美国对华关税调整：一个“痛定思痛”后的必然选择

宏观深度报告 美国对华关税调整：一个“痛定思痛”后的必然选择 宏观深度报告 宏观报告 海外宏观 2021 年 10 月 28 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  今年四季度以来，美国通胀压力仍在加剧，与此同时，中美对话呈现积极动向，人民币汇率闻声走强。我们认为，美国通胀问题演化下，美国政府内生地存在调整对华关税的诉求。  目前，通胀问题是美国经济的最大痛点，“胀”已成为“滞”的催化剂。1）物价上涨抑制消费支出，通胀预期抑制消费信心；2）通胀压力抑制生产经营活动，制造业、中小企业受较大冲击；3）物价与工资螺旋，“工资粘性”短期抑制就业复苏；4）国内物价压力抑制出口、扩大贸易逆差。  供应链瓶颈在通胀演绎中扮演着关键角色。今年 9 月以来，美国供应链瓶颈再升级，原材料产能恢复相对较慢，交通运输和仓储是最严重的堵点。供应链瓶颈的成因：一是，持续强劲的终端商品需求，对供应链提出更高要求；二是，非美地区需求相对不足，导致美国港口空箱堆积、造成拥堵；三是，疫情担忧仍在影响制造业、交运等劳动密集型行业就业增长；四是，交运产能周期处于底部，使运力调整更加困难，且该问题或至少持续 1-2年。综合判断，美国供应链瓶颈或在未来 1-2 个季度内得到一定缓解，但彻底改善可能需要更长时间。  特朗普时期加征的关税不仅增加了进口成本，也破坏了供应链的稳定性。特朗普时期加征关税或有较大部分被美国消费者承担，预计抬升居民商品消费总成本 0.5-1%。更重要的是，受加征关税影响较大的产品，在疫后美国工业用品需求激增的情况下，也遭遇了更严重的供应链瓶颈问题。深层次原因是，美国制造业回流的愿景，与后疫情时代美国经济的新特征出现矛盾。此外，加征关税促使全球供应链重塑，引发贸易伙伴关税反制，亦造成更广泛的国际供应链压力。  我们判断，美国有较大可能通过放松关税豁免规则，下调部分关键产品税率（但全面下调和取消关税的可能性不大）。上一轮关税豁免即将于年底到期，美国已宣布重启有关 549 项产品的关税豁免审查。往后看：1）中美第一阶段经贸协定执行率有限，美国或缺乏全面下调关税的契机。但其执行情况并非美国核心诉求，拜登政府的关税选择仍有台阶；2）考虑美国供应链压力，美国自中国进口的电子设备、机械设备、杂项产品和木制品等品类的关税下调概率较大；美国或有较强意愿就交通运输设备出口与中国进行磋商；3）考虑原材料供给与国际供应链压力，美国有望考虑放松 232 条款下针对钢铁和铝的关税限制。  风险提示：美国通胀超预期；美国供应链修复超预期；中美经贸关系复杂程度超预期等。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 18 正文目录 一、 通胀成为美国经济痛点 ...................................................................................................................... 4 1.1 美国经济遭遇“类滞胀”........................................................................................................................... 4 1.2 “胀”是“滞”的催化剂 ................................................................................................................................ 5 二、 供应链瓶颈加剧美国通胀................................................................................................................... 7 2.1 美国供应链瓶颈的特征 ......................................................................................................................... 7 2.2 美国供应链瓶颈的成因和持续性 ............................................................................................................ 9 三、 高关税对美国通胀和供应链的影响................................................................................................... 11 3.1 关税与通胀压力 ..................................................................................................................................11 3.2 关税与供应链瓶颈 .............................................................................................................................. 12 四、 美国对华关税调整：一个“痛定思痛”的选择..................................................................................... 14 oPxPtNxPtMwOzRsRrPxPnM6M8QbRtRmMtRpOeRoPmMfQoMuN8OmNrMvPrQpRNZrQtP 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 18 图表目录 图表 1 今年二季度美国经济领先指标见顶，三季度以来美国经济边际放缓..............................................