2021年11月宏观经济报告：通胀压力困扰全球，政策呵护不疾不徐

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 18 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外围环境而言，在疫情方面，全球新冠疫情逐渐向好的同时，地区及国家间的分化依旧明显，疫情前瞻仍不明朗。在经济方面，疫情对于供给端的冲击不仅拖累了经济的复苏力度，而且令全球正承受着巨大的通胀压力，这导致全球流动性边际收紧的方向更为确定，且有关美联储加息时点的预判也有所提前。  就国内经济而言，供给承压和疫情干扰成为三季度经济扩张动力走弱的重要原因，三驾马车中资本形成出现负向拉动，最终消费支出略有提升的同时，净出口则明显改善。展望来看，在进出口方面，供需缺口弥合及基数抬升将令出口增速继续下行，大宗商品价格高位运行及较低的基数水平则有望令进口增速保持平稳，尽管贸易顺差仍将维持高位，但基数抬升将令其同比增速回落至零轴以下；投资方面，“房地产金融工作座谈会”后，房地产资金压力或有望缓和，从而迟滞其投资增速的降幅，在高通胀对制造业投资恢复产生扰动的情况下，基建投资则有望在政策的呵护下持续改善；消费方面，考虑到缺芯对汽车生产的影响在 9 月下旬后有所改善，这将有利于 10 月汽车销售降幅的收窄，叠加汽柴油价格上调等有利因素，10 月社零同比增速有望继续回升；生产方面，供给限制在 10 月份将有所缓解，在环比增速的带动下同比增速有望改善。  就通货膨胀而言，供给冲击令结构性通胀进一步加剧。展望来看，10 月份以来大宗商品价格环比涨势较 9 月有增无减，受此带动，当月 PPI 同比增速或将突破 12%，尽管同期食用农产品价格指数也出现明显反弹，并将推动 10 月 CPI 同比增速回升至1.0%以上，但是二者的剪刀差仍将扩大至 11%以上；结构性通胀对中下游、特别是下游企业盈利的侵蚀依旧严重，而且这一情形年内难有改观。  就政策调控而言，尽管三季度国内经济明显承压，且四季度及明年初国内经济增长仍将面临诸多风险挑战，但是管理层依旧定力十足。我们再次强调，在“稳中求进”这一工作基调中，“稳”是为了推动“进”，只有“进”才能实现更为长远的“稳”。在经济面临增长压力的情况下，虽然需求呵护不可或缺，但呵护的力度以及呵护的方式都将受制于“进”的要求，正因如此，我们看到调控政策虽已相继开启，但是政策效果的显现尚不充分。在货币方面，管理层对流动性的呵护始终如一，且对宽信用的呵护也已开始；在财政方面，随着专项债发行提速及重大项目的稳步推进，其对需求的呵护力度将持续强化，但是基于“减少对债务依赖”的长远要求，在“跨周期调节”的语境下，对财政支出恢复的力度不应过于乐观。 风险提示：国际疫情发展超预期 通胀压力困扰全球 政策呵护不疾不徐 ――2021 年 11 月宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2021 年 10 月 29 日 宏观月报 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 18 目 录 1. 全球疫情继续向好 通胀压力愈加强化 ..................................................................................................... 5 1.1 新增病例持续回落 区域分化依旧明显 ............................................................................................ 5 1.2 供给冲击仍未消退 通胀压力日渐凸显 ............................................................................................ 6 2. 供需因素叠加 经济增长承压 .................................................................................................................... 9 2.1 供需缺口弥合缓慢 出口增速续超预期 ............................................................................................ 9 2.2 疫情冲击略见缓和 基建补位迹象初现 .......................................................................................... 10 2.3 供给冲击影响持续 结构通胀更趋明显 .......................................................................................... 12 3. 保持定力平衡长短 供给改革仍是主线 ................................................................................................... 14 3.1 货币环境依旧平稳 信用呵护徐徐推进 .......................................................................................... 14 3.2 财政支持虽加力 同比改善仍微弱 ................................................................................................. 16 qRrMpRnNwOrOzRwPqPmQmPbR8QaQnPrRsQqRiNrQmMfQpNxObRnMpQuOoOmRuOrQsM 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 18 图 目 录 图 1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据 ..............