宏观经济专题：全球“大割裂”下的市场展望

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2021 年 10 月 25 日 《宏观经济专题-降温的土地市场》-2021.10.18 《宏观经济点评-9 月经济数据透露的“信号”》-2021.10.18 《宏观经济专题-全球能源危机，历次政策应对与市场影响》-2021.10.17 全球“大割裂”下的市场展望 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790120080057 疫情期间，全球经济“割裂”的现象越发显著。伴随着疫后经济与政策的加快正常化，潮水逐步退去之后，全球经济会如何演绎，是一个值得思考的话题。 ⚫ 新冠疫情的出现，加剧了全球经济的“割裂” 疫情背景下，全球经济的“割裂”程度明显加深。全球经济走势以往大体维持同步，疫情期间“割裂”程度明显加深。发达经济体，在充裕的疫苗供给、快速的疫苗推广下，疫情对经济的压制不断减弱；大部分新兴经济体，受制于疫苗供应的短缺与低效的防控手段，疫情不断反复的过程中，对经济活动的拖累持续存在。 主要经济体政策立场不同，进一步加剧了全球经济大“割裂”。疫情期间，欧美发达经济体，普遍采用较大力度的财政、货币刺激方案。以美国为例，财政刺激规模占疫前正常年份 70%以上（2009 年约 10%），利率水平降至 0-0.25%且持续维持低位，还不断量宽扩表。受制于“滞胀”压力，新兴经济体却相继实施加息。 ⚫ 全球大“割裂”下，部分市场表现有别于过往 疫情背景下的供需失衡、供应链冲击，以及“大放水”之后商品市场“金融”属性的显著抬升，导致商品价格持续显著上涨。近年来，传统行业资本开支增速持续低迷的背景下，疫情进一步加快了相关行业出清；供应链冲击，以及“大放水”之后商品定价中“金融”属性的增强，进一步放大了商品涨价的幅度与速度。 基本面分化下，美元汇率持续保持相对强势；全球“大放水”的背景下，主要市场表现良好。疫情期间，美国与非美经济体的经济表现，导致了美元汇率的相对强势、部分新兴经济体的汇率贬值。全球“大放水”下，尽管主要经济体基本面表现迥异，但受益于流动性支持，大多股票市场表现强劲、债市收益率低位震荡。 ⚫ 流动性“潮水”渐退是中期趋势，市场影响需要加强关注 美国经济的韧性或将强于大多预期、通胀形势不是“暂时性”的认识，或很快会成为新的共识，进而使得美联储货币政策正常化未来将有所加快。美国 9 月 ISM制造业 PMI 重回 60%以上，就业市场与消费也持续加速修复，均显示经济内生动能韧性十足。通胀及通胀预期持续大幅抬升，则指向通胀大概率不是“暂时的”。美联储货币政策正常化加快，不仅表示年内启动 Taper，还吹风 2022 年加息。 经验显示，Taper 对市场走势的实际影响相对有限，加息预期的升温对市场的影响更值得关注。历史回溯来看，2013 年底宣布 Taper、次月实施，美股、美债等主要资产反应略显平淡；但随着加息预期升温，主要市场的调整加快。综合考虑，未来 2-3 个季度内，需要重点跟踪美联储加息预期的变化对市场情绪的影响。 ⚫ 风险提示：全球爆发“黑天鹅”事件。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 周度专题：全球“大割裂”下的市场展望 ............................................................................................................................. 4 1.1、 新冠疫情的出现，加剧了全球经济的“割裂” .......................................................................................................... 4 1.2、 全球大“割裂”下，部分市场表现有别于过往 .......................................................................................................... 6 1.3、 流动性“潮水”渐退是中期趋势，市场影响需要加强关注 ...................................................................................... 9 2、 大类资产回溯：主要国家 10Y 国债收益率普遍上行 ...................................................................................................... 12 3、 重点关注：美国 9 月新屋销售 .......................................................................................................................................... 13 4、 数据跟踪：美国 9 月工业产出环比创 7 个月来最大降幅 ............................................................................................... 14 4.1、 美国数据 ................................................................................................................................................................... 14 4.1.1、 美国 9 月工业产出环比创 7 个月以来最大降幅，各分项产出环比全面为负 ......................................... 14 4.1.2、 美国 9 月新屋开工、营建许可总数均不及预期，成屋销售总数高于预期 ............................................. 14 4.1.3、 当周 EIA 原油库存小幅下降，当周初请失业金人数低于预期 ................................................................ 15 4.2、 欧洲数据 ..............................................................................................................