债市聚焦系列：银行委外的规模还会继续压缩吗？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 银行委外的规模还会继续压缩吗？ 债市聚焦系列｜2021.10.18 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 FICC 分析师 S1010514110002 从 2017 年以来，监管重点针对去通道、去杠杆，在金融严监管下，委外规模近年来一直处于下行区间。2020 年，受疫情影响，监管部门结合银行理财转型的实际进度，将资管新规的过渡期延长一年，于 2021 年底正式结束。本文将通过采集上市银行 2021 年半年报等数据估算 2021 年上半年银行委外的规模，深入分析 2021年委外业务模式的变化趋势，探索资管新规过渡期到期前委外整改的进度，并根据经济大环境、金融监管、金融机构改革等方面分析委外业务的未来走势。 ▍我们根据委外资金是否来自表外理财（即非保本理财）而将委外分为表外理财委外和非表外理财委外。对于非表外理财委外，我们根据投向的不同将其分为三类：基金、信托计划+资管计划（通道类）、同业理财。对于表外理财委外，我们在这里主要引用银行理财产品存续规模和委外余额占理财余额的比例数据。 ▍基金类委外的比例逐年上升，通道类委外的比例在下降，但是非表外理财委外的主体部分仍是通道类委外，2021 年上半年占比为 50.09%。不过，基金类委外比例已经达到 48.16%，与通道类委外比例差距已不大，年末有望实现规模上的超越。基金类委外投资的占比持续上升主要有以下三方面的原因：第一，基金类委外投资遇到的监管政策阻力相对较小；第二，公募基金拥有“节税”的优势；第三，基金公司相比于商业银行拥有更好的投研实力。占非表外理财委外大头的通道类委外在规模和占比方面继续下降，这体现出监管对于通道类委外的管控仍然较紧。2021 年监管层继续维持对于信托通道业务的监管力度。 ▍表外理财委外规模和委外余额占理财余额比重自 2017 年初至 2020年底基本上处于下降通道。但从 2020 年的情况来看，这两项指标有增有减，整体上讲表外理财规模已经趋于稳定，下行空间有限。从委外总规模来看，2020 年年末委外总规模大概在 12.35 万亿左右，较 2019 年有所减少，同比增速为-5.02%。 ▍会计准则的变化使得银行金融资产配置中 FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）规模先降后升，AC（以摊余成本计量）规模先升后降。新准则对金融工具分类的逻辑发生了变化。我们认为这是因为早期新准则对 FVTPL 的认定加大了银行利润的波动性，银行开始逐步控制其规模以减弱利润波动，倾向于购买 AC 以平滑波动，导致 AC 的规模反而上升；但此后由于监管部门推动银行理财的净值化转型，对以摊余成本法计量的金融工具的认定更趋严格，AC的规模在 2021 年开始下降。由于净值化转型的推动，市场上以公允价值计量的金融资产会继续增多，我们预计 FVTPL 的规模将维持上升，而 AC 规模或占比可能承压。 ▍从规模来看，2021 年上半年末委外总规模大概在 12.6 万亿左右，较 2020 年同期有所减少，同比增速为-7.7%。我们预计，委外规模未来中短期内还将维持下行，但并无大的下行空间。预计委外规模在未来一两年内将维持 10-12 万亿左右的规模。从结构来看，我们认为基金投资类委外占比会持续上升，通道类委外占比继续下降，同业理财类委外占比应该会维持在 3%以下的水平。未来基金投资在委外投向中的占比很可能将进一步扩大，并且很有可能在年底超越通道类委外的规模。 债市聚焦系列｜2021.10.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 引言 .................................................................................................................................. 1 银行委外规模测算 ............................................................................................................. 1 非表外理财委外情况 ......................................................................................................... 2 表外理财委外观测 ............................................................................................................. 6 新会计准则下银行金融资产配置变化 ................................................................................ 7 委外总体规模走势及未来发展 ........................................................................................... 7 国内宏观 ........................................................................................................................... 9 总量数据 ........................................................................................................................... 9 高频数据 ......................................................................................................................... 10 通货膨胀：猪肉价格上涨、鸡蛋价格下跌，工业品价格大体上行 ................................... 11 重大事件回顾 .................................................................................................................. 13 国际宏观 ......................................................................................................................... 14 美国方面： ............................