全面收购KUKA股权并私有化事件点评：拟全面收购+私有化库卡，提升自动化业务内部协同

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 24 日 公司研究 拟全面收购+私有化库卡，提升自动化业务内部协同 ——美的集团（000333.SZ）全面收购 KUKA 股权并私有化事件点评 买入（维持） 当前价：69.47 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.81 总市值(亿元)： 4849.92 一年最低/最高(元)： 61.11/105.89 近 3 月换手率： 25.73% 股价相对走势 -20%-5%9%23%38%10/2001/2105/2108/2111/21美的集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.72 -3.22 -23.84 绝对 -4.05 -1.61 -24.19 资料来源：Wind 相关研报 收入略超预期，利润率逐步改善——美的集团（000333.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-31） 业绩符合预期，原材料压力有望逐步缓解——美的集团（000333.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-31） 事件： 公司发布公告，拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司 KUKA Aktiengesellschaft 的股权并私有化。本次收购完成后，库卡将成为公司全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。本次收购尚须根据国内外相关法律履行一定的报备和审批程序。 点评： 历时六余年私有化库卡，收购剩余 5.45%股份约需 11 亿人民币。美的对库卡的并购起始于 2015 年 8 月，最初购入 5.4%的股权。2016 年 5 月美的正式向德国库卡发出收购要约，到 2017 年初美的成为德国库卡的控股股东，此次要约收购总耗资约 292 亿元，最终持股 3761 万股，占比 94.55%。2021 年 11 月 24 日，美的拟将德国库卡私有化，收购剩余少数股东持有库卡约 216.8 万股股份，占比 5.45%，若按 11 月 22 日最新收盘价 67.6 欧元计算，此次收购所需金额约 1.5 亿欧元，约合人民币 10.5 亿元。 私有化促进自动化业务资源协同，库卡中国本土化运营的坚实一步。2021 年库卡经营明显改善，受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加，2021 年前三季度库卡收入达 183 亿人民币，同比+25%；净利率为 0.7%，同比+4.4pcts。此次美的私有化库卡将有助于后者专注经营，推动库卡集团在中国的本土化运营，提升美的在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。根据美的中报电话交流：1）目前库卡约 50%生产在中国完成，预计 2021 年中国地区收入占比可达 20%；2）除传统汽车机器人业务，库卡加大力度发展非汽车业务（运动机器人、服务机器人等）；3）预计 2025 年库卡在中国地区的收入占比可达 30%以上，相关业务的净利率或有 10%左右。 盈利预测、估值与评级：机器人业务加速协同，维持“买入”评级。预计私有化库卡将使美的机器人业务的资源协调更为顺畅，库卡的组织整合更为有效。看好美的机器人业务在自动化和数字化趋势下的的增长潜力。维持美的集团 2021-23 年净利润预测为 281.2、323.5、357.2 亿元，现价对应 PE 为 17、15、14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价风险，全球工业机器人需求疲软，业务协同不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 279,381 285,710 337,534 363,916 390,312 营业收入增长率 6.71% 2.27% 18.14% 7.82% 7.25% 净利润（百万元） 24,211 27,223 28,121 32,347 35,722 净利润增长率 19.68% 12.44% 3.30% 15.03% 10.44% EPS（元） 3.47 3.87 4.03 4.63 5.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.81% 23.17% 20.76% 20.91% 20.54% P/E 20 18 17 15 14 P/B 4.8 4.2 3.6 3.1 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-11-23 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美的集团（000333.SZ） 图 1：美的收购德国库卡的时间轴 2015年8月2016年2月2016年5月2017年1月美的集团开始布局收购库卡，通过境外全资子公司MECCA第一次买入库卡5.4%的持股比例美的持有的库卡股份比例提升至10.2% ， 跃 居 德国库卡的第二大股东美的正式向德国库卡发出收购要约，收购公告称本次收购股份不低于30%，并全部采用现金支付美的耗资292亿元要约收购成为控股股东。最终持股数3761万股，占94.55%，并做出7年半的承诺2021年11月美的拟全面收购并私有化库卡，德国库卡将从法兰克福交易所退市 资料来源：公司公告，Wind，光大证券研究所 图 2：此次收购前后的股权结构图 美的集团Midea Electric Netherlands（I）BV100%库卡股份有限公司KUKA AktiengesellschaftIMF、瑞士信贷集团、Renta4银行股份有限公司等81.04%5.45%Midea Electric Netherlands（II）BV13.51%100%美的集团Midea Electric Netherlands（I）BV100%库卡股份有限公司KUKA AktiengesellschaftMidea Electric Netherlands（II）BV100%100%此次收购前此次收购后 资料来源：彭博资讯，Wind，光大证券研究所 图 3：库卡单季度营业收入及同比 图 4：库卡单季度归母净利润、毛利率和净利率 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21营收（百万元）营收同比（右轴） -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-500-400-300-200-10001002001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21净利润（百万元）净利率（右轴）毛利率（右轴） 资料来源：彭博资讯，光大证券研究所 *注：币种为人民币，采用历史期间平均汇率 资料来源：彭博资讯，光大证券研究所 *注：币种为人民币，采用历史期间平均汇率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 美的集团（000333.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 279,381 285,710