债券分析：2021年初以来债券高折价成交跟踪

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 2021 年初以来债券高折价成交跟踪  债券高折价成交跟踪与最新分析： 2021 年初以来，信用债市场剩余期限在半年以上、高折价成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交有 5178 次，月均 649次，涉及到的债券有 801 只，涉及到的发债主体有 373 家。其中，城投主体有234 家，主要分布在贵州、山东、云南、天津等地区；产业主体有 139 家，主要分布在综合、房地产、采掘、商业贸易等行业。  2021 年以来债券高折价成交概况： 1、时间分布：从高折价成交次数来看，债券高折价成交分布在 3 月、4 月的次数居多，显著高于月度均值 647 次；从偏离成交情况来看，债券高折价成交的偏离程度呈现下降趋势，表现为高折价成交偏离度中位数的绝对值逐渐减小，偏离成交程度收窄，市场情绪明显恢复。 2、区域分布：从高折价成交次数来看，贵州、天津、云南、北京、河北的高折价成交次数位居前五，远高于区域均值 173 次；从偏离成交情况来看，2021年以来河北、海南高折价成交偏离度中位数绝对值高达 48.13%与 90.17%。分城投与产业来看，高折价成交城投债主要分布在贵州、天津、山东、云南、湖南；高折价成交产业债主要分布在山西、北京、河北、云南、河南。 3、行业分布：从高折价成交次数来看，城投仍为高折价成交的主力军，高折价成交次数远远高于其他行业。此外，综合、房地产、采掘、商业贸易等行业高折价成交次数也较高；从偏离成交情况来看，传媒、交通运输、通信等行业高折价成交偏离度较高，绝对值均在 25%以上。 4、期限分布：高折价成交债券的剩余期限集中分布在 1-3 年，高折价成交次数均在 1000 以上。剩余期限为 6 年以上的债券高折价成交次数较少，其中剩余期限 8-11 年的债券折价偏离度较为突出，绝对值高达 17%，主要为天津、遵义的长期限城投债高折价成交所致。  高折价成交主体有何特征： 对 2021 年以来高折价成交债券的主体去重后，得到 373 家主体，其中城投主体有 234 家，产业主体有 139 家。 1、对产业主体而言，2021 年以来高折价成交主体主要有以下特征：1）基本面存在一定瑕疵。例如资产负债率过高、归母净利润为负或增速为负、营业收入大幅减少等等；2）短期内债券到期压力较大。以 2021 年债券偿还量/首次高折价成交日存量债余额来衡量发债主体的短期内债券到期压力，80%的高折价成交主体该指标大于 30%；3）高折价成交前出现过风险事件。以华夏幸福为例，2020 年底，华夏幸福被曝大规模裁员，环京裁员 50%以上，重庆事业部被撤销。与此同时，据 2020 年中报数据显示，华夏幸福三道红线均不达标。4）主要分布在综合、房地产、采掘、商业贸易等行业。高折价成交主体集中分布在房地产、综合行业、采掘与商业贸易行业，合计占据 139 家高折价成交产业主体的半壁江山。 2、对城投主体而言，2021 年以来高折价成交主体主要有以下特征：1）区域债务率较高，综合财力较弱。高折价成交量排名靠前的区域主要为贵州、天津、湖南，其中，贵州、天津的全口径债务率(2020 年)位于全国前二；2）净融资表现不佳，再融资环境较弱。2020 年 10 月以来，贵州与天津的月度净融资开始由正转负，天津尤为显著；3）主要分布在贵州、山东、云南、天津等地区。高折价成交主体集中分布在贵州、山东、云南，分别有 62 家、25 家、19 家、14 家，合计占比高达 51%。  风险提示： 融资政策收紧，信用风险超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500886 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 相关研究报告 《【华创固收】“摊余”估值调整，理财转型推进——机构行为系列专题之十 20210825》 2021-08-25 《【华创固收】溅射靶材国产化正当时——可转债正股百科系列一 20210901》 2021-09-01 《【华创固收】泛海控股违约复盘——8 月信用观察月报》 2021-09-10 《【华创固收】恒大信用风险后续债市影响预判》 2021-09-24 《【华创固收】兰州城投、兰州建投信用分析与预判》 2021-10-09 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2021 年 10 月 16 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、债券高折价成交跟踪与最新分析 ..................................................................................... 4 二、2021 年以来债券高折价成交概况 .................................................................................... 4 （一）时间分布 ................................................................................................................. 4 （二）区域分布 ................................................................................................................. 5 （三）行业分布 ................................................................................................................. 7 （四）期限分布 ................................................................................................................. 8 三、高折价成交主体有何特征 ................................................................................................. 8 （一）产业主体 ................................................................................................................. 9 （二）城投主体 .................