食品饮料商超渠道草根调研报告：乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善 基本结论  继国庆期间的草根调研后，我们在十一月中旬再次开展了草根调研，持续追踪调味品、乳制品、休闲食品板块终端动销情况。调研区域包括北京市西城区、北京市海淀区、天津市津南区、上海市浦东区、上海市黄浦区、上海市松江区、上海市闵行区、上海市杨浦区及深圳市南山区，每个地区走访 3 个商超，共有 27 个样本点。整体结论如下：1）首推乳制品板块，伊利蒙牛价盘及库存处于良性，持续看好净利润提升长期逻辑，重点推荐；关注奶酪龙头妙可蓝多。2）调味品：需求及动销环比改善，当前库存大多处于良性水平，但整体行业景气度仍有较大提升空间，建议跟踪 22Q1 需求恢复进度，关注龙头公司千禾、海天、颐海等。3）休闲食品：建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情况，低基数下明年业绩有一定弹性空间。   调味品：1）传统调味品：当前传统调味品在调研区域促销力度整体偏弱，头部企业促销产品仍为自身大单品及基础品类。各头部品牌核心酱油产品周转有所改善，整体货龄在 4-5 个月。2）复合调味品：天味和颐海在铺货面积上平分秋色，形成两强抢占市场的竞争局面，颐海货龄较天味新鲜 1-2 个月。3）投资主线：调味品十月以来销售数据环比改善，行业渠道去库存持续推进。随着行业内主要企业提价落地，四季度调味品板块基本面有望进一步改善。我们认为，短期报表端受行业景气度及疫情等因素扰动，但护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具确定性，关注龙头公司千禾、海天、颐海等。  乳制品：1）两强：从调研情况来看两强常温白奶、酸奶整体情况稳定。白奶两强售价基本持平，但有机系列特仑苏略高于金典；酸奶方面安慕希价格整体略高于纯甄。酸奶利乐包系列两强货龄基本都在 2-3 个月，白奶领域伊利周转整体更优，基础纯奶大多在 1.5 月以内，臻浓牛奶在 1-2 个月；金典在 1-3 个月，有机系列为 2-3 个月。总体而言，在奶价催化和两强均有利润诉求的背景下，看好净利润提升长期逻辑，重点推荐。2）妙可蓝多：从近期两次调研来看，头部品牌价盘稳定，促销力度较弱，价格战明显已经得到控制；和其他品牌相比，妙可的周转情况有显著优势，货龄大多在 2 个月以内；许多品牌货龄在 3 个月及以上。随着常温奶酪棒上市，新的增长点可期，建议持续关注。  休闲食品：1）大部分品牌（洽洽、盐津、甘源）的价盘和周转都比较稳定，促销力度都较弱，洽洽多数地区瓜子系列货龄在 1-2 个月之间，每日坚果货龄在 2-3 个多月，优于竞品沃隆；甘源货龄大多在 1-3 个月，口味型坚果在 3 个月内；盐津货龄基本在 2 个月以内。桃李价盘比较稳定，但周转情况仍待恢复。2）当下建议关注提价的传导效应以及部分承压企业的边际改善。目前来看甘源的提价已在终端有所体现，预计洽洽的提价将在过年前有所体现。建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情况，低基数下明年业绩有一定弹性空间。  风险提示：提价不能顺利传导/疫情反复/行业竞争加剧/食品安全问题。 2021 年 11 月 26 日 食品饮料商超渠道草根调研报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 引言 ...............................................................................................................3 调味品：关注提价传导，静待需求改善 ...........................................................4 传统调味品：行业整体促销力度减弱，商品货龄结构显著改善 ....................4 复合调味品：旺季下，天味、颐海存货周转稳中向好 ..................................5 趋势总结及投资主线 ...................................................................................6 乳制品：液态领域伊利周转更优，奶酪棒妙可蓝多表现较佳 ...........................8 常温领域：安慕希售价高于纯甄，白奶领域伊利周转更优............................8 低温领域：鲜奶伊利周转、铺货优于蒙牛，但蒙牛控价更好 ......................10 奶酪领域：头部品牌价盘整体较稳定，妙可蓝多周转最佳..........................12 趋势总结及投资主线..................................................................................14 休闲食品：洽洽终端表现稳定，甘源提价在终端已有体现 .............................15 货架类型：洽洽稳定，甘源提价已有体现，桃李周转仍待恢复...................15 中岛类型：盐津铺子中岛铺设范围占优，整体促销、周转较为健康............15 趋势总结及投资主线..................................................................................16 风险提示 ......................................................................................................17 图表目录 图表 1 ：六月鲜系列产品集中陈列.................................................................. 4 图表 2 ：千禾产品集中陈列 ............................................................................ 4 图表 3 ：传统调味料主要品牌产品促销及周转情况汇总 .................................. 5 图表 4 ：复合调味料主要品牌产品促销及周转情况汇总 .................................. 6 图表 5 ：常温领域两强主要产品终端售价和周转情况汇总............................... 9 图表 6 ：常温白奶陈列情况 .......................................