拓林业碳汇项目，持续布局林业碳汇资源。未来如若国内林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。 投资建议：我们预测 2021-2023 年公司归母净利润分别为 4.6/5.3/6.3 亿元，同增 20%/16%/18%（2020-2023 年 CAGR 为 18%），EPS 分别为1.03/1.19/1.41 元，当前股价对应 PE 为 13/12/10 倍，考虑到公司积极布局林业碳汇成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、新业务开拓不及预期风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,017 2,338 2,675 3,082 3,630 增长率 yoy（%） 26.5 15.9 14.4 15.2 17.8 归母净利润（百万元） 362 380 458 530 628 增长率 yoy（%） 11.0 5.2 20.4 15.8 18.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.81 0.85 1.03 1.19 1.41 净资产收益率（%） 12.5 11.9 12.6 13.1 13.8 P/E（倍） 17.0 16.1 13.4 11.6 9.8 P/B（倍） 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 11 月 26 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 园林工程 11 月 26 日收盘价(元) 13.75 总市值(百万元) 6,133.82 总股本(百万股) 446.10 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 10.53 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1 、《 东 珠 生 态 （ 603359.SH ） G-ESG 评 级 报 告 》2021-01-06 2、《东珠生态（603359.SH）：园林行业新格局，稳健成长新龙头》2020-11-04 3、《东珠生态（603359.SH）：Q3 营收业绩大幅加速，园林成长龙头崭露锋芒》2020-10-20 -34%-23%-11%0%11%23%2020-112021-032021-072021-11东珠生态沪深300 2021 年 11 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4987 6256 6527 8056 8592 营业收入 2017 2338 2675 3082 3630 现金 1059 942 934 881 872 营业成本 1436 1661 1905 2185 2513 应收票据及应收账款 679 836 947 814 1260 营业税金及附加 1 2 2 2 2 其他应收款 217 265 287 349 400 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 6 6 8 8 10 管理费用 79 73 104 120 145 存货 2981 4052 4196 5849 5894 研发费用 62 75 94 108 131 其他流动资产 45 156 156 156 156 财务费用 -8 -3 4 7 17 非流动资产 982 1147 1169 1285 1389 资产减值损失 0 -47 0 0 0 长期投资 0 2 3 5 7 其他收益 2 2 0 0 0 固定资产 20 26 43 151 247 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 20 15 15 17 18 投资净收益 -3 -14 -19 -26 -66 其他非流动资产 943 1105 1108 1112 1118 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5969 7403 7696 9341 9982 营业利润 440 459 546 634 755 流动负债 2967 4102