银行业流动性专题之二：央行的工具箱

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 专题研究|银行Ⅱ 2017 年 07 月 03 日 证券研究报告 Tabl e_Title 银行Ⅱ行业 流动性专题之二：央行的工具箱 Table_Aut horHorizontal 分析师： 沐 华 S0260511020012 分析师： 屈 俊 S0260515030005 020-87576482 0755-88286915 mh@gf.com.cn qujun@gf.com.cn Table_Summary 核心观点： 目前，央行通常运用的货币政策工具有 7 种。近年来随着货币供应方式变化，央行公开市场操作主要采用逆回购和 MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。  公开市场操作：它是央行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具。交易对象为符合条件的一级交易商，主要交易品种包括回购交易、现券交易、发行央票、SLO。目前央行最常使用的是 7 天、14 天、28 天逆回购，原则上每个工作日均可开展公开市场操作。2015 年至今逆回购利率一共调整了 17 次，其中 2015 年 12 次和2016 年 3 次均为下调利率；2017 年至今两次均为上调，合计上调 7 天、14 天和 28 天逆回购利率 20 个 BP。  存款准备金制度：央行通过调整法定存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，间接调控货币供应量。历史上看，存款准备金率一共调整 52 次，其中 2015 年下调了 5 次合计 3 个百分点。最近一次降准是 2016 年3 月 1 日，大型金融机构和中小金融机构均下调 0.5 个百分点，主要是为了应对外汇占款减少所产生的流动性缺口。  再贴现与再贷款：央行运用再贷款、再贴现调剂金融机构的信贷资金需求，影响金融机构的信贷资金供应能力。近年来，适应金融宏观调控方式由直接调控转向间接调控，再贷款所占基础货币的比重逐步下降，新增再贷款主要用于促进信贷结构调整，引导扩大县域和“三农”信贷投放。  利率政策：央行间接控制信用规模的一项重要的手段。截至目前，金融机构人民币存贷款基准利率一共调整了 29 次，2015 年 5 次降息合计 1.25 个百分点，最近一次为 2015 年 10 月 24 日。  常备借贷便利（SLF）：其由金融机构主动发起，主要功能是针对性地满足金融机构期限较长的大额流动性需求，对象主要为政策性银行和全国性商业银行，期限为 1-3 个月。2015 年 2 月 11 日，SLF 推广至符合宏观审慎要求的中小金融机构。SLF 利率一共调整 4 次，最近一次为 2017 年 3 月 16 日，央行分别上调隔夜、七天、1 个月SLF 利率 20BP、10BP 和 10BP。  中期借贷便利（MLF）：央行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，可通过招标方式开展。MLF 利率发挥中期政策利率的作用，MLF 利率一共调整了 8 次，其中 2017 年至今调整了 2 次，最近一次为 2017 年 3 月 16 日，央行分别上调 6 个月和 1 年期 MLF 利率10BP。2016 年 8 月开始，央行投放的 MLF 均为 6 个月期和 1 年期，其中 1 年期 MLF 占比呈上升趋势。  抵押补充贷款（PSL）：为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。  投资建议及风险提示：金融去杠杆渐进推进，市场预期持续消化。鉴于 A 股纳入 MSCI 后资金对以金融板块为代表的蓝筹偏好提升，银行板块不良反弹趋缓，基本面企稳，存在配置价值，我们维持对银行板块的买入评级。推荐招商银行、宁波银行，政策风险较小、资金优势明显的国有大行（建设银行、农业银行等），适度关注兴业银行、常熟银行。风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化；3、政策调控力度超预期。 Table_Report 相关研究： 银行Ⅱ行业:A 股纳入 MSCI 指数，审慎乐观看待增量资金催化 2017-06-21 银行Ⅱ行业:5 月金融数据点评 2017-06-15 银行Ⅱ行业:流动性专题之一：社会融资规模、M2 与表外融资 2017-06-04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 专题研究|银行Ⅱ 目录索引 一、货币政策工具的传导机制与分类 ......................................................................... 4 1．目标与传导机制 .................................................................................................... 4 2．分类：常规性工具、创新工具、补充性工具......................................................... 4 二、货币政策工具的具体运用与优缺点 ...................................................................... 5 1、公开市场操作 ........................................................................................................ 5 2、存款准备金制度 .................................................................................................... 9 3、再贷款与再贴现 .................................................................................................. 11 4、利率政策 ............................................................................................................. 12 5、常备借贷便利（SLF） ........................................................................................ 14 6、中期借贷便利（MLF） ....................................................................................... 16 7、抵押补充贷款（PSL） ..............