中钨高新深度报告：产业链一体化刀具龙头，央企改革轻装上阵

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 [Table_Main] 公司研究|材料|材料Ⅱ 证券研究报告 中钨高新(000657)公司研究报告 2021 年 11 月 24 日 [Table_Title] 产业链一体化刀具龙头，央企改革轻装上阵 ——中钨高新深度报告 [Table_Summary] 报告要点：  产业链一体化刀具龙头，数控刀片+微钻双轮驱动增长 公司为五矿集团旗下钨产业管控平台，五矿集团不断将钨产业相关资产注入公司体内，有望创造“原材料”与“深加工”结合的产业链一体化优势： 原材料：五矿集团作出产业链一体化承诺，公司目前托管五矿集团旗下核心钨矿山和冶炼企业，等待矿山企业业绩回暖，满足条件后注入，公司管理范围内钨资源储量占全国总储量的 13%，钨冶炼年生产能力占全国仲钨酸铵（APT）产能的 10%，原材料保障能力强。 株洲钻石：中国数控刀片领头人，高端化势如破竹。株洲钻石 2021 年数控刀片产能预计达到约 1 亿片，并有望在十四五末期达到约 2 亿片。同时产品结构有望持续优化，高端领域开拓势如破竹，已实现航空企业典型示范线刀具品种国产化率达到 70%以上，2021 年中标成飞刀具总包项目，同时新建航空航天产线预计 2022 年投产，有望做到收入、盈利能力同时提升。预计株洲钻石 2021至2023年 分 别 实 现 净 利 润2.42/3.12/3.95亿 元 ， 同 比 增 长64.63%/28.73%/26.75%。 金洲精工：PCB 工具龙头，市占率全球领先。金洲精工产品主要为应用在 PCB加工的微钻与铣刀，2020 年微钻产量 5.1 亿支，国内市占率 30%，PCB 钻针全球市占率 18%，是 PCB 钻/铣工具国家标准唯一起草单位。0.01mm 直径微钻、铣刀均研制成功，技术水平处于全球领先，进军牙科车针系列，产品线进一步丰富。同时伴随着株硬棒材扩产，未来有望实现棒材自供，盈利能力也将提升。预计金洲精工 2021 至 2023 年分别实现净利润 2.45/2.87/3.3 亿元，同比增长 53.19%/16.95%/15.12%。  刀具消费市场规模有望持续扩张，高端刀具进口替代空间广阔 2019 年中国刀具市场消费总额约为 393 亿人民币元，2005 至 2019 年CAGR7.80%。考虑当前中国刀具消费占数控机床消费比例较低，与发达国家仍有一定差距，假设在 2030 年中国刀具消费占比达到 37%，同时中国机床消费额以 1.5%CAGR 增长，根据我们估算，中国刀具消费市场规模有望在 2030 年达到 631 亿元，在 2020 至 2030 年间保持 5%CAGR 增长。根据协会按照峰值年（2018 年）测算数据，中国刀具高端市场保守估计为222 亿元，其中约 2/3 依赖进口，进口替代空间约 150 亿元。在贸易摩擦与疫情的双重影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。  央企改革轻装上阵，盈利能力有望逐步提升，推股权激励计划，业绩增长确定性增强 公司央企改革持续推进，“三供一业”项目完成分离移交，2020 年员工人数相比 2016 年减少 2583 人，轻装上阵运营效率显著提升，2021Q3 销售/管理/财务费用率相比 2016 年分别下降 2.84/2.36/0.5pcts，提升盈利空间。同时公司推出股权激励计划，第一期涉及股票数量 0.25 亿股，占公司公告时总股本的 2.33%，首批授予人数 143 人，深入公司中层干部和核心专业人员，有望充分调动员工积极性，业绩增长确定性增强。  投资建议与盈利预测 考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头，我们预计公司 2021 至 2023 年有望实现归母净利润分别为 5.46/7.11/8.56 亿元，对应当前 PE33X/26X/21X，维持“买入”评级。  风险提示 国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8813.42 9919.46 12631.97 14071.47 15685.99 收入同比(%) 7.79 12.55 27.35 11.40 11.47 归母净利润(百万元) 124.01 221.11 545.82 711.01 856.44 归母净利润同比(%) -8.72 78.30 146.85 30.26 20.45 ROE(%) 3.57 5.14 11.27 12.80 13.36 每股收益(元) 0.12 0.21 0.52 0.67 0.81 市盈率(P/E) 146.82 82.35 33.36 25.61 21.26 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 17.27 / 6.26 A 股流通股（百万股）： 947.69 A 股总股本（百万股）： 1073.86 流通市值（百万元）： 16366.68 总市值（百万元）： 18545.63 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-刀具行业深度报告：60 年发展，国产替代正当时》2021.11.03 [Table_Author] 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn 联系人 李嘉伦 邮箱 lijialun@gyzq.com.cn -12%27%66%105%144%11/252/245/268/2511/24中钨高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 33 目 录 1.中钨高新：钨产业链一体化刀具龙头，央企改革轻装上阵 ................................... 4 1.1 公司为五矿旗下钨产业平台型企业，打造钨产业链一体化龙头 .................. 4 1.2 业绩高增长，期间费用率持续下降 ............................................................. 6 1.3 产业链一体化:钨价上涨推升上游盈利能力，公司托管矿山注入预期加强 .. 7 1.4 央企改革轻装上阵，推股权激励计划 ........................................................ 10 2.株洲钻石：中国数控刀片领头人，打造中国“山特维克” ...................................... 12 2.1 株洲钻石技