公司深度报告：专精特新小巨人，深耕超声测流领域

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 [Table_MainInfo] 专精特新小巨人，深耕超声测流领域 ――汇中股份（300371）公司深度报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2021 年 11 月 23 日 [Table_Summary] 投资要点：  深耕超声测流领域，业绩稳步提升 1）公司从事仪器仪表制造行业，主要产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统，主营三大业务贡献超 9 成收入。2）公司是国内超声测流领域的首家创业板上市公司，入选工信部专精特新小巨人名单。3）近五年公司业绩稳步提升，营收从 21366.16 万元提升至 42521.03 万元，年复合增速为 18.77%；归母净利润从 5292.06 万元提升至 12695.09 万元，年复合增速为 24.45%。4）2021 前三季度业绩增速有所收窄，营收、归母净利润分别同比增长 13.31%、10.05%。5）受益于费用控制效果显著，公司盈利能力维持行业领先水平，公司整体营运能力仍有较大提升空间。  超声水表行业前景宽广，未来 5 年内保持稳定增长 虽然我国智能水表渗透率已达到 44.91%，超声水表渗透率仍不足 1%，考虑到超声水表在性能上的明显优势，预计到 2024 年超声水表渗透率将达到12.38%。此外，在发改委及住建部印发《城市供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》背景下，居民水价调整进程进一步加快，叠加农村供水保障建设以及智慧城市建设，行业驱动力足。  碳达峰·碳中和背景下，看好热量表行业发展 碳达峰·碳中和的提出对节能减排提出了更高的要求，由于水力不平衡导致用户冷热不均，供热计量改革需求旺盛。除北方集中采暖 15 省供热计量需求外，南方城市供暖呼声日益高涨，南昌、襄阳、毕节等一批城市正在规划建设集中或区域式供暖工程。  智能制造产能提升，期待新型商业模式探索落地 1）公司超声测流智能制造车间项目于 2020 年底顺利完工，叠加公司 IPO 项目 54.8 万台产能，目前公司产能储备充足，后续将考虑订单情况合理陆续释放产能。2）我国水表行业目前正处于信息化向自动化更迭的发展节点，公司已完成通讯接口输出标准化，实现全系列产品 NB-loT 配套。3）智慧社区供水项目落地，通过“AI 用水数据分析算法”，可分析得到用户画像、用水规律等信息，并依据分析结果对老人用水异常情况进行监测，加速向服务型制造业企业转变，关注未来新型商业模式探索。  盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司 2021/2022/2023 年实现营收 4.94/5.80/6.85 亿元，同比增长16.22%/17.40%/17.99%，归母净利润 1.47/1.66/1.84 亿元，同比增长15.4%/13.4%/10.4%，EPS 为 0.87/0.99/1.09 元/股，对应 2021/2022/2023年 PE 为 18/16/15 倍，考虑到目前超声测量仪器仪表的渗透率仍较低，行业[Table_Analysis] 机械设备——通用设备 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhengls@bhzq.com [Table_Author] 研究助理 宁前羽 SAC No：S1150120070020 ningqy@bhzq.com [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 16.25 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 -8%3%14%25%36%21/521/8汇中股份沪深300 [Table_Report] 相关研究报告 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 22 空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期；海外市场开拓不及预期；汇率风险；下游基建、房地产投资不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 360 425 494 580 685 (+/-)% 28.8% 18.0% 16.2% 17.4% 18.0% 经营利润（EBIT） 122 141 165 185 202 (+/-)% 35.3% 15.6% 16.7% 12.3% 9.4% 归母净利润 110 127 147 166 184 (+/-)% 34.4% 15.8% 15.4% 13.4% 10.4% 每股收益（元） 0.66 0.76 0.87 0.99 1.09 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 22 表：三张表及主要财务指标（百万元） [Table_FinanceInfo] 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 89 84 304 530 767 营业收入 360 425 494 580 685 应收票据及应收账款 164 170 178 193 209 营业成本 153 197 228 283 350 预付账款 10 8 9 11 12 营业税金及附加 6 8 10 11 12 其他应收款 6 8 9 10 10 销售费用 53 46 52 58 68 存货 54 67 75 89 106 管理费用 28 28 32 35 41 其他流动资产 40 40 40 40 40 研发费用 16 27 40 46 55 流动资产合计 477 544 757 1,014 1,284 财务费用 -1 0 -2 -4 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 2 0 0 0 固定资产合计 167 307 230 154 78 信用减值损失 -3 -3 0 0 0 无形资产 65 64 64 64 64 其他收益 21 24 27 32 38 商誉 0 0 0 0 0 投资收益 5 4 5 6 7 长期待摊费用 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 6 14 14 14 14 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 827 937 1,073 1,255 1,448 营业利润 128 147 166 189 209 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 应付