宏观经济周报：海外疫情前瞻不佳 国内政策呵护缓进

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外围环境而言，疫情方面，全球日新增病例数继续抬升，叠加即将到来的圣诞节，欧美疫情控制前景不容乐观。经济方面，11月美国 Markit 制造业 PMI 指数进一步回升至 59.1%，同期欧元区制造业 PMI 指数也小幅抬升至 58.6%，在欧美两大经济体供给能力进一步改善的同时，通胀压力也继续强化，美国 10 月核心 PCE 物价指数同比增速提升至 4.12%，同期德国 PPI 环比增速进一步走高至 3.8%；通胀高企令美国消费者信心指数继续走弱，11 月密歇根大学消费者预期指数回落至 63.5，再创疫情以来新低，然而 10 月个人消费支出则依旧韧性十足，预期同现实的背离或与中低收入群体收入的快速增长有关。政策方面，美联储 11 月议息会议纪要显示，虽然委员们仍预计通胀压力有望于2022 年明显弱化，但是其不确定性有所增强，若通胀水平超预期发展，则货币正常化步伐将随之加快。  就国内环境而言，在数据的空窗期，政策成为近期关注焦点，央行第三季度货币政策执行报告对经济前景的判断更趋谨慎，“坚持不搞大水漫灌”和“管好或总闸门”两个表述的删除强化了“宽货币”和“宽信用”的市场预期，报告还指出“发达经济体货币政策调整对我们影响有限”，政策调控仍将“以我为主”，但是报告则以专栏的形式指出“不应将超储率下降作为流动性收紧的指征”，综合来看，尽管稳增长诉求强化，但是做好宏观政策跨周期设计的需要，相较于全面性政策，创新型结构性政策工具仍将是货币信贷调控的主力。与此同时，财政呵护未曾缺席，本周国常会再度强调加快专项债发行与项目开工，并研究 2022 年额度的提前下达。正如刘鹤副总理在《必须实现高质量发展》一文中所强调的，“宏观稳定成为稀缺的资源”，“要始终坚持稳中求进工作总基调”，“实现稳增长和防风险的长期均衡”，于是面对经济下行压力，稳增长诉求不断强化，但出于“实现稳增长和防风险的长期均衡”的目标，呵护政策的推进力度或总体保持温和，并徐徐发力，且更注重于宏观调控思路与方式的创新。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交微幅走弱，农产品批发价格 200 指数高位波动。中游方面，钢铁价格有所反弹，水泥价格继续回落。上游方面，煤炭价格触底回升，有色金属价格相继企稳反弹，贵金属价格明显走高，原油价格继续回落。 风险提示：国际疫情发展超预期 海外疫情前瞻不佳 国内政策呵护缓进 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2021 年 11 月 25 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 6 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 动力煤（元/吨）4006008001000120014001600180020003-Dec-183-Feb-193-Apr-193-Jun-193-Aug-193-Oct-193-Dec-193-Feb-203-Apr-203-Jun-203-Aug-203-Oct-203-Dec-203-Feb-213-Apr-213-Jun-213-Aug-213-Oct-21 800130018002300280033003800430048003-Dec-183-Feb-193-Apr-193-Jun-193-Aug-193-Oct-193-Dec-193-Feb-203-Apr-203-Jun-203-Aug-203-Oct-203-Dec-203-Feb-213-Apr-213-Jun-213-Aug-213-Oct-21焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图 3：煤炭库存 图 4：六港口焦煤库存 CCTD主流港口煤炭库存（万吨）300035004000450050005500600065007000750006-Dec-1806-Feb-1906-Apr-1906-Jun-1906-Aug-1906-Oct-1906-Dec-1906-Feb-2006-Apr-2006-Jun-2006-Aug-2006-Oct-2006-Dec-2006-Feb-2106-Apr-2106-Jun-2106-Aug-2106-Oct-21 六港口炼焦煤库存（万吨）010020030040050060070080090007-Dec-1807-Feb-1907-Apr-1907-Jun-1907-Aug-1907-Oct-1907-Dec-1907-Feb-2007-Apr-2007-Jun-2007-Aug-2007-Oct-2007-Dec-2007-Feb-2107-Apr-2107-Jun-2107-Aug-2107-Oct-21 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图 5：全国水泥平均价格 图 6：主要地区水泥平均价格 全国平均2002503003504004505005506006507007-Dec-187-Feb-197-Apr-197-Jun-197-Aug-197-Oct-197-Dec-197-Feb-207-Apr-207-Jun-207-Aug-207-Oct-207-Dec-207-Feb-217-Apr-217-Jun-217-Aug-217-Oct-21元/吨 200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.007-Dec-187-Feb-197-Apr-197-Jun-197-Aug-197-Oct-197-Dec-197-Feb-207-Apr-207-Jun-207-Aug-207-Oct-207-Dec-207-Feb-217-Apr-217-Jun-217-Aug-217-Oct-21华东西南东北中南西北元/吨 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 6 图 7：国内铜价 图 8：国际铜价 铜300003